2014年國際宏觀經(jīng)濟展望

2007年以來的一系列金融危機揭示了全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡的格。2013年,在全球經(jīng)濟再平衡的背景下,主要/經(jīng)濟體都面臨著應(yīng)對外環(huán)境變革與本國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的挑戰(zhàn)。展望2014年,在全球經(jīng)濟增長復(fù)蘇確定性增加的背景下,美國經(jīng)濟增長將有所提速,歐洲將走出衰退,實現(xiàn)溫和增長,而日本的經(jīng)濟增長則很可能在今年的基礎(chǔ)上有所放緩,具體情況將取決于安倍刺激政策的后續(xù)效果?？傮w而言,2013年全球經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢明顯,我國宏觀經(jīng)濟的外環(huán)境有所改善。

一、美國經(jīng)濟復(fù)蘇速度提升,長期經(jīng)濟增長比較樂觀

2013年美國消費與房地產(chǎn)市場繼續(xù)回暖,企業(yè)投資活動活躍度提高,失業(yè)率下降至11月份的7%,預(yù)計2013年經(jīng)濟增長約1.6%。我們認(rèn)為,隨著美庭和金融企業(yè)去杠桿的逐步完成、消費和房地產(chǎn)的復(fù)蘇以及失業(yè)率的下降,美國經(jīng)濟2013年的增速將有所提高,長期經(jīng)濟增長前景也比較樂觀。

房地產(chǎn)市場持續(xù)復(fù)蘇,私人消費溫和增長。房地產(chǎn)方面,2013年美國房地產(chǎn)市場延續(xù)2012年的復(fù)蘇勢頭,私人新建住宅許可創(chuàng)下新高;消費方面,截至2013年第三季度,美國私人消費維持了13個季度的增長,支撐了美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。隨著美庭資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和就業(yè)市場的改善,2014年房地產(chǎn)市場和私人消費將維持復(fù)蘇勢頭。

私人投資增長較快。盡管2013年美國的私人投資較2012年仍有所放緩,但依然維持在較高的增長水平。展望2014年,隨著內(nèi)外需求的回暖和投資者信心的恢復(fù),美國企業(yè)投資增速很可能有所提速。

經(jīng)濟景氣趨勢向好,就業(yè)市場改善。2013下半年以來,美國制造業(yè)PMI大幅上行,制造業(yè)復(fù)蘇明顯。相應(yīng)地,美國失業(yè)率從2012年末的7.8%降至11月份的7 %,進一步接近美聯(lián)儲6.5%的政策目標(biāo)。盡管勞動力參與率下降也是美國失業(yè)率下降的一個因素,但我們認(rèn)為,總體而言,美國的實際失業(yè)率正隨著經(jīng)濟復(fù)蘇而逐步下降。

美聯(lián)儲將擇機退出QE,面臨去杠桿任務(wù)。由于美聯(lián)儲將QE的目標(biāo)定位為“失業(yè)率低于6.5%且通貨膨脹不高于2.5%”,2014年隨著美國失業(yè)率的下降,美聯(lián)儲很可能擇機退出QE。與此同時,聯(lián)邦在幫助美庭和金融企業(yè)去杠桿過程中積累了大量的債務(wù),未來將面臨長期的去杠桿任務(wù),從而對美國長期經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響。

二、歐元區(qū)止跌回升恢復(fù)增長,步入漫長整合期

在經(jīng)歷了長達4個季度的衰退后,歐元區(qū)在2013年第三季度止跌回升,恢復(fù)增長,預(yù)計2013年經(jīng)濟增長-0.4%。在歐洲金融系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)基本消除、全球經(jīng)濟環(huán)境改善的情況下,2014年歐洲經(jīng)濟增速有望恢復(fù)至1%的水平。

歐債危機所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險基本已經(jīng)掃除。歐債危機爆發(fā)以來,隨著EFSF、EFSM以及之后的ESM的建立以及救助措施的實施,歐債危機所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)大大減少。ESM通過救助愛爾蘭、葡萄牙和希臘,維護了歐元區(qū)的完整和金融穩(wěn)定。目前ESM剩余的放貸金額是意大利和西班牙兩國一年發(fā)行債券的總和,因此足以穩(wěn)定投資者對歐元區(qū)的信心、防范尾風(fēng)險的沖擊。

