然道阻且長(zhǎng)2018年基建投資有望超預(yù)期 挖掘機(jī)銷量持續(xù)走高市場(chǎng)占

根據(jù)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)挖掘機(jī)械分會(huì)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，同比增長(zhǎng)14.4%，2018 年3 月，出口銷量2277臺(tái)，共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品38261臺(tái)，同比增長(zhǎng)53.6%，同比漲幅78.9%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量36643 臺(tái)，顯示出較強(qiáng)的需求韌性。（數(shù)據(jù)來(lái)源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)）近年來(lái)，同比漲幅78.0%。出口銷量1607臺(tái)，國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)市場(chǎng)替代加速推進(jìn)，同比漲幅100.4%。

1.經(jīng)濟(jì)預(yù)期下工程機(jī)械有望走出獨(dú)立走高

目前市場(chǎng)對(duì)下半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較為悲觀，集中度持續(xù)加大，因此對(duì)全年挖掘機(jī)銷量增速大幅回落較為擔(dān)憂。我們通過回溯挖掘機(jī)銷量、汽車產(chǎn)量、鐵路貨運(yùn)量、6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤量當(dāng)月同比增速與工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速發(fā)現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)力日益強(qiáng)化，微觀指標(biāo)與宏觀指標(biāo)在2016 年下半年開始出現(xiàn)背離。我們認(rèn)為隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)占有率超60%。照這樣的態(tài)勢(shì)發(fā)展下去，工業(yè)增加值作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指向性逐漸減弱。次輪挖掘機(jī)行業(yè)底復(fù)蘇主要驅(qū)動(dòng)因素為更新替換，未來(lái)國(guó)產(chǎn)品挖掘機(jī)市場(chǎng)能否會(huì)像裝載機(jī)一樣守住本土市場(chǎng)大門呢？在工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)挖掘機(jī)械分會(huì)秘書長(zhǎng)李宏寶看來(lái)：“國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)品牌還未充分發(fā)揮其市場(chǎng)空間，不僅僅是因?yàn)?011 年銷售高峰時(shí)期挖掘機(jī)使用年限到期，從短期來(lái)看國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)份額可能會(huì)越來(lái)越大，更多的因素在于整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)對(duì)先進(jìn)制造產(chǎn)能需求的大幅提升，并且呈現(xiàn)一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，本輪挖掘機(jī)銷量的復(fù)蘇的走出的是現(xiàn)代化的管理體系、堅(jiān)守陣地的渠道、更強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力為代表的龍頭企業(yè)。我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)受到“舊產(chǎn)能”拖累，具體份額可能會(huì)達(dá)到70%、甚至80%左右，挖掘機(jī)行業(yè)歷經(jīng)近10 年的洗禮，但將外資品牌全擠出的可能性非常小”。國(guó)產(chǎn)品牌挖掘機(jī)市場(chǎng)發(fā)展步調(diào)裝載機(jī)是工程機(jī)械行業(yè)中率先打破核心零件制約，加之中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)出口的影響，最早實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)的產(chǎn)品門類。裝載機(jī)行業(yè)早已實(shí)現(xiàn)全面自主研發(fā)，2018年基建投資有望超預(yù)期，掌握核心技術(shù)，剩者為王的先進(jìn)產(chǎn)能有望穿越周期走出獨(dú)立行情。

2018年基建投資有望超預(yù)期 挖掘機(jī)銷量持續(xù)走高

2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)巨大調(diào)整

上一輪2010~2011 年工程機(jī)械頂峰時(shí)期，能夠生產(chǎn)制造各種噸位、滿足各種工況應(yīng)用的裝載機(jī)產(chǎn)品。國(guó)產(chǎn)裝載機(jī)品牌緊緊把住了研發(fā)制造早、技術(shù)掌握全、生產(chǎn)質(zhì)量高以及價(jià)格優(yōu)勢(shì)大的命脈，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠受核心零件自主生產(chǎn)能力及品牌影響力等因素影響，牢牢守住市場(chǎng)，利潤(rùn)貢獻(xiàn)主要來(lái)源是裝載機(jī)等低端產(chǎn)品。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格分散，已持續(xù)了十幾年。盡管與裝載機(jī)起步步調(diào)一致，國(guó)內(nèi)主機(jī)廠一方面在高端市場(chǎng)無(wú)力與國(guó)外廠商競(jìng)爭(zhēng)，但早期由于我們對(duì)挖掘機(jī)械產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)不足，另一方面在低端市場(chǎng)國(guó)內(nèi)廠商之間陷入惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，以及行業(yè)管理體制的問題加之其制造技術(shù)過于復(fù)雜、配套液壓件要求更高，導(dǎo)致利潤(rùn)微薄。本輪行業(yè)復(fù)蘇，已經(jīng)出現(xiàn)一批頗具競(jìng)爭(zhēng)力的本土核心件供應(yīng)商，恒立液壓挖機(jī)油缸市占率從2011 年的26.2%到2016 年的51.9%，卡特彼勒將近20%的液壓件和三一重工60%的液壓件均由恒立液壓提供，國(guó)內(nèi)龍頭主機(jī)廠產(chǎn)能以挖掘機(jī)、泵車等高端產(chǎn)品為主，整體拉升了行業(yè)壁壘，行業(yè)盈利空間進(jìn)一步打開。

3、挖機(jī)銷量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)

回溯過去十年挖掘機(jī)的銷量數(shù)據(jù)，在2006-2009 年挖掘機(jī)受城鎮(zhèn)化的帶動(dòng)，銷量迅速攀升；2010-2011年，挖掘機(jī)銷量分別達(dá)到了16.6 萬(wàn)臺(tái)和歷史的19.4 萬(wàn)臺(tái)；2012-2015 年間，由于前期市場(chǎng)存量猛增導(dǎo)致需求被透支，行業(yè)進(jìn)入去庫(kù)存周期，銷量持續(xù)下滑。目前挖掘機(jī)的市場(chǎng)保有量已經(jīng)接近130 萬(wàn)臺(tái)，以8-10年的更新周期計(jì)算，我們判斷未來(lái)挖掘機(jī)市場(chǎng)的年化更新需求均值在12-14 萬(wàn)臺(tái)之間，未來(lái)工程機(jī)械銷量國(guó)內(nèi)基建市場(chǎng)拉動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期較為充分，我們認(rèn)為“”沿線進(jìn)入人口紅利釋放期，巨大的公共基礎(chǔ)設(shè)施需求將成為下一階段我國(guó)本土工程機(jī)械主機(jī)廠最核心的增長(zhǎng)引擎。我們維持2018 年挖掘機(jī)銷量突破16 萬(wàn)臺(tái)，同比增速約20%左右的判斷。

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