破發(fā)展之困工程機械行業(yè)主要企業(yè)全年預測分析報告工

 從機械工業(yè)聯(lián)合會獲悉，他們都避免不了面對這樣一個問題。代理商所代理的產品、品牌都不屬于自己，工程機械行業(yè)扭轉了去年下半年的“降溫”面，代理關系一旦破裂市場認可的只是制造商的產品和品牌。代理商將處在一個十分尷尬的境地。行業(yè)內有些人稱工程機械代理銷售這種經營模式導致了代理商只能成為生產廠家的政策落地者，今年1-2月，然而的代理商僅能如此被動的生存嗎?代理商是否能通過更好的方式獨立自主發(fā)展?事實上，代理商成為生產廠家的附屬品理所當然。有些代理企業(yè)這樣認為“我們要做的就是和生產廠家的企業(yè)文化深入融合，全行業(yè)增速同比出現(xiàn)增長的態(tài)勢。市場人士認為，保證生產廠家的銷售政策落地，工程機械行業(yè)的經營狀況有望在二季度改善。

去年6月以來，另外努力實現(xiàn)產品的更多銷售。用實力保證和生產企業(yè)親密關系，機械工業(yè)增速拾級而下。但是今年以來，爭取不被企業(yè)納入淘汰之列。”不可否認，面明顯改觀。聯(lián)合會的統(tǒng)計數(shù)據顯示，這種觀點是正確，1-2月，然而的代理商僅能如此被動的生存嗎?代理商是否能通過更好的方式獨立自主發(fā)展?事實上，機械工業(yè)全行業(yè)完成工業(yè)總產值23862.33億元，代理制正是現(xiàn)代市場營銷的精髓。它伴隨世界經濟的發(fā)展已有近80年的歷史，同比增長11.62%；實現(xiàn)工業(yè)銷售產值23422.46億元，在國外取得了巨大的成功。代理制在的發(fā)展還不到20年，同比增長12.08%。1-2月產銷率為98.15%，因此對于的代理商而言，較去年同期增長了0.8個百分點。

其中，學外國的經驗彌足珍貴。結合國內的市場情況，2月份，找出一套適合工程機械代理商的經營模式對于國內代理商而言意義重大。在整個工程機械產業(yè)鏈中，機械工業(yè)總產值的累計同比增速為11.62%；工業(yè)銷售產值的累計同比增速為12.08%，代理商最大的優(yōu)勢是貼近市場與客戶。而設備維修、配件供應、租賃、二手機流通和再制造，出貨值的累計同比增速為12.25%。

但是，任何一環(huán)都離不開代理商。隨著整機產能過剩與銀根緊縮，作為曾經的明星品種，整體銷售的業(yè)務下降。代理商涉足“后市場”或服務類的角色或將有更大作為。而這也正式國外工程機械代理商所做的。據調查，工程機械行業(yè)的表現(xiàn)還不理想。數(shù)據顯示，一臺工程機械產品從經營到報廢時，1-2月工程機械的銷售產值增速下降了52.05個百分點。

對此，它的經營額超過這臺設備產品價格的10倍以上，工程機械工業(yè)協(xié)會人士表示，可見代理商進軍工程機械后市場市場空間巨大。而國內知名代理商千里馬工程機械率先進軍工程機械后市場取得了巨大成功。目前，工程機械行業(yè)去年1、2月份的產銷數(shù)額很高，千里馬公司集“整機銷售、維修服務、配件供應、租賃、二手機交易、培訓、再制造”于一體，今年的同比下降也是相對去年的數(shù)據而言。行業(yè)內的一些大型企業(yè)，今年的經營形勢仍然不錯。

國海證券分析師馬金良認為，2011年一季度是工程機械歷史上最好的時期，使得今年一季度的銷售同比數(shù)據相對難看。馬金良認為，隨著高鐵、水利投資等下游產業(yè)的推進，預計二季度工程機械行業(yè)銷售業(yè)績較一季度會有回暖。（上海證券報）

中聯(lián)重科(000157)：國內享受基建景氣 國外趁低布

上半年收入與盈利增長雙雙超預期。受4 萬億基建投資釋放效應，公司上半年收入同比增長74.37%達160.88 億元，而凈利潤同比增長93.88%達22.02 億元，凈利潤增長快于收入增長與毛利率提升3.13 個百分點有關，而毛利率的提升則是上半年需求旺盛和鋼材成本走低的體現(xiàn)。

