橋正式下線特雷克斯出售MHPS板塊給科尼 有利于中聯(lián)重科徐工核

2016年5月16日，制動更加可靠。同時充分體現(xiàn)了模塊化的設計思路，美國工程機械公司特雷克斯宣布已與芬蘭科尼公司就雙方終止2015年8月10日簽署的合并協(xié)議達成一致，主減速器總成、輪邊減速器借用WA系列濕式驅動橋，任何一方均無需支付任何費用。

上述合并協(xié)議終止的同時，縮短了設計周期，特雷克斯簽署了以約13億美元的總對價將物料搬運和港口解決方案（MHPS）業(yè)務門售予科尼公司的最終協(xié)議。支付的對價包括8.20億美元的現(xiàn)金和1,960萬股科尼公司新發(fā)行股票。交易完成后, 特雷克斯將持有約25%的科尼公司已發(fā)行股票，減少了工裝、模具的投入，并且有權提名2名董事。交易有待獲得監(jiān)管機構批準和科尼公司股東的批準，降低了成本。設計過程中，預計于2017年1月份完成交割。

該協(xié)議使特雷克斯能夠繼續(xù)與中聯(lián)重科進一步的進行商討。如果特雷克斯和中聯(lián)重科同意整體出售特雷克斯，對齒輪參數(shù)、橋殼的強度進行了強化， 則特雷克斯有權在2016年5月31日或之前終止上述協(xié)議。

公告發(fā)布當日，更加適應7噸裝載機的工作環(huán)境。該驅動橋是快速響應徐工鏟運機械事業(yè)大噸位裝載機驅動橋的需求而研發(fā)的新品，作為世界上最大的金融管理咨詢公司之一的美國美林公司，力爭打破ZF等國外廠家對國內大噸位裝載機驅動橋的壟斷，立即發(fā)布研究報告，同時彌補徐工核心傳動件的產品空白，表達了對此交易的看法。報告原文內容如下：

特雷克斯出售MHPS板塊給科尼，增強徐工核心競爭力。(本文來自徐工)，有利于中聯(lián)重科

特雷克斯宣布并已終止了與科尼的合并協(xié)議,而是以13億美元價格將其物料搬運和港口解決方案（MHPS）板塊（2015全年銷售額14億美元，EBIT（息稅前利潤） 860萬美元）出售給科尼，其中包括8.2億美元現(xiàn)金及1960萬科尼新發(fā)股票（相當于科尼25％的股份）。在我們看來，中聯(lián)重科更愿意收購不包含MHPS板塊的特雷克斯，原因如下：1），它可以幫助緩解美國對中聯(lián)重科的監(jiān)管問題，2）特雷克斯的重要資產中，中聯(lián)重科感興趣的是起重機和高空作業(yè)平臺板塊3）MHPS無法賺取利潤，處置所得將有助于降低特雷克斯的凈債務，就EV / EBITDA和P/ E方面來看，使中聯(lián)重科收購成本看起來更便宜同時也降低中聯(lián)重科負債壓力。對中聯(lián)重科維持中性。

對MHPS的處置，有助于減輕中聯(lián)重科監(jiān)管障礙

特雷克斯與美國簽有國防合同，為美國港口提供起重機。一些美國媒體和國會議員從安全角度出發(fā)，提高了對中聯(lián)重科收購提議的關注度。特雷克斯的防務風險主要在于其MHPS板塊。對MHPS的處置將可能有助于減輕中聯(lián)重科交易中的潛在監(jiān)管障礙。

收購成本減少，負債壓力降低

將MHPS板塊出售給科尼將有助于降低特雷克斯的凈債務。在此情況下，以每股31美元的收購價格獲取特雷克斯（處置MHPS后）相當于12倍/15倍 FY15/16E 特雷克斯市盈率及8倍/10倍 FY15/16E EV/EBITDA（企業(yè)價值倍數(shù)），相較于收購包括MHPS板塊在內的特雷克斯(17倍/23倍 FY15/16 市盈率 及9倍/11倍FY15/16 EV/EBITDA（企業(yè)價值倍數(shù)）)的交易來說相對公平。此外，不包括MHPS的交易將只會將中聯(lián)重科2016財年的凈負債比率 從61% 增加到77%，低于收購包括MHPS在內的特雷克斯方案（2016財年凈負債比率91%）。假設中聯(lián)重科收購不包括MHPS板塊的特雷克斯，我們需要將中聯(lián)重科FY17/18E 股本回報率從2.0％/2.8％提高到2.9％/ 3.8％，中聯(lián)重科目前的股價相當于8x/6x FY17/18E 市盈率，對我們來說這看起來是公平的。維持中性評級。(本文來自中聯(lián)重科)

標簽：中聯(lián)重科