發(fā)端于華爾街的金融危機(jī)從美國東海岸開始,蔓延至歐洲、亞太等地區(qū)。根據(jù)高盛最新估計,全球金融危機(jī)的總損失將高達(dá)1.4萬億美元。
這場百年一遇的國際金融危機(jī),給世界帶來了哪些警示?
警示一:守住創(chuàng)新的邊界
金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液,金融創(chuàng)新對合理配置資源、增進(jìn)經(jīng)濟(jì)活力至關(guān)重要。但并非所有的金融創(chuàng)新都有利于市場。此次金融危機(jī)證明,一旦創(chuàng)新脫離監(jiān)管,將危害市場穩(wěn)定。
美國時間9月15日,雷曼兄弟發(fā)出破產(chǎn)公告,這一被譽(yù)為華爾街最兇狠的“斗牛犬”、有著158年歷史的世界知名投行轟然倒下。雷曼兄弟總裁富爾德事后表示,這是系統(tǒng)的風(fēng)險。其言外之意系統(tǒng)風(fēng)險歸監(jiān)管門監(jiān)管,與雷曼無關(guān)。
有關(guān)人士稱,金融危機(jī)的爆發(fā)很大程度上確可以歸因于美國金融監(jiān)管遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于金融創(chuàng)新,并且監(jiān)管機(jī)構(gòu)自毀長城,導(dǎo)致在“大蕭條“之后建立的金融監(jiān)管體系在過去數(shù)年間分崩離析。
“我認(rèn)為以追求自我利益最大化為目標(biāo)的銀行,應(yīng)該最善于保護(hù)他們的股東的權(quán)利和公司股份,但是我錯了?!?0月23日,美聯(lián)儲格林斯潘面對美國國會眾議院20名議員幡然醒悟。而就在6年前,篤信市場力量的格林斯潘在寫給參議院的信中還表示“不相信金融市場需要監(jiān)管或者干預(yù)”。
事實(shí)上,近70年來,金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管之間就一直上演著“掙脫與限制”的糾葛史,只是在最后數(shù)年間,美國才逐步放松監(jiān)管。
上世紀(jì)30年代大蕭條之后,美國進(jìn)行了全面監(jiān)管。先后通過相關(guān)法案,規(guī)定實(shí)行分業(yè)經(jīng)營以控制風(fēng)險、防止過度投機(jī)。但這些寶貴的經(jīng)驗教訓(xùn)在戰(zhàn)后數(shù)十年的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展過程中被逐漸忽視,金融創(chuàng)新日新月異,并屢屢超出其應(yīng)有的邊界,而金融監(jiān)管則步步后退,甚至走向了自己的反面。在距離上一次通過分業(yè)經(jīng)營法案后的第六十六個年頭,美國國會再度通過法案,將混業(yè)經(jīng)營合法化,結(jié)束了金融分業(yè)經(jīng)營的歷史。此后,華爾街的投行越來越青睞高風(fēng)險高回報的投資,并最終釀就了這場百年一遇的金融風(fēng)暴。
“歸咎起來,目前的金融危機(jī)是新自由主義經(jīng)濟(jì)思想的失敗。所謂新自由主義,是一套以復(fù)興傳統(tǒng)自由主義理想,以盡量減少對經(jīng)濟(jì)干預(yù)為主要經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的思潮。比如格林斯潘就認(rèn)為,監(jiān)管往往可能會妨礙市場的發(fā)展和創(chuàng)新?!泵绹R薩諸塞大學(xué)教授大衛(wèi)•科茲說.