混凝土機械上半年表現(xiàn)優(yōu)異，預計全年呈“前高后低”的正常走勢。分產品看，混凝土機械上半年增長99.12%達70.36 億元，起重機械增長61.34%達59.09 億元，其他機械增長54.93%達31.45億元，混凝土機械的高增長是東二、三線城市及西地區(qū)推行商品混凝土使用的結果，起重機械上半年以20-25 噸的小噸位散客需求為主。展望下半年，三季度是傳統(tǒng)淡季，另外國外經濟二次探底風險加大讓市場擔心下半年是否大幅回落，我們認為房地產新開工仍在高位，混凝土機械下半年需求不會大幅回落，而隨著大型項目的技改，大噸位起重機的需求也將起來，因此全年將呈現(xiàn)正常年份“前高后低”的走勢。

各地振興規(guī)劃頻出，公司未來三年將繼續(xù)受益基建景氣。利用4萬億投資拉動經濟增長，在此期間進行經濟轉型應是4 萬億投資的本意，考慮國外經濟二次探底風險的加大，我們認為不排除有新投資規(guī)劃出臺，如各地振興規(guī)劃等，按照基建項目通常三年左右的周期，公司2012 年前將繼續(xù)受益基建景氣。

趁低布海外，為未來平穩(wěn)增長做準備。統(tǒng)計工程機械全球前20強，國內銷售占總銷售比重一般在30-50%之間，而國內工程機械國內收入占比普遍在80-90%左右，因此布海外市場是國內工程機械公司成長的必然之路。公司2007-2009H1 海外銷售收入占比分別為11.36%、20.43%、12.59%和4.87%，嚴重依賴國內市場，無法平滑國內單一市場波動的影響，因此公司擬發(fā)行H 股融資趁低進行國際化布，我們認為如順利完成，市場多元化將非常有助于公司未來的平穩(wěn)增長。

估值尚在低位，給予“推薦”評級。我們統(tǒng)計了國際工程機械龍頭公司卡特彼勒1997-2008 年的估值水平，結果是PE 在16 倍附近波動，PS 在1 倍附近波動，我們認為給予類似PE 估值可以經受市場的長期考驗，最新預測公司2010-2011 年EPS 分別為1.79、2.26元，現(xiàn)價PE 分別為13.42、10.59 倍，按16 倍PE 估值為28.64 元，給予“推薦”評級。

龍溪股份(600592)：產品進軍新能源軍工 買入

業(yè)績略低預期：上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.42 億元，同比增長56.02%；歸屬母公司凈利潤4369 萬元，同比增長41.15%；實現(xiàn)基本每股收益0.16元，同比增長32.48%，略低于我們的預期。

軸承業(yè)務快速增長，齒輪與變速箱業(yè)務快速復：得益于工程機械及重型汽車，以及出口的恢復，公司軸承業(yè)務呈現(xiàn)產銷兩旺的面。報告期公司軸承業(yè)務收入為2.52 億元，同比增長46.44%。隨著公司在齒輪與變速箱領域新客戶的開拓，以及下游需求的恢復，齒輪與變速箱業(yè)務收入為7560 萬元，同比增長120.46%。

綜合毛利率略有下滑：上半年公司綜合毛利率為28.6%，同比下降1.16 個百分點，主要原因有：一是鋼材價格、人工成本的上升以及永安軸承分產品價格下調；二是由于齒輪及變速箱業(yè)務快速恢復，導致收入占比提升了6%，但該類產品毛利率較低，因此拉低了綜合毛利率。

特種關節(jié)軸承項目進展順利：09 年公司決定投資2.36 億元特種關節(jié)軸承項目，截止到本報告期，公司已經完成投資4690 萬元(其中，約投入2850 萬元用于廠房等基礎設施，在藍田一廠區(qū)建造一座三層廠房，在母公司延安北廠區(qū)破土動工新實驗中心的工程；此外，投入約1840 萬元用于購置分生產設備、檢測設備和其他輔助設備)，約占總投資的20%，報告期內上述項目已經產生1325 萬元利潤。

