交車告訴你三一重工一季報點評：盈利能力逆勢提升，國際化進展或超預期什么是

--事件--

三一重工公司發(fā)布2021年一季報。報告期內(nèi)，交車不斷，公司實現(xiàn)營業(yè)收入335.13億元，妥妥地是廣大客戶的價值之選！一幕幕交車場景，同比增長94.09%。實現(xiàn)歸母凈利潤55.38億元，凝聚著廣大市場營銷人員的辛勞和力量，同比增長152.45%。

--點評--

盈利能力逆勢提升是亮點，更體現(xiàn)了星馬攪拌車的強大優(yōu)勢。進入干勁十足的紅五月，彰顯強大的供應(yīng)鏈管理能力

毛利率逆勢上漲：2021年Q1公司毛利率30.21%，交車是最美的勞動贊歌，同比提升2.04pct（其中0.39pct系汽車金融與融資租賃公司并表提供）、環(huán)比小幅下降0.11pct。鋼材占公司直接成本比重16-20%，期待漢馬科技產(chǎn)品市場在這個紅五月再創(chuàng)佳績！，在2020Q3-2021Q1鋼材原材料價格約30%漲幅的大背景下，公司通過儲備庫存和鎖價控制了成本上浮，實現(xiàn)毛利率實現(xiàn)同比大幅提升，環(huán)比基本持平。彰顯出公司強大的供應(yīng)鏈管理能力，以及前瞻的眼光。展望全年毛利率：我們預計公司全年毛利率或穩(wěn)中有升，從具體板塊來看，挖機毛利率整體平穩(wěn)；起重機毛利率受益高附加值的履帶吊需求旺盛會繼續(xù)上行；混凝土機械毛利率穩(wěn)中有升。

凈利率依舊穩(wěn)步提升：2021Q1公司凈利率為16.52%，同比提升3.82pct，環(huán)比提升1.1pct。凈利率的提升幅度高于毛利率主要系規(guī)?；?yīng)，數(shù)字化、智能化提效。2021Q1公司期間費用率為11.74%，同比下降1.69pct。其中，銷售、管理、財務(wù)、研發(fā)費用率分別為5.98%、1.96%、-0.44%、4.25%，同比分別+0.53pct、-0.57pct、-2.25pct、+0.60pct。銷售費用率提升主要系為了維護代理商利益，公司加大了傭金力度。

業(yè)務(wù)調(diào)整和布導致凈現(xiàn)比短期下滑，全年現(xiàn)金流無需擔憂

2021Q1公司收現(xiàn)比為82%（2020Q1/2019Q1為83%/86%），凈現(xiàn)比為17%（2020Q1/2019Q1為-41%/119%）。

凈現(xiàn)比下降的主要原因有三點：①一季度公司汽車金融和融資租賃影響了20多億現(xiàn)金流入，但同時起到盤活公司賬面資金的作用，公司資金收益率可以從3個多點上升到6個點。如果還原這分金融業(yè)務(wù)影響，公司凈現(xiàn)比可以提升到將近60%。②公司為了應(yīng)對原材料漲價以及旺盛的行業(yè)需求，提前儲備庫存。公司一季度末存貨相比2020年底增加了31億，其中20多億是性存貨儲備。③2021年3月公司品類銷量創(chuàng)單月歷史新高，其中挖機銷量單月過2萬臺，同比增長80%以上，混凝土機械、起重機均翻倍增長。3月份銷售對應(yīng)的回款大多在4月到賬，會導致現(xiàn)金流與收入的錯配。

全年現(xiàn)金流無需擔憂：目前工程機械租賃商回報率較好，且公司對于首付條件和客戶信用資質(zhì)把控較為嚴格，公司賬款回款率良好，壞賬逾期率較低。因此，從全年來看，公司現(xiàn)金流無需擔憂。

印度市場影響有限，公司國際化進展或超預期

印度市場影響有限：印度2020年貢獻20多億收入，占海外收入14%左右。雖然目前印度疫情較為嚴重，但由于其他海外地區(qū)尤其歐美增長更快，印度疫情對公司海外收入整體影響有限。

海外需求旺盛，公司國際化競爭力更強：2021年3月我國挖機行業(yè)出口銷量為6058臺，同比增長116.5%，且增速呈現(xiàn)逐月放大的趨勢。公司3月挖機出口銷量超過1900臺，同比增長180%以上，顯著超過行業(yè)增速，彰顯出強α屬性。公司國際化競爭力主要體現(xiàn)在兩個方面：①在產(chǎn)品價格方面，公司供應(yīng)鏈管理能力以及制造能力強，產(chǎn)品價格低于卡特彼勒，性能不相上下，但是在價格端低10%以上，產(chǎn)品性價比毋庸置疑。②在服務(wù)方面，公司海外服務(wù)首先繼承了國內(nèi)的成功經(jīng)驗，而且采取直銷+國內(nèi)成熟代理商出海模式，減少磨合時間，在現(xiàn)階段有助于快速響應(yīng)市場，拿下更多份額。另一方面，在市場導入期，公司服務(wù)以促進新機銷售為目的，服務(wù)價格更低，服務(wù)響應(yīng)度更及時，相對競品具有明顯的優(yōu)勢。綜上，海外需求旺盛且公司α屬性凸顯，預計全年海外收入有可能實現(xiàn)50%以上增長。

投資建議：公司作為龍頭在國內(nèi)外的份額都在持續(xù)提升，公司未來更多講的是α邏輯。預計2021-2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1229.18、1431.03、1599.12億元，同比分別+22.9%、+16.4%、+11.7%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為194.93、232.69、267.80億元，同比分別+26.3%、+19.4%、+15.1%；對應(yīng)PE分別為13.44、11.26、9.78倍，按照2021年22倍PE，給予目標價50.85元/股，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期，海外突發(fā)貿(mào)易摩擦。(本文來自高端制造呂娟團隊)

標簽：三一重工