這場金融危機(jī)證明,指望市場能夠自己解決一切問題是完全不切實(shí)際的。美聯(lián)儲伯南克也強(qiáng)調(diào):“市場紀(jì)律的培育是第一條防御戰(zhàn)線,但市場紀(jì)律通常需要監(jiān)督的支持”。
對日益的來說,金融危機(jī)的重要教訓(xùn)就是在金融過程中如何完善監(jiān)管。銀監(jiān)會辦公副廖岷認(rèn)為,任何一個的監(jiān)管體制必須與其經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展與的階段相適應(yīng),必須做到風(fēng)險的全覆蓋,在整個金融產(chǎn)品和服務(wù)的生產(chǎn)和創(chuàng)新鏈條上,不能有絲毫的空白和真空。
不過,必須強(qiáng)調(diào)的是,金融危機(jī)并不是宣告市場經(jīng)濟(jì)和金融創(chuàng)新的終結(jié),金融創(chuàng)新不能因噎廢食。經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危指出:“不能因為美國金融危機(jī)就否定金融創(chuàng)新?!彼赋?,金融創(chuàng)新和金融監(jiān)管應(yīng)該是一個相互博弈、相互促進(jìn)的關(guān)系。
警示二:警惕虛擬經(jīng)濟(jì)之殤
上周末,在冰島首都雷克雅未克,民眾高舉紙牌,聚集在街頭進(jìn)行抗議活動,呼吁銀行公開更多危機(jī)信息,并要求辭職。這已是當(dāng)?shù)鼐用襁B續(xù)第四個周末在首都舉行抗議活動。
就在四周之前,當(dāng)全球主要經(jīng)濟(jì)體為控制金融危機(jī)而頻繁出臺政策之時,北歐島國冰島的哈爾德在接受媒體采訪時卻說出了令很多人都意想不到的勸言。他勸告本國重拾捕魚行業(yè),并且無奈地承認(rèn),冰島需要幾年時間才能走出此次金融危機(jī)的陰影。這時,作為昔日全球最富有的,冰島已欠下全球350億英鎊的債務(wù),瀕臨破產(chǎn)邊緣,相當(dāng)于每個冰島人欠下11.6萬英鎊的債務(wù)。
大洋彼岸的金融危機(jī),為何會傳遞到這個北歐島國?這一切還要從冰島過于仰賴虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式說起。
長久以來,漁業(yè)一直是冰島的支柱產(chǎn)業(yè),產(chǎn)值占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的12.4%,漁業(yè)產(chǎn)品出口是其主要外匯來源。但冰島認(rèn)為,靠資源拉動的經(jīng)濟(jì)增長過于緩慢,于是大力發(fā)展金融業(yè),逐漸發(fā)展起利用高利率和低管制的金融環(huán)境來吸引海外資本,通過投入高收益的金融項目來獲利的經(jīng)濟(jì)增長模式。漁業(yè)等傳統(tǒng)實(shí)體產(chǎn)業(yè)卻持續(xù)萎縮。
冰島金融業(yè)的過度擴(kuò)張,導(dǎo)致其虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模不但超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì),而且日益與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫離,的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出倒金字塔結(jié)構(gòu)。根據(jù)官方統(tǒng)計數(shù)字,2007年冰島銀行業(yè)總資產(chǎn)相當(dāng)于該國經(jīng)濟(jì)總量的9倍。其銀行所欠外債超過1000億歐元,而銀行所能動用的流動外國資產(chǎn)僅40億歐元。
顯而易見,冰島的經(jīng)濟(jì)支柱全壓在了金融業(yè)這種脫離了實(shí)體產(chǎn)業(yè)的虛擬經(jīng)濟(jì)上面?!坝捎谔摂M經(jīng)濟(jì)具有很強(qiáng)的國際性,如果一個的大分資產(chǎn)都是虛擬資產(chǎn),這個的經(jīng)濟(jì)命脈就掌握在了全球的金融投資者手中。當(dāng)國際金融市場出現(xiàn)波動,就會迅速波及到這個的經(jīng)濟(jì)內(nèi)?!鄙缈圃簢H金融研究中心秘書長張明指出,由于沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做后盾,就沒有足夠的資金來救市,就完全失去了拯救金融業(yè)的能力,以致造成“瀕臨破產(chǎn)”的悲慘面。
“這次金融危機(jī)給我們頗多警示,其中很重要的一點(diǎn)是金融與創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),防止與實(shí)體經(jīng)濟(jì)‘疏遠(yuǎn)化’?!苯?jīng)濟(jì)學(xué)家李揚(yáng)說。
金融業(yè)是虛擬經(jīng)濟(jì)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的主要表現(xiàn)。上世紀(jì)90年代以來,在華爾街的引領(lǐng)下,全球金融體系快速發(fā)展,逐漸出現(xiàn)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)而自我服務(wù)的傾向。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計數(shù)字,到2007年底,全球金融資產(chǎn)是世界GDP總量的4.2倍;而全球衍生產(chǎn)品價值則是世界GDP總量的10倍多。2005年至2007年,全球衍生產(chǎn)品價值年均增長高達(dá)41.5%,而其間世界經(jīng)濟(jì)年均增長率僅為4%。虛擬經(jīng)濟(jì)過快發(fā)展和過度膨脹明顯。
縱觀此次金融危機(jī),其實(shí)就是虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹的結(jié)果。美國金融機(jī)構(gòu)基于信用程度較低的次級債產(chǎn)品,通過杠桿化創(chuàng)造出數(shù)倍于其價值的各種金融衍生產(chǎn)品,但當(dāng)房地產(chǎn)價格快速回落、利率快速上調(diào)時,次級債鏈條一經(jīng)斷裂,便如同蝴蝶翅膀扇起的氣流,最終掀起了一場颶風(fēng),風(fēng)暴之猛烈最終把遠(yuǎn)在北歐的冰島卷入其中。