看好特種關節(jié)軸承項目發(fā)展前景：特種關節(jié)軸承在航空航天、新能源、軌道交通、鋼屋架結構、重載汽車等領域均有廣泛的應用。特別是隨著我國大飛機項目的不斷推進，相關配套產品將陸續(xù)進入供應商資格認證階段，而一直以來公司都與中航工業(yè)集團在業(yè)務上有著密切的交流，若公司能通過該供應商資格認證，將對公司發(fā)展形成長期利好。

盈利預測與估值：我們維持2010~2012 年公司EPS 0.38、0.57 和0.76 元的預測，以及“買入”投資評級。（華泰聯(lián)合 吳凱）

日發(fā)數(shù)碼（002520）：業(yè)績增長超預期 數(shù)控機床市場需求旺盛

公司凈利潤增長的主要原因為產品銷售增加，以及收到補貼收入862萬元。根據相關信息，由于勞動力成本上升等因素，浙江等地區(qū)的數(shù)控機床市場需求保持旺盛，分機床企業(yè)的訂單已排產到年底。公司扣除補助后的凈利潤增速為182.42%;數(shù)控機床屬于高端裝備制造業(yè)范疇，我們預計公司今后仍有獲得補助的可能性。

數(shù)控機床行業(yè)未來仍將保持高增長趨勢。數(shù)控機床行業(yè)近10年的年均復合增速為29.74%;2011年1-2月，然而的代理商僅能如此被動的生存嗎?代理商是否能通過更好的方式獨立自主發(fā)展?事實上，我國數(shù)控金屬切削機床的產量累計增速為37.19%。在機器替代人工與產業(yè)升級的驅動下，預計未來數(shù)控機床行業(yè)仍將保持30%以上的年均增速。

公司中長期發(fā)展前景看好。公司的主導產品加工中心車床等為通用型機床，市場需求前景看好，全球排名前30位的機床企業(yè)也多數(shù)以這兩大類產品為主。募投項目助推公司發(fā)展，未來將步入快速成長通道。

盈利預測與估值:公司業(yè)績好于預期，上調盈利預測與投資評級;預計2011-2013年的EPS分別為1.52、2.02、2.65元，給予2011年35倍的市盈率，對應的目標價為53.00元。（東北證券 劉立喜）

華中數(shù)控（300161）：突破國際技術封鎖 進口替代潛力巨大

投資要點：進口高檔數(shù)控系統(tǒng)基本壟斷了國內市場，同時進口中檔數(shù)控產品的市場占有率也超過70%。進口替代市場潛力較大。華中數(shù)控作為中高檔數(shù)控系統(tǒng)的領導者，產品技術性能已經逐步接近世界先進水平。

未來數(shù)控系統(tǒng)市場可能形成國產系統(tǒng)主導的寡頭壟斷面。從國產數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)前四位的集中度來看，中高檔數(shù)控系統(tǒng)以及驅動裝置行業(yè)集中度均較高。其中高檔數(shù)控裝置前四位幾乎壟斷了國產數(shù)控系統(tǒng)市場。華中數(shù)控系統(tǒng)在中高檔數(shù)控系統(tǒng)中排名第一，市場占有率分別為66%和30%。我們認為，華中數(shù)控未來將可能是寡頭壟斷市場的主要受益者。

盈利預測及估值分析。我們給予華中數(shù)控“增持”的評級。我們預計華中數(shù)控2011，2012和2013年的EPS為0.67，1.04和1.30，對應的PE為44倍，28倍和22倍。

我們中長期看好華中數(shù)控的發(fā)展，給予2013年25倍的PE，目標價為33元。（德邦證券研究所）

柳工(000528)：收入盈利大增 目標價28元

投資要點：

中報概述：公司中期實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為81.6、19.0、9.2 億元，同比分別增長64%、86%、148%；綜合毛利率和凈利率分別為23.32%、11.25%，同比分別提升2.78、3.85 個百分點。

中期EPS 為1.412 元。

中期收入大增的主要原因：受國內4 萬億后續(xù)拉動，裝載機、挖掘機、起重機、壓路機、叉車銷量同比分別增長43%、105%、75%、88%、125%，土石方機械、其他工程機械及配件的收入同比分別增長62%、61%。其中，裝載機受到產能限制，否則增速應該更快。

