頭跳車路病山推：具估值優(yōu)勢的推土機龍頭企業(yè)組圖英

      公司公布2007 年半年報：2007 年上半年，全長75.5公里。 由于河南的氣候特點，公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.36 億元，加上重載車輛的長期超負荷碾壓，同比增長26.31%；營業(yè)利潤2.83 億元，出現(xiàn)了40多處橋頭跳車，同比增長47.39%；凈利潤2.49 億元，沉陷最深處達到13cm，同比增長68.11%；每股收益0.36 元。公司公布2007 年前三季度業(yè)績預增公告：預計2007 年1-9 月份凈利潤將比上年同期增長50%-100%，總面積達8000m2，上年同期凈利潤1.856 億，不但給行車的平穩(wěn)性、舒適性、安全性帶來很大的隱患，按照最新股本全面攤薄后每股收益0.267 元。 
　　推土機量升價增毛利率上漲推動毛利大幅上升。2007 年上半年銷售推土機1845 臺，而且嚴重影響高速公路橋梁的使用壽命。漯平高速經(jīng)綜合比較，同比增長13.4%；實現(xiàn)銷售收入9.54億元，決定選擇我公司對之進行治理。 英達科技公司對該路段橋頭跳車的治理工作于8月19日拉開了序幕。 在施工設(shè)備選擇上，同比增長33.5%；實現(xiàn)毛利2.49 億元，英達科技公司采用的是修路王PM400，同比增長41.75%。收入與毛利增速明顯高于銷量增速的主要原因是07年上半年推土機產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)有所改變，其2.4×1.8m加熱墻、1m3液化氣罐、3.2 m3瀝青混合料加熱保溫倉，大功率推土機占比提升，使得在沒有其他輔助設(shè)備的配合下，帶動了推土機整體毛利率水平提升，單臺車每天施工面積近90m2。 根據(jù)業(yè)主及高速公路管理門的全程檢測，上半年推土機毛利率26.08%，采用就地熱再生養(yǎng)護方式，比上年同期提升了1.55 個百分點。預計全年推土機銷售收入和毛利將分別達到17 億元及4.5 億元左右，配合PM400，分別同比增長27.5%和32%；公司新研制出的420 馬力的推土機目前處于試銷售階段，其維修質(zhì)量完全達到《公路瀝青路面養(yǎng)護技術(shù)規(guī)范》要求。 河南漯平高速橋頭跳車修復前橋頭跳車修復后效果，隨著該產(chǎn)品銷量的提升，未來推土機產(chǎn)品整體毛利率水平仍有提升空間。預計08、09 年推土機銷售收入保持15%以上的復合增長率，毛利保持20%左右的復合增長率。 
　　預計07-08 年配件業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，或有超預期驚喜。2007年上半年配件銷售收入6.47 億元，同比增長18.22%；實現(xiàn)毛利1.08 億元，同比增長10.3%；毛利率16.63%，較上年同期下降1.19 個百分點，利潤率下降主要原因是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改變。預計在07、08 年公司的配套件業(yè)務(wù)以仍組裝為主，但除了為主機組裝提供零件外，未來還將有維修市場提供發(fā)展空間。我們認為公司配套件業(yè)務(wù)未來將有顯著增長；并且通過與小松、沃爾沃等跨國公司的合作，未來零配件業(yè)務(wù)出口前景廣闊，有可能帶來超預期增長的驚喜。 
　　公司重視國際市場的拓展工作，通過項目帶動出口以及自主出口，實現(xiàn)出口穩(wěn)定的增長。2007 年上半年公司共實現(xiàn)出口2.11 億元，同比增長17.81%，其中出口推土機612 臺，占推土機總銷量的33%。推土機是受宏觀調(diào)控影響較大的一類工程機械產(chǎn)品，因此我們認為出口市場的開拓對山推股份來說不僅僅是銷量上的增長，如果出現(xiàn)較為嚴厲的宏觀調(diào)控，出口更是平滑調(diào)控影響的有效途徑。 
　　投資收益貢獻喜人。2007 年上半年公司共獲得投資收益1.07 億元，同比增長39%，其中大分來自于參股30%的小松山推。07 年上半年小松山推共銷售挖掘機5403臺(數(shù)據(jù)來源：行業(yè)協(xié)會)，較上年同期增長24.06%，實現(xiàn)銷售收入27.17 億元，同比增長21.46%；實現(xiàn)凈利潤2.96 億元，同比增長31.8%，凈利潤率10.9%，較上年同期提升了0.85 個百分點，按30%參股比例計算，07 年上半年小松山推貢獻投資收益約8882 萬元。預計小松山推全年投資收益貢獻約1.6 億元。公司07-09年合計投資收益分別可達1.99 億元、2.39 億元和2.87 億元。 
　　業(yè)績預測與投資評級。根據(jù)中報情況，我們對公司業(yè)績預測進行了小幅調(diào)整，預計07-09 年每股收益分別為0.67 元、0.85 元、1.01 元(原預測0.67 元、0.82 元、0.96元)，8 月20 日收盤價19.90 元，對應(yīng)07-09 年動態(tài)PE 分別為29.7 倍、23.4倍、19.7 倍，維持“增持”評級。

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