“實(shí)際上,這些被叫做產(chǎn)品的東西并沒有真正的價值,除了虛擬的價格和市值,并沒有創(chuàng)造真正的財富,跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)沒有了關(guān)系?!便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾認(rèn)為,金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)的警示就是,金融市場發(fā)展的虛擬分不能離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)太遠(yuǎn),虛擬的貨幣和市值不是財富,而是危機(jī)的伏筆。
“從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來看,應(yīng)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為主,虛擬經(jīng)濟(jì)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潤滑劑。”現(xiàn)代關(guān)系研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長陳鳳英認(rèn)為,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)匹配良好時,虛擬經(jīng)濟(jì)將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更為廣泛的融資渠道,轉(zhuǎn)移市場運(yùn)作風(fēng)險,從而有效保障實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。然而,當(dāng)虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹時,泡沫一旦破滅,就會成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙。
“不過,我國在汲取發(fā)達(dá)虛擬經(jīng)濟(jì)過度化教訓(xùn)的同時,應(yīng)看到目前我國的虛擬經(jīng)濟(jì)仍處于發(fā)展不足的初級階段。不能因此而拖延虛擬經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的腳步?!标慀P英認(rèn)為,在全面推進(jìn)金融體制和金融轉(zhuǎn)型的同時,立足虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)平衡,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的進(jìn)一步融合。
警示三:避免舉債消費(fèi)的噩夢
相比于金融危機(jī)的歷史,更為久遠(yuǎn)的是關(guān)于儲蓄與消費(fèi)間關(guān)系的爭論。因為在歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)中,人們總能發(fā)現(xiàn)儲蓄與消費(fèi)間關(guān)系的嚴(yán)重失衡。這次金融危機(jī)也不例外。
就在各種救市方案紛繁出臺之際,有人開始尋找危機(jī)的幕后真兇。美國有線電視新聞網(wǎng)(CNN)總結(jié)出的經(jīng)濟(jì)危機(jī)元兇名單出人意料:美國消費(fèi)者居然位列前雷曼兄弟總裁理查德•富爾德、前美聯(lián)儲格林斯潘等人之前,被CNN列為罪魁之首。
CNN新聞主播安德森•庫珀這樣點(diǎn)評道:如果身為一位消費(fèi)者,你奉行及時行樂,對消費(fèi)的貸款失去節(jié)制,給個人和家庭帶來高負(fù)債率,導(dǎo)致整個儲蓄率過低,那么,你不是金融危機(jī)的受害者,而是首要的元兇。
“事實(shí)上,美國金融危機(jī)的根本原因的確來自美國居民的消費(fèi)需求嚴(yán)重超過居民收入?!苯?jīng)濟(jì)學(xué)家余永定說。
作為美國夢的一分,長期以來,美國大量居民利用抵押貸款的再融資來獲得更多貸款,以維持自己入不敷出的生活方式。由于市場利率較低,房屋價格不斷上漲,抵押貸款者可以以已經(jīng)升值的為抵押,以比原有貸款更為優(yōu)惠的條件,借入一筆新的貸款。在償還舊貸款之后,多出來的分便可以提取現(xiàn)金,作為自己的消費(fèi)開支。
在2001年至2005年的5年中,美國自有者通過以上這種方式,每年平均每年提取了近1萬億美元的“收益”,作為其日常消費(fèi)開支。但與此同時,從2001年末到2007年底的6年中,美國個人積累的債務(wù)更是達(dá)到過去40年的總和。美國的儲蓄率為負(fù)數(shù),欠賬的人多如牛毛。在紐約,20%的市民根本沒有任何積蓄,另有45%的人其積蓄只夠維持3個月生活的時間。
現(xiàn)如今高負(fù)債、低儲蓄特征的消費(fèi)模式最終出現(xiàn)了問題。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)開始周期性下滑,貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整后,房價暴跌,泡沫也隨之破滅,整個鏈條便出現(xiàn)斷裂,首先是低信用階層的違約率大幅上升,最終引發(fā)了危機(jī)。
“當(dāng)人們最終無法償還貸款之時,就是危機(jī)爆發(fā)之日。無節(jié)制的負(fù)債消費(fèi)必然會導(dǎo)致危機(jī)的爆發(fā),這是金融危機(jī)帶給我們的重要警示。”余永定說。
事實(shí)上,歷史上的多次經(jīng)濟(jì)危機(jī),都能找到社會儲蓄與社會消費(fèi)失衡的身影?;诖?,這也成為西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家討論的重要問題。自西方經(jīng)濟(jì)學(xué)誕生之日起,人們就開始了對節(jié)儉問題的研究,存錢和節(jié)制消費(fèi)一度被認(rèn)為是對家庭和社會財富的增加。而自上個世紀(jì)以來,以凱恩斯為代表的一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所持有的“儲蓄增加將導(dǎo)致消費(fèi)減少,