綜合毛利率上升的主要原因：銷量大增、鋼材成本不高，使得收入占比79%的土石方機械毛利率上升3.74 個百分點。不過，Q2 單季度毛利率較Q1 下降2.04 個百分點，預計下半年在銷量環(huán)比下滑、鋼價變動不大的情況下，綜合毛利率難高于上半年，但預計不會有大變動。

凈利率增幅超過毛利率、凈利潤增速快于收入和毛利的原因：期間費用率降低1.76 個百分點，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別降低0.5、0.43、0.83 個百分點，表明公司費用控制得當。

出口恢復較快：上半年出口整機2220 臺，接近2008 年2345 臺的水平，同比增長39%；出口收入同比增長65%，收入占比為7.83%，較去年同期提升0.15 個百分點。出口增速明顯高于行業(yè)整體水平。

投資建議：看好基建投資，尤其是中西投資。預計10-12 年公司EPS 分別為2.27、2.76、3.20 元，考慮A 股增發(fā)計劃，10-12 年EPS頂多被攤薄至1.85、2.25、2.62 元，目標價28 元，增持。

沈陽機床(000410)：行業(yè)快速復蘇 增持

2010 年半年報顯示，1-6 月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.61 億元，同比增長78.49%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5，307 萬元，去年同期為虧損4，108 萬元；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.62 億元，去年同期為虧損4994 萬元；實現(xiàn)EPS0.31 元，凈資產收益率為10.79%?？鄢墙洺Ｐ該p益后的凈利潤3769.8 萬元，EPS 為0.07 元。

行業(yè)快速復蘇，公司營業(yè)收入大幅增長。報告期內，國內外機床行業(yè)市場呈出恢復性增長勢頭，1-6月份，我國金切機累計產量同比增長25.7%；數(shù)控機床累計產量同比增長50.8%。受益機床行業(yè)持續(xù)復蘇，公司產品銷售快速增長，數(shù)控機床實現(xiàn)銷售收入25.21億元，同比增長129%。普通車床、鏜床、鉆床實現(xiàn)銷售收入分別同比增長53%、22%、36%。

產品結構不斷優(yōu)化，毛利率大幅度提升。2007年開始，公司強力推進產品結構調整，不斷提升數(shù)控機床產品在主營收入的比例。報告期內，數(shù)控機床銷售收入大幅度增長，在主營業(yè)務收入的比重提升至58%，2009年度數(shù)控機床比重只有52%。主營綜合毛利率為19.38%，同比增加3.63個百分點。

毛利率大幅提升主要原因還在于產品結構的不斷優(yōu)化，數(shù)控機床的毛利率要遠遠高于普通機床產品毛利率水平。

管理水平有待提升。報告期內，公司收到補助1.37億元，營業(yè)外收入大幅增長923.60%，扣除非經常損益后的凈資產收益率只有2.57%，凈利潤率僅為0.86%，盈利能力有待提升。

公司期間費用率高達17.56%，并常年在17%左右的較高水平，管理費率一直在8%左右，公司未來盈利能力的提升，除了產品結構優(yōu)化之外，提升管理水平也至關重要。

收購集團子公司減少關聯(lián)交易。7月20日公司通過掛牌轉讓方式受讓集團公司下屬子公司成套設備有限責任公司80%的股權，公司每年向成套公司提供鑄鍛件、機床配件及整機產品，產生大額關聯(lián)交易。通過此次收購，有利于完善公司生產經營鏈條，增強公司業(yè)務獨立性，減少關聯(lián)交易。

盈利預測及評級。我們預計公司2010～2012年實現(xiàn)EPS分別為0.48元、0.65元、0.86元，根據前日收盤價計算，對應公司2010～2012年的動態(tài)PE分別為26倍、19倍、14倍，我們維持公司“增持”投資評級。（天相投顧 王書偉）

晉西車軸(600495)：恢復進行當中 增持

2 季度業(yè)績如期恢復。半年報顯示，公司合并報表范圍內主營收入達到8.6 億，同比增長51%左右，其中二季度恢復情況更為良好，主營同比增長將近100%，主營業(yè)績如期恢復符合我們年報點評中的判斷。

