們一直都在三一重工市場(chǎng)份額提升，研發(fā)力度加大，優(yōu)化全球化格國(guó)機(jī)常

事件：2021Q1公司收入333.28億，同比+93.00%；歸母凈利潤(rùn)55.38億元，同比+146.16%，位于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中值水平；扣非后凈利潤(rùn)為52.52億元，同比增長(zhǎng)169.61%。

Q1挖機(jī)引領(lǐng)行業(yè)高速增長(zhǎng)，龍頭強(qiáng)阿爾法持續(xù)強(qiáng)化

21Q1行業(yè)挖機(jī)銷量（含出口）達(dá)12.7萬(wàn)臺(tái)，同比+84.96%；起重機(jī)銷量1.9萬(wàn)輛，同比+75.75%，大噸位起重機(jī)排產(chǎn)至下半年；混凝土泵車、攪拌車，與同為后周期品種的起重機(jī)保持高速增長(zhǎng)。公司21Q1收入同比+93%大幅高于行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及份額持續(xù)提升。2020年公司挖機(jī)國(guó)內(nèi)份額達(dá)28%穩(wěn)居第一，多年保持年均提升2pct態(tài)勢(shì)，混凝土泵車雙寡頭地位穩(wěn)固，起重機(jī)份額快速拉升?；诠こ虣C(jī)械行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，龍頭在產(chǎn)品、渠道及品牌的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司主要產(chǎn)品份額仍將穩(wěn)步提升。

盈利能力環(huán)比提升，研發(fā)力度持續(xù)加大

Q1公司盈利環(huán)比提升。21Q1單季綜合毛利率29.83%，同比/環(huán)比+1.66/+1.34pct；歸母凈利潤(rùn)率16.52%，同比/環(huán)比+3.82pct/+1.10pct，我們判斷主要系公司規(guī)模效應(yīng)提升，以及在采購(gòu)、制造等層面成本控制能力強(qiáng)化。加大研發(fā)布未來(lái)，國(guó)際化+數(shù)字化更加值得期待。21Q1單季期間費(fèi)用率11.75%，同比-1.68pct。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-2.25pct，主要系匯兌損益大幅增長(zhǎng)。公司研發(fā)投入力度持續(xù)加大，Q1單季研發(fā)費(fèi)用14.23億，研發(fā)費(fèi)用率4.25%，同比+0.60pct：①國(guó)際化：2020年公司海外微挖增長(zhǎng)90%，海內(nèi)外份額提升與公司推出新款、爆款產(chǎn)品能力密切相關(guān)。②數(shù)字化：2021年公司計(jì)劃整體完成燈塔工廠1.0改造（20余家），原有燈塔工廠（3-5家）將上線到2.0階段，21Q1公司在建工程54.89億，同比+268.39%，環(huán)比+46.65%，隨著數(shù)字工廠推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司凈利率、人均產(chǎn)值長(zhǎng)期上行。

行業(yè)景氣持續(xù)性有望超預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格不斷優(yōu)化

針對(duì)市場(chǎng)擔(dān)心的景氣度及價(jià)格戰(zhàn)問(wèn)題，我們認(rèn)為：

1、本輪周期景氣拉長(zhǎng)，波動(dòng)性弱化。CME預(yù)計(jì)4月挖機(jī)銷量同比+10%，1-4月累計(jì)增速至55%。3月小松挖機(jī)開(kāi)工小時(shí)同比+7.7%，下游設(shè)備客戶平均回收期2-3年，項(xiàng)目開(kāi)工需求持續(xù)旺盛。我們預(yù)計(jì)21年行業(yè)挖機(jī)增速15%-20%，后周期產(chǎn)品起重機(jī)、混凝土機(jī)械增速20%以上；2021年底國(guó)四法規(guī)切換帶動(dòng)更新需求，預(yù)計(jì)同比微升微降；未來(lái)幾年行業(yè)周期波動(dòng)預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)，較上一輪周期顯著弱化。2025年后有望進(jìn)入下一輪大更新周期。

2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)可控，利潤(rùn)率可以維持：①行業(yè)集中度提升：2011年挖機(jī)行業(yè)CR3為33%，2020年升至56%，龍頭話語(yǔ)權(quán)加大，競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)可控。②中小廠商降價(jià)空間有限：龍頭利潤(rùn)率較高，行業(yè)降價(jià)對(duì)中小廠商將是存亡問(wèn)題。③分機(jī)種已經(jīng)漲價(jià)。受原材料鋼材漲價(jià)、下游需求旺盛影響，21Q1行業(yè)攪拌車、泵車已經(jīng)漲價(jià)，塔機(jī)等需求旺盛集中也存在漲價(jià)動(dòng)力，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)良性。建議積極關(guān)注受益行業(yè)集中度提升、全球化推進(jìn)的強(qiáng)阿爾法。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；行業(yè)周期波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粐?guó)際化及數(shù)字化不及預(yù)期。

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