債務(wù)和財政赤字仍將制約歐元區(qū)的財政政策空間。從整體看,歐元區(qū)的馬斯特里赫特債務(wù)占GDP比例接近95%,而邊緣的債務(wù)占GDP比例則遠遠高于這一數(shù)字。目前歐元區(qū)作為一個整體的財政赤字占GDP比例仍然高于2%;短期內(nèi)除德國以外,歐元區(qū)各國基本都面臨著緊縮財政支出、減少財政赤字的任務(wù)。這意味著歐元區(qū)整體的財政政策將長期處于緊縮狀態(tài),經(jīng)濟增長將因此受到影響。

失業(yè)率長期高企不下將損害各國經(jīng)濟競爭力。截至2013年10月,歐元區(qū)的失業(yè)率高達12.1%,分如西班牙、希臘的失業(yè)率甚至高于25%,而歐洲年輕人的失業(yè)率更是遠遠高于總體失業(yè)率。高企的失業(yè)率如果長期得不到解決,最終將損害歐洲的社會穩(wěn)定和經(jīng)濟競爭力。未來失業(yè)率問題將是困擾歐洲的一個問題,其影響可能遠遠比歐洲的債務(wù)危機更為深遠。

歐洲央行很可能出臺新的刺激政策維持經(jīng)濟增長。在邊緣債務(wù)負(fù)擔(dān)過重、亟須實現(xiàn)財政平衡的情況下,各國的財政政策空間所剩無幾。在這種情況下,歐洲央行可能會被賦予挽救歐洲經(jīng)濟的使命。我們認(rèn)為,在2014年,不排除歐洲央行推出QE計劃、修改版LTRO或者負(fù)利率的可能性。

三、日本通脹仍將上行,經(jīng)濟增長料將放緩

2013年日本經(jīng)濟溫和復(fù)蘇,預(yù)計全年經(jīng)濟增長2%,安倍經(jīng)濟學(xué)效果初顯:需求面,出口持續(xù)增長,私人消費、公共投資、投資穩(wěn)中有升;供給面,制造業(yè)溫和擴張,服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)逐步走強;前三季度經(jīng)濟增速持續(xù)攀升,第三季度實際GDP同比增長為2.4%,失業(yè)率低位企穩(wěn),消費者信心指數(shù)明顯上行。展望明年,雖然貨幣寬松、經(jīng)濟刺激等支持經(jīng)濟復(fù)蘇的條件仍將維持,但受消費稅上調(diào)和財政刺激力度趨弱影響,經(jīng)濟增長將有所放緩,預(yù)計全年經(jīng)濟增長1.2%。

通脹率有望小幅上漲。2013年在寬松貨幣政策支持下,日本股指上漲逾30%,銷售價格擴散指數(shù)持續(xù)上漲,通脹預(yù)期整體上行。6月份以來,通脹率在0.5%~1%區(qū)間震蕩上行。由于日本央行將“通貨膨脹達到2%”作為其寬松貨幣政策目標(biāo),2014年日本的貨幣政策仍將維持寬松,結(jié)合消費稅上調(diào)影響,整體將推動日本國內(nèi)通貨膨脹上行。

經(jīng)濟增速有所放緩。第一,盡管在美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭延續(xù)、歐洲經(jīng)濟止跌回升、寬松貨幣政策仍將維持的背景下,日本企業(yè)出口有望維持較高增長,但寬松貨幣政策邊際效應(yīng)趨弱、能源對外依存度高、進口價格上漲等因素表明貿(mào)易赤字現(xiàn)狀仍將維持。第二,受財政刺激力度趨弱影響,明年公共投資穩(wěn)中趨降,但鑒于較高的社會基礎(chǔ)設(shè)施維護和重置需求,日本公共投資仍將維持合理水平。第三,老年人消費、通貨膨脹預(yù)期以及的稅收優(yōu)惠政策等因素使私人消費維持較大彈性,但受消費稅上調(diào)和社保相關(guān)支出增加影響,私人消費增長或?qū)⒋蠓抡{(diào)。

債務(wù)風(fēng)險值得關(guān)注。2013年,預(yù)計日本財政赤字和公共債務(wù)比率將分別達到10%和230%,債務(wù)規(guī)模居世界之首,但由于日本央行和國內(nèi)投資者對國債的持續(xù)購買,國債收益率長期保持低位。2014年,通貨膨脹上行導(dǎo)致的實際利率下降可能誘發(fā)居民和企業(yè)大規(guī)模拋售國債并購買風(fēng)險資產(chǎn),但鑒于較高的債務(wù)存量和日本央行快速擴張的資產(chǎn)負(fù)債表,日本央行對國債的吸收能力非常有限,金融市場可能出現(xiàn)劇烈波動。

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