5月挖機點評：市場需求改善 降幅繼續(xù)收窄

行業(yè)近況：

5月份挖掘機行業(yè)銷量約為11,183臺,同比下降24.0%,降幅較前四個月的42%有較大幅度收窄;環(huán)比下降約29%,小于過去六年的均值34%。前五月累積銷售72,270臺,同比降幅40.1%。

評論：

1)同比降幅收窄,市場需求略有改善:5月份同比降幅相較前四個月的42%有較大幅度的收窄,一方面由于去年5月份基數(shù)驟然降低,另一方面5月份環(huán)比降幅29%也小于過去六年的均值34%,反映出市場需求略有改善。

雖然市場反應(yīng)相對下游反應(yīng)存在一定滯后,但我們認(rèn)為在基建投資明顯恢復(fù)、項目新開工超預(yù)期概率增大的背景下,工程機械行業(yè)觸底回升的趨勢已經(jīng)確立。往后看,基建投資走強的累積刺激作用將逐漸體現(xiàn),同時銷量基數(shù)也在逐級下降,同比增速有望在6月份往后得到進(jìn)一步改善。

2)市場結(jié)構(gòu)上,國產(chǎn)龍頭延續(xù)強勢:分品牌來看,本土龍頭品牌仍舊領(lǐng)跑全行業(yè),進(jìn)口替代的征程還在繼續(xù):本土品牌龍頭三一重工實現(xiàn)銷售1333臺,同比正增長8.6%;柳工銷售592臺,中聯(lián)重科銷售335臺,分別同比增長3%和62%。廈工、山河智能分別銷售302臺和276臺,同比分別下降33.6%和40.5%。外資主要品牌普遍錄得較大降幅:小松898臺、斗山858臺、日立687臺,現(xiàn)代737臺,分別下降43.3%、18.3%、41.9%和39.3%。

3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上,小噸位占比繼續(xù)上升:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上“兩端強、中間弱”的趨勢仍在持續(xù)。尤其是13噸以下小機型,5月份同比降幅僅為8.7%,市場份額上升加速。我們認(rèn)為,在基建投資高峰期過后,適用于農(nóng)田水利、市政等新興投資領(lǐng)域的小型挖掘機將在較長的一段時間里保持占比上升的勢頭,這和日本等發(fā)達(dá)的發(fā)展軌跡完全一致。5月份大噸位(30噸及以上)同比下降約25.6%,表現(xiàn)中規(guī)中矩,但在總量中的占比已經(jīng)出現(xiàn)下降的跡象。后期大噸位機型的前景還需觀察礦山投資,尤其是煤炭投資的走向。而主要應(yīng)用于大型基礎(chǔ)設(shè)施的中型挖掘機(13噸-30噸)表現(xiàn)仍然最弱,同比下滑達(dá)33.1%。

4)區(qū)域結(jié)構(gòu)上,出口增長強勁:5月份國內(nèi)區(qū)域表現(xiàn)較為一致,東市場出現(xiàn)恢復(fù)跡象,同比降幅大幅收窄至26.0%;

中、西市場占比下降,分別同比下降30.2%和25.5%;但長期來看,中西不斷加快的城市化進(jìn)程、配套基建投資及資源開采等因素仍將是支撐國內(nèi)工程機械市場的主要動力。值得關(guān)注的是,5月出口銷量增長依然強勁,同比大幅增長112%。

估值與建議：

在貨幣寬松化、基建投資加速形成一致性預(yù)期的條件下,我們?nèi)匀豢春霉こ虣C械板塊后期表現(xiàn)。投資標(biāo)的方面,我們重點推薦業(yè)績增長穩(wěn)定、攻守兼?zhèn)涞囊痪€龍頭公司中聯(lián)重科和三一重工。目前A股中聯(lián)重科和三一重工分別對應(yīng)8.8和10.8倍2012年P(guān)E,建議博反彈的投資者繼續(xù)加倉;H股中聯(lián)重科2012、2013年P(guān)E估值分別為6.7和5.8倍,建議在目前的點位介入。

風(fēng)險提示：

宏觀調(diào)控及貨幣緊縮政策超出預(yù)期;鋼材價格上漲影響毛利率水平;客戶違約比例增加帶來壞賬風(fēng)險。

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