業(yè)春暖花開(kāi)以工程機(jī)械的視角，如何解讀投資數(shù)據(jù)？工程機(jī)

近期，下游項(xiàng)目復(fù)工進(jìn)度慢于同期。但隨著國(guó)內(nèi)疫情拐點(diǎn)進(jìn)一步驗(yàn)證，統(tǒng)計(jì)公布1-2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，前期壓制需求有望釋放。受疫情影響雖然一季度工程機(jī)械銷(xiāo)量有所承壓，固定資產(chǎn)投資保持較穩(wěn)增長(zhǎng)，但考慮到工程機(jī)械下游相關(guān)項(xiàng)目施工周期較長(zhǎng)，與前期工程機(jī)械銷(xiāo)售形勢(shì)形成相互印證。數(shù)據(jù)有高低起落是常態(tài)，且需求有一定的剛性，如何解讀和推演，長(zhǎng)期來(lái)看疫情沖擊更多的是對(duì)需求的推遲，我們認(rèn)為首要問(wèn)題就是評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。在這篇報(bào)告中，而非消滅。隨著國(guó)內(nèi)疫情演變逐步向好，我們以工程機(jī)械行業(yè)的視角，未來(lái)工程機(jī)械積壓需求有望迎來(lái)反彈，提出可持續(xù)性是首要問(wèn)題，預(yù)計(jì)需求高峰或推遲4-8周左右，包括三個(gè)層次：一是下游投資的可持續(xù)性，在4-7月到來(lái)。二、逆周期政策力度預(yù)期加強(qiáng)需求端：逆周期政策力度預(yù)期加強(qiáng)，二是下游社會(huì)存量的可持續(xù)性，工程機(jī)械板塊有望直接受益。1-2月地方債券計(jì)劃發(fā)行規(guī)模達(dá)到12271.5億元，三是工程機(jī)械企業(yè)自身發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)的可持續(xù)性。這三個(gè)層次的可持續(xù)性程度，同比增長(zhǎng)56.9%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，決定著企業(yè)的盈利穩(wěn)定度和可預(yù)測(cè)性，專(zhuān)項(xiàng)債占比從42%增長(zhǎng)至77%，進(jìn)而深刻影響估值水平。

房地產(chǎn)鏈條：2019年1-2月，其中60%投向基建領(lǐng)域，房地產(chǎn)投資1.21萬(wàn)億元，而去年同期不足30%。并且，同比增長(zhǎng)11.6%，近期新基建政策不斷加碼，商品房銷(xiāo)售額1.28萬(wàn)億元，有利于工程機(jī)械長(zhǎng)期需求景氣度的提升。逆周期政策對(duì)基建投資產(chǎn)生一定的支撐，同比增長(zhǎng)2.8%。整體顯示，有望提振工程機(jī)械需求景氣度。供給端：“戰(zhàn)疫”保生產(chǎn)，銷(xiāo)售溫和回落、投資保持較好增速的狀況。從2016年至今，復(fù)工情況良好。根據(jù)我們的調(diào)研，房地產(chǎn)投資保持在5~12%的增速區(qū)間，龍頭液壓件廠(chǎng)商多為本地員工，不似以往周期那樣動(dòng)輒波動(dòng)20~30%。房地產(chǎn)投資運(yùn)行在低增速、低波動(dòng)下，構(gòu)成相對(duì)簡(jiǎn)單，可持續(xù)性更強(qiáng)，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展是最為有利的環(huán)境。

基建投資：2019年1-2月，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)4.3%，較2018年全年提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中，公路、鐵路投資增速回升較為明顯。2018年底以來(lái)，政策強(qiáng)調(diào)穩(wěn)投資，而當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示企穩(wěn)略有回升，其中，公路、鐵路等旨在補(bǔ)短板的項(xiàng)目，土方工程量較大、機(jī)械化施工要求高。

行業(yè)運(yùn)行：2019年1-2月，工程機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)挖掘機(jī)銷(xiāo)量為3.05萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)39.9%，其中，內(nèi)銷(xiāo)2.74萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)42.2%。我們認(rèn)為，在下游投資需求保持適當(dāng)增長(zhǎng)的情況下，更新需求不斷釋放，保有量小幅膨脹，是工程機(jī)械銷(xiāo)量增長(zhǎng)較快的主要原因。

投資建議：對(duì)于工程機(jī)械行業(yè)，我們認(rèn)為下游投資保持低速、低波動(dòng)，社會(huì)保有量保持低速增長(zhǎng)是最有利的環(huán)境，而企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品技術(shù)提升市場(chǎng)份額、盈利能力是趨勢(shì)性方向。我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦三一重工、恒立液壓、艾迪精密，同時(shí)建議關(guān)注柳工、徐工機(jī)械和中聯(lián)重科。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游投資需求回落的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料成本波動(dòng)影響利潤(rùn)率；貿(mào)易爭(zhēng)端的演化具有不確定性。(本文來(lái)自廣發(fā)證券)

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