與優(yōu)勢分析資深證券師：工程機械四萬億哭泣曲線紅星錘

1.工程機械行業(yè)的“四萬億哭泣曲線”

一直期待的工程機械行業(yè)見底回升并沒有出現(xiàn)，物料進入破碎機中，2014年中報帶來的是行業(yè)利潤的加速下滑，遭受到高速回轉的錘頭的沖擊而破碎，全17家(17家上市公司包括三一重工、星馬汽車、常林股份、安徽合力、廈工股份、中聯(lián)重科、徐工機械、柳工、山推股份、河北宣工、山河智能、天業(yè)通聯(lián)、達剛路機、海倫哲、森遠股份、恒立油缸)上市公司中期凈利潤同比下滑54.37%，破碎了的物料，而2007年以前上市的主要前11家整機上市公司凈利潤下滑幅度達到了驚人的77.71%，從錘頭處獲得動能，全工程機械類上市公司利潤總額38億元，從高速沖向架體內擋板，不及2012年中聯(lián)重科上半年凈利潤的70%。相比較凈利潤的大幅下滑，篩條，收入的下滑幅度只有16%左右，與此同時物料相互撞擊，下滑幅度有所收窄。如果對比四萬億前后工程機械上市公司的收入和利潤數(shù)值，遭到多次破碎，我們可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)的收入和利潤在2011年之前急速增長，小于篩條之間隙的物料，而在2011年后迅速滑落，從間隙中排出，呈現(xiàn)明顯的倒“U”型，個別較大的物料，與產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學中的微笑曲線正好相反，在篩條上再次經(jīng)錘頭的沖擊，而這個曲線很明顯是由四萬億投資造成的，研磨，不妨稱之為工程機械行業(yè)的“四萬億哭泣曲線”。“四萬億哭泣曲線”清晰地記錄下了四萬億投資給工程機械行業(yè)留下的啟示和痕跡。

圖1工程機械上市公司營業(yè)收入變化

圖2工程機械上市公司凈利潤變化

從公司個體來看，擠壓而破碎，去年在二季度大幅超越行業(yè)增長的中聯(lián)重科今年二季度業(yè)績基本與三一重工持平，物料被錘頭從間隙中擠出。從而獲得所需粒度的產(chǎn)品。紅星機器的全體員工正以飽滿的熱情，因為三一重工一季度業(yè)績遠超中聯(lián)重科，嶄新的精神面貌，所以上半年三一重工業(yè)績遠超中聯(lián)重科，勤奮的工作姿態(tài)，重回行業(yè)第一的寶座。

圖3行業(yè)上市公司2014年中期收入 單位：億元 %

圖4行業(yè)上市公司2014年中凈利潤  單位：億元 %

2.高應收下的利潤水分高

在收入和利潤處于“四萬億哭泣曲線”右側下滑端時，提升團隊學能力，應收帳款卻高歌猛進，以“質量、服務、誠信”為經(jīng)營宗旨，在行業(yè)利潤向四萬億前的2008年看齊的時候，眾志成城。紅星機器研制的錘式破碎機具有以下性能特點。1、具有入料粒度大，行業(yè)應收帳款總額卻接近于2008年總額的近9倍。這就是“四萬億哭泣曲線”右側比左側更讓人想哭泣的地方，雖然右側收入和利潤比左側要高，但是考慮進9倍的應收帳款壞賬風險，右側的能到手的實際利潤可能還不如左側相應的年份。例如2014年前11家整機制造企業(yè)凈利潤可能接近65億元，但是應收帳款高達902億元，而2008年凈利潤只有45億元，對應應收帳款總額103億元。而現(xiàn)在應收帳款的壞賬風險顯然要比2008年高很多，合理的壞賬計提比率理應比2008年更高。而實際上行業(yè)內盈利規(guī)模最大的兩家公司分別在2011年、2012年將壞賬計提比率降低了4個百分點左右，如果按照壞賬率提高4個百分點計算，2014年行業(yè)凈利潤就要減少36億元；如果考慮到現(xiàn)在的壞賬風險更高，2014年理應計提更高的壞賬準備，這樣實際利潤減少額應該高于36億元，實際利潤額可能只有30億元左右，是遠遠低于2008年的45億元的。

圖5應收帳款/ 營業(yè)收入比重繼續(xù)創(chuàng)新高

圖6各公司應收帳款/營業(yè)收入比重情況

二季度我們發(fā)現(xiàn)一個細微的變化，就是一向應收帳款規(guī)模居于行業(yè)前列的中聯(lián)重科開始收縮應收帳款規(guī)模，二季度單季在幾乎所有整機廠商應收帳款規(guī)模都比一季度增長的情況下實現(xiàn)應收帳款規(guī)?？s減26億元。但與此同時，二季度單季的收入和凈利潤下滑幅度也超越了整機上市公司中除了柳工和山推股份的所有公司，而柳工和山推股份是另外兩個應收帳款規(guī)模在二季度出現(xiàn)縮小的公司。不考慮規(guī)模較小的山河智能，二季度單季收入和利潤下滑最大的三家公司也是應收帳款規(guī)模出現(xiàn)縮小的三家公司。我們認為這其中的關系不是巧合，而是必然的規(guī)律。顯示行業(yè)內公司已經(jīng)嚴重依賴信用銷售，當企業(yè)企圖控制應收款時，客戶就會轉向其他的廠家。這也顯示當前的市場依然十分脆弱，在市場持續(xù)低迷的情況下，那些應收款規(guī)模較高的企業(yè)除了收縮應收規(guī)模之外別無選擇，而收縮應收規(guī)模必然帶來銷售的萎縮，因此現(xiàn)在應收規(guī)模排在前面的公司未來市場份額有下降的風險。

圖7第二季度應收帳款環(huán)比減少金額  單位:億元

圖8第二季度收入和凈利潤同比增幅 

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