項(xiàng)資金支持力源液壓將成為中航一集團(tuán)整體上市后的重機(jī)制造平臺(tái)三一重

        力源液壓是中航一集團(tuán)的成員企業(yè)。中航一集團(tuán)已開始整體上市。中航一集團(tuán)整體上司后的分目標(biāo)是基本形成10個(gè)業(yè)務(wù)板塊：軍機(jī)、民機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航電、機(jī)載設(shè)備、金融、重機(jī)、汽車、地產(chǎn)酒店、貿(mào)易零售等。力源液壓將成為集團(tuán)的重機(jī)制造平臺(tái)。

　　公司的現(xiàn)有資產(chǎn)和擬注入資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司的現(xiàn)有資產(chǎn)是民用液壓產(chǎn)品制造資產(chǎn)，經(jīng)過申報(bào)、專家評(píng)審、現(xiàn)場考察、綜合審核等程序，擬注入的資產(chǎn)共有四塊：金江公司的經(jīng)營性資產(chǎn)、中航世新57%股權(quán)、永紅公司100%股權(quán)、安大公司100%股權(quán)。這幾家公司主要生產(chǎn)軍用液壓產(chǎn)品、燃?xì)廨啓C(jī)、軍民共用散熱器、軍民共用航空鍛件等。本次注入的這些資產(chǎn)質(zhì)地均較好。

　　公司發(fā)展目標(biāo)雄心勃勃。公司已對(duì)各業(yè)務(wù)作出了雄心勃勃的發(fā)展計(jì)劃。根據(jù)各業(yè)務(wù)目前在國內(nèi)的地位，三一重機(jī)研究院獲得江蘇經(jīng)濟(jì)和信息化批準(zhǔn)，我們判斷，被認(rèn)定為級(jí)技術(shù)中心。，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)以及各裝備制造業(yè)正常發(fā)展的狀況下，公司的發(fā)展目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性較大。

　　股價(jià)略低估。若公司08年初開始并表，我們預(yù)計(jì)公司07、08年能分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.4億元和18.9億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.28億元和2.18億元，實(shí)現(xiàn)EPS0.26元和1.22元。根據(jù)公司各資產(chǎn)的質(zhì)地和行業(yè)的估值狀況，我們認(rèn)為給予其08年35-40倍的市盈率較合適，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為42.7-48.8元。目前股價(jià)略低估，評(píng)級(jí)為“跑贏大市”。

　　一、力源液壓將是集團(tuán)整體上市后的重機(jī)制造平臺(tái)

　　力源液壓是是航空第一集團(tuán)內(nèi)的眾多成員企業(yè)之一。中航一集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)是研發(fā)制造各類軍用和民用飛機(jī)。同時(shí)，經(jīng)過幾十年發(fā)展，集團(tuán)已相繼進(jìn)入了與飛機(jī)制造業(yè)務(wù)相關(guān)性較大或相關(guān)性較小的眾多業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航電、機(jī)電、地產(chǎn)酒店等等。截至2006年底，集團(tuán)共有生產(chǎn)性企業(yè)53家，科研院所31家，員工24萬人，總資產(chǎn)超過1000億元。

　　在當(dāng)前國內(nèi)軍工行業(yè)緊鑼密鼓地進(jìn)行資本運(yùn)作，以實(shí)現(xiàn)軍工資產(chǎn)的證券化的潮流下，航空工業(yè)第一集團(tuán)公司作為國內(nèi)兩家航空制造業(yè)骨干企業(yè)集團(tuán)之一不甘落后，已開始了集團(tuán)整體上市的。然而，由于業(yè)務(wù)煩雜，成員企業(yè)眾多，集團(tuán)的整體上市不可能一蹴而就。目前，集團(tuán)對(duì)整體上市的基本思路是：(1)充分利用集團(tuán)已有的四個(gè)上市公司平臺(tái)，將與各上市公司業(yè)務(wù)相關(guān)或相近的資產(chǎn)分別注入各上市公司，以實(shí)現(xiàn)這些資產(chǎn)的上市;(2)其它各類資產(chǎn)逐步進(jìn)行、改制，逐步實(shí)現(xiàn)IPO上市。集團(tuán)的目標(biāo)主要是：到“十一五”末，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總收入1500億元，進(jìn)入世界500強(qiáng);基本形成10個(gè)業(yè)務(wù)板塊：

　　軍機(jī)、民機(jī)、航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航電、機(jī)載設(shè)備、金融、重機(jī)、汽車、地產(chǎn)酒店、貿(mào)易零售等。給你搖錢樹不如給你搖錢術(shù)

　　集團(tuán)的四個(gè)上市公司是：西飛國際(行情股吧)、力源液壓、貴航股份(行情股吧)和中航精機(jī)(行情股吧)。除中航精機(jī)外，前三個(gè)公司均已開始由集團(tuán)注資。

　　中航一集團(tuán)的整體上市預(yù)計(jì)將是一個(gè)持續(xù)多年的過程。但無論集團(tuán)今后如何重組、上市，力源液壓的定位目前基本已確定，就是集團(tuán)的重機(jī)制造平臺(tái)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)集團(tuán)不太可能再對(duì)力源液壓進(jìn)行重大重組。