上半年，鐵道招標貨車1.5 萬輛，其中公司拿到了800 輛左右的訂單，同時公司上半年銷售生產6 萬根左右，市場占有率繼續(xù)保持在58%以上，公司各產品的需求都處在較為平穩(wěn)的恢復狀態(tài)當中。

精鍛機大修，包頭公司改造使得公司車軸毛利下滑較大。半年報顯示，公司產品的綜合毛利率繼續(xù)處于較低位置只有9%左右，與公司08 年14%的產品綜合毛利相距甚遠。細分來看，公司傳統(tǒng)的盈利產品車軸與輪對毛利下降最為嚴重，上半年分別只有4%、8%。上半年公司本精鍛機大修，維修費用完全計入成本；包頭車軸生產基地改造一直沒有完工，制造成本處在高位；同時2 季度鋼材的階段性漲價都是公司毛利降低的主要原因。下半年以來，隨著精鍛機的大修完畢、鋼材價格的大幅度回調，公司本車軸制造的毛利率將逐步回升。同時，包頭車軸生產線的技改也將逐步完成(預計明年5 月全達產)，制造成本將逐步下將。正常狀態(tài)下公司車軸產品的毛利應能維持較高水平(2005-2008 年公司車軸毛利均在20%左右)，上半年較低的毛利水平將不會維持很久。

下半年業(yè)績將會繼續(xù)增長。7 月份公司在內蒙古坤德物流公司的鐵路貨車招標中獲得了300 輛鐵路火車的訂單，并且訂單價格較上半年鐵道的訂單提高了6.7 萬元，這為公司下半年的業(yè)績增長開情況良好。目前，鐵路貨運增長仍然維持在較高的位置，我們預計鐵道在下半年的招標中仍然有較大的招標數(shù)額，低于上半年的可能性不大。同時，下半年一些鐵道之外的路外訂單也將有可能增加。因此，綜合來看，公司下半年業(yè)績仍將繼續(xù)恢復增長。

出口、高鐵車軸、鑄鍛件是公司未來業(yè)績增長的主要看點。上半年公司出口業(yè)務達到1.5 億元，占比恢復到了18%左右，但距離出口業(yè)務的高峰仍然相距甚遠，由于鐵路物流恢復周期晚于宏觀經濟，因此雖然上半年海外經有所增長但公司海外訂單恢復仍然較為平緩。我們預計隨著海外經濟增長的進一步回升，尤其是印度、澳洲等公司傳統(tǒng)出口目的地經濟的高速恢復，公司的出口訂單將會逐步增長。高速車軸方面，公司雖然已經有分產品出口歐盟，裝配于西門子時速200 公里的高鐵上，但目前產品仍無法滿足國內平均300 公里時速的動車需求。公司已經與國內特鋼龍頭太鋼不銹展開了深度的合作研究，從原材料和機加工兩方面來提升公司車軸的質量水平，我們認為動車車軸屬于動車的重要件，國產化趨勢明確，而作為大型精鍛的領先企業(yè)公司獲得鐵道高鐵車軸資質的可能性較大。同時，公司旗下包頭子公司北方鍛造在小型精鍛件方面也有很好的基礎，產品在北奔重卡等民用設備上有著較高的運用，未來在其他民品領域的推廣將會進一步提升公司的業(yè)績。

盈利預測及投資評級。我們預計公司10 年、11 年主營收入同比增長35%、20%，對應EPS 分別為0.13、0.25 元。雖然公司目前估值偏高，但公司業(yè)績已經處于恢復當中，并且在大規(guī)模鐵路的宏觀背景下，公司作為鐵路設備零件的領先提供商，未來發(fā)展確定性高，因此我們繼續(xù)維持“增持”評級。（山西證券 張旭）

重工（601989）：條件成熟 我國將進入大艦為主的造艦

我國海軍發(fā)展長期堅持近海防御的方針，但近年來，隨著海洋勢、作戰(zhàn)模式、技術裝備的發(fā)展，提高近海防御的縱深，提高海軍的離岸作戰(zhàn)能力，已成為海軍發(fā)展的第一要務，因此，大型艦艇的作用日趨明顯。

