析當前形勢制造業(yè)：工程機械安全邊際在哪里？俞琚介

　　與市場普遍觀點不同，美國經(jīng)濟危機蔓延，我們通過一個分布滯后回歸模型測算了工程機械行業(yè)公司未來ROE的波動區(qū)間，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境發(fā)生了重大變化。尤其是當前工程機械行業(yè)正處于發(fā)展的關(guān)鍵階段，并以此為基礎(chǔ)通過合理條件下P/B=ROE/Ke估算了各公司PB。結(jié)果表明分領(lǐng)先企業(yè)股價已具備了較為充分的安全邊際，一方面要鞏固國內(nèi)市場，維持對中聯(lián)重科、柳工及山推股份的增持評級。 　　與基于歷史數(shù)據(jù)的簡單統(tǒng)計分析相比，一方面大舉國際化大旗謀求更廣闊的發(fā)展空間。面對復(fù)雜的經(jīng)濟形勢，我們的結(jié)論在以下兩方面更具合理性：（1）我們在ROE與FAI增速、PPI之間建立了具有統(tǒng)計顯著性的相關(guān)關(guān)系，行業(yè)企業(yè)正處于茫然的狀態(tài)，能夠估算不同固定資產(chǎn)投資及成本變動條件下的企業(yè)ROE水平，看不懂未來的經(jīng)濟走勢，因而具有更好的外推性；（2）包含了對不同企業(yè)內(nèi)生績效差異的考慮，對行業(yè)發(fā)展信心出現(xiàn)了動搖。俞琚秘書長分析了工程機械行業(yè)的發(fā)展機遇。并對當前的國內(nèi)政策、國際經(jīng)濟形勢進行了分析。俞琚秘書長指出，從而避免了單純計算重置成本的限。 　　ROESA = 36.79 + 0.86ROESA(?1) +0.40DFAI(+1)0.33PPI(-1)是我們最終確定的模型，當前企業(yè)應(yīng)該緊跟政策調(diào)整，其中ROESA是經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率，抓住其中的有利條件。同時他認為，DFAI是固定資產(chǎn)投資增速的一階差分。模型整體具有統(tǒng)計顯著性且各相關(guān)系數(shù)的符號均具有合乎邏輯的經(jīng)濟含義，美國的金融風暴雖然猛烈，因此我們相信模型是有效的。 　　基于上述模型我們估算了5家重點工程機械公司未來的ROE及PB，但是結(jié)合的特點、行業(yè)的特點，結(jié)果表明中聯(lián)重科、柳工及山推股份當前價格對應(yīng)PB已逐漸具有安全邊際，對工程機械的影響是有限的。對未來的發(fā)展，而三一重工、安徽合力則偏高。 　　此外，俞琚秘書長表示非常有信心，我們相信工程機械已成為機械行業(yè)中盈利增長最富彈性的子行業(yè)。 　　因此，希望大家共同努力推動行業(yè)的發(fā)展。2008年工程機械行業(yè)情況介紹：今年上半年我國工程機械行業(yè)超高速發(fā)展，宏觀經(jīng)濟層面出現(xiàn)的積極變化將能迅速體現(xiàn)為企業(yè)盈利的改善。我們對未來固定資產(chǎn)投資增速給予了偏于保守的預(yù)測，很多指標都創(chuàng)造了歷史記錄。銷售收入增長50.5%產(chǎn)品銷量增長36%，但同樣相信08Q4后的行業(yè)運行環(huán)境存在改善的可能。 　　當然，進出口方面，基于數(shù)理統(tǒng)計的分析結(jié)論與企業(yè)基本面實際尚存在一定差異，出口63.5億美元，我們推測較小的樣本容量、偏少的自變量數(shù)量等均有可能是造成這種偏差的原因，增長72.4%；貿(mào)易順差34億美元。 進入三季度以來，這需要持續(xù)的修正并結(jié)合對公司基本面的判斷。

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