　　二、公司的現(xiàn)有資產(chǎn)和擬注入資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

　　公司的現(xiàn)有資產(chǎn)是民用液壓產(chǎn)品制造資產(chǎn)，擬注入的資產(chǎn)共有四塊，這些資產(chǎn)均為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　(一)公司目前是國內(nèi)最大的民用液壓元件制造基地

　　1996年公司上市時(shí)，公司的控股股東――金江公司將其經(jīng)營的液壓元件制造業(yè)務(wù)(包括軍用、民用)中的民用分作為出資投入到了上市公司。因此自1996年以來，公司的主要業(yè)務(wù)就是民用液壓元件的制造。

　　液壓產(chǎn)品分為：液壓元件、液壓系統(tǒng)裝置、液壓機(jī)具和液壓附件。液壓元件又分為：液壓泵、液壓馬達(dá)、液壓閥和液壓缸等等。公司的產(chǎn)品主要是液壓泵(將液體壓縮成高壓液體)、液壓馬達(dá)(以高壓液體作為能量來源來輸出機(jī)械能，相當(dāng)于用電來驅(qū)動(dòng)電動(dòng)馬達(dá))、液壓泵/馬達(dá)(泵和馬達(dá)聯(lián)為一體)。

　　2006年，公司的泵、馬達(dá)、泵/馬達(dá)共銷售29300多臺(tái)，比05年的增長13%左右。今年上半年，今年的第20000臺(tái)又已下線，預(yù)計(jì)今年的銷量能夠超過40000臺(tái)，出口能占15%左右。目前，公司三項(xiàng)產(chǎn)品的總產(chǎn)能在50000臺(tái)左右，平均毛利率在41%左右。

　　公司產(chǎn)品的主要用戶是國內(nèi)外的工程機(jī)械整機(jī)制造商(如三一重工(行情股吧)、中聯(lián)重科(行情股吧)等)以及機(jī)床、農(nóng)用機(jī)械、紡織機(jī)械等等行業(yè)的整機(jī)制造商。

　　公司是國內(nèi)最大的民用液壓元件制造商，在國內(nèi)民用液壓泵、馬達(dá)市場，公司目前的占有率在70%左右。由于公司具有國內(nèi)其他同類企業(yè)難以比擬的研發(fā)優(yōu)勢和制造規(guī)模，因此短期內(nèi)其國內(nèi)民用液壓元件制造的龍頭地位可能難以撼動(dòng)。

　　(二)軍用液壓元件在國內(nèi)航空領(lǐng)域的市場占有率也是第一

　　金江公司本次擬將剩下的軍用液壓元件制造資產(chǎn)注入上市公司，注入后金江公司不再從事液壓產(chǎn)品生產(chǎn)(也基本無其它經(jīng)營性資產(chǎn))。軍用液壓元件也是泵、馬達(dá)、泵/馬達(dá)，只是主要用于戰(zhàn)斗機(jī)起落架的升降，另外也用于運(yùn)載火箭、等的液壓伺服系統(tǒng)。軍用液壓元件的生產(chǎn)車間就在力源液壓生產(chǎn)車間的隔壁，在同一堵圍墻內(nèi)。

　　2006年，金江公司共銷售3000臺(tái)左右，預(yù)計(jì)今年全年能夠?qū)崿F(xiàn)3600臺(tái)左右。06年軍品的毛利率在40%左右，預(yù)計(jì)今年能夠持平。目前，金江公司的產(chǎn)品已占領(lǐng)國內(nèi)軍用航空液壓產(chǎn)品的90%左右的份額。

　　軍用液壓元件的銷量增長主要取決于軍用飛機(jī)、等的產(chǎn)量增長，而這些產(chǎn)品的增長是有限的，因此軍用液壓元件增長前景遠(yuǎn)沒有民用液壓元件的好。當(dāng)然，由于未來幾年國內(nèi)的軍費(fèi)開支仍將保持高增長，軍用液壓元件的增長還是能保持在一定水平。

　　另外，軍用液壓原件的用戶是軍隊(duì)，產(chǎn)品的定價(jià)并不是競爭性的市場定價(jià)，而是多方協(xié)商，金江公司并未掌握定價(jià)權(quán)。因此，軍用液壓元件的毛利率可能難以按公司的意愿隨意提高。

　　(三)燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)展前景較好

　　燃?xì)廨啓C(jī)以可燃?xì)怏w作為輸入能源，氣體燃燒后輸出機(jī)械能(相當(dāng)于汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)以汽油為輸入能源，汽油燃燒后輸出機(jī)械能，驅(qū)動(dòng)汽車前進(jìn))。燃?xì)廨啓C(jī)的輸入氣體可以是較純的天然氣，也可以是煉鋼高爐、煤炭煉焦?fàn)t排放的不純的煤氣(實(shí)現(xiàn)環(huán)保、廢物利用目的);燃?xì)廨啓C(jī)輸出的機(jī)械能可以驅(qū)動(dòng)發(fā)電機(jī)發(fā)電，也可以驅(qū)動(dòng)軍艦、坦克等。燃?xì)廨啓C(jī)有著較為廣泛的用途，發(fā)展前景相當(dāng)好。燃?xì)廨啓C(jī)成套發(fā)電設(shè)備已被《中長期科技規(guī)劃發(fā)展綱要(2006-2020)》和《關(guān)于振興裝備制造業(yè)的若干意見》列為重點(diǎn)發(fā)展項(xiàng)目。

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