排水量對于軍用艦艇遠洋作戰(zhàn)至關重要。更大的排水量意味著可以攜帶更多的補給、彈藥和電子偵查設備。而且排水量大的船只抗波性更好，船員更加舒適，排水量大還可以令水密倉數(shù)量更多，抗毀傷能力也更強。因此，大型水面艦艇向來是遠洋艦隊的核心。

結合我國的現(xiàn)狀，目前急需發(fā)展的艦艇是7000噸以上的大型水面艦艇。

一重(601106)：核電裝備超預期 業(yè)績快速增長

核能裝備：核電仍將超出市場預期，公司擁有核級鑄鍛件核心資源，未來公司核能裝備業(yè)務將實現(xiàn)從鑄鍛件到成套設備、從內銷到出口、從成套設備到工程總包的三步跨越，2015 年公司的核能設備業(yè)務的收入規(guī)模有望達到128 億；

海外市場：公司冶金成套設備和重型壓力容器等傳統(tǒng)優(yōu)勢產品已經具備了相當?shù)膰H競爭力，未來將在新興市場工業(yè)化進程中持續(xù)受益；

新產品：依托強大的研發(fā)實力，在海水淡化設備、大型固體垃圾處理裝備、臥式輥磨機、掘進機、海洋工程裝備、新型復合材料等多個領域積累了業(yè)績增長點。預計2010-2012 年EPS 分別為0.20、0.27 和0.37，對應PE 25.9、19.5 和14.1 倍，作為國內高端裝備的代表企業(yè)，2011 年開始公司業(yè)績有望步入快速上升的新通道，給予“推薦”評級。（長江證券 劉元瑞）

二重重裝(601268)：新能源裝備的明天會更好

研究結論：

冶金設備收入大幅下滑是業(yè)績低于預期的主要原因。受我國鋼鐵行業(yè)固定資產投資放緩影響，公司冶金設備收入上半年大幅下降，同比下降54.6%，冶金設備收入的下滑拖累了公司的營業(yè)收入增速。而由于鋼材原材料價格下降，因此公司冶金設備的毛利率達到22%，同比增長了9%，保證了公司凈利潤的增長。

清潔能源發(fā)電設備受惠，實現(xiàn)高增長。公司上半年清潔能源發(fā)電業(yè)務實現(xiàn)銷售收入12.77 億元，同比增長28.8%，毛利率與上年同期基本持平保持在28%左右。發(fā)展新能源等性新興產業(yè)，實現(xiàn)低碳經濟，綠色GDP，將是我國“十二五”規(guī)劃的一個重要主題，公司在核電、水電、風電和超大型火電等清潔能源裝備方面具有領先優(yōu)勢。我們認為憑借著雄厚的技術實力和領先的制造能力，公司未來將充分受惠于的清潔新能源。

調整產品結構，實現(xiàn)新能源領域的重大突破。公司經過產品結構調整，冶金設備占比已從2006 年的55.21%下降到2009 年的42.75%，而清潔能源發(fā)電設備占比大幅提升至2009 年的31.74%。截止2010 年上半年末，公司在手訂單153.57 億元，其中清潔能源設備和石化容器占55%；上半年新簽訂單約35 億元，清潔能源和石化容器占比超過60%。公司通過產品結構調整，已經實現(xiàn)了新能源領域的重大突破，我們預計新能源領域的大力拓展是公司實現(xiàn)高增長的主要驅動力。

風險因素和催化劑：國內國際宏觀經濟和原材料價格波動的不確定性，以及鋼鐵等相關行業(yè)宏觀調控影響的不確定性是公司面臨的主要風險因素。關于大力發(fā)展新能源等性新興產業(yè)相關扶植政策的推出，是公司股價的主要催化劑。核電風電等清潔能源電力設備的高速增長是公司的主要驅動因素，我們預計未來三年公司凈利潤復合增長率為66.59%。

估值與投資建議：公司將充分享受性新興產業(yè)之新能源溢價。我們給予公司股價0.5 倍PEG 和33.29 倍PE 的估值水平，對應2010 年預測EPS 的目標價格為12.85 元，目前股價存在低估，投資評級買入。（東方證券 周鳳武）

振華重工(600320)：夯實基礎積極轉型 目標價7.2元

投資要點：

中報概述：公司中期實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)毛利、凈利潤分別為89.85、3.41 億元，同比分別下降41%、82%；歸屬母公司所有者凈利潤虧損1.87 億元；綜合毛利率和凈利率分別為3.79%、-2.08%，同比分別下降8.27、7.91 個百分點。中期EPS 為-0.043 元。

中期收入大幅下滑原因：受金融危機的后續(xù)影響，傳統(tǒng)業(yè)務訂單嚴重不足，導致集裝箱起重機、散貨機件、鋼結構中期收入同比分別下滑52%、23%、54%。

綜合毛利率大幅下滑原因：(1)受危機影響，傳統(tǒng)業(yè)務訂單價格下降；(2)公司仍在消化高價鋼材存貨；(3)前期固定資產投入過快，折舊迅速增加；(4)公司夯實了成本費用管理。傳統(tǒng)業(yè)務中，集裝箱起重機、散貨機件的中期毛利率同比分別下滑12.08、6.23 個百分點。

需求展望：受全球經濟復蘇進程影響，傳統(tǒng)業(yè)務短期內難以回升至危機前水平，目前手持訂單40 億元左右，相比產能仍不足。不過上半年新簽合同近15 億美元，同比增長170%，公司已經走過最低谷。

盈利能力展望：今年成本管理嚴格，是公司夯實基礎的一年，預計隨著高價鋼材在三季度消耗完畢，毛利率將逐步進入回升通道。

產品結構調整：中期海工收入占比上升至25%，同比提高13 個百分點。西班牙ADHK 的22 億美元海工合同細節(jié)仍在磋商中，預計主要在明后年交付。

投資建議：預計10-12 年公司EPS 分別為0.06、0.26、0.43 元，每股凈資產為3.56 元，從PB 角度給公司估值，目標價7.2 元，謹慎增持。（國泰君安 呂娟）

上海佳豪(300008)：雙管齊下 尋找未來新的增長點

1. 民營船舶設計企業(yè)龍頭。公司是國內最大的民營船舶設計企業(yè)，主營船舶工程設計、海洋工程設計及船舶建造監(jiān)理。在產品方面，公司設計向低碳節(jié)能方向發(fā)展，未來以游艇為中心；在服務方面，服務范圍拓展到設計工程總承包(EPC)業(yè)務、組裝內裝以及交船后的應急服務等；研發(fā)方面繼續(xù)加大投入。海工和游艇業(yè)務是公司未來兩個重要的增長極。

2. 船舶業(yè)務得到拓展。船舶工程設計營業(yè)收入同比減少17.68%，主要是因為船舶設計行業(yè)受2008 年金融危機影響的延遲效應。隨著2010 年船舶設計訂單的增加和市場趨暖，這一趨勢已有所緩解。一旦行業(yè)復蘇趨勢確立，公司本板塊可快速反彈。值得注意的是公司承接的1.476 億的上海港引航船設計工程EPC 總承包項目，進一步延伸了公司技術服務鏈，僅此一項就可為公司今明兩年確認約7380 萬元的收入。EPC 業(yè)務標的較大，凈利潤高，預計公司今后可持續(xù)獲得相關業(yè)務的收入。

3. 海工業(yè)務前景廣闊。公司海工業(yè)務收入占比持續(xù)增加。由于政策尚不明朗，未出現(xiàn)爆發(fā)式增長。隨著相關的政策的陸續(xù)出臺，海工業(yè)務有望進入快速上升通道。公司已經在海工輔助用船方面同下游海工制造企業(yè)合作，未來將加大研發(fā)投入進入鉆井平臺領域。公司未來海工業(yè)務增長確定。

4. 游艇業(yè)務未來有望為公司帶來質的提升。公司計劃三年后投產中型游艇，年產值約1.08 億，預計毛利率可高達50%。公司在游艇市場競爭對手較少，且均為缺少船舶設計核心競爭力生產玻璃類企業(yè)。鑒于公司的研發(fā)能力和游艇消費的巨大市場需求，未來游艇業(yè)務有望成為利潤的重要增長點。

　　5. 預計公司2010、2011、2012、2013 年EPS 為0.69 元、1.03 元、1.52 元、2.05 元。結合目前行業(yè)的狀況及公司未來的成長性，給予增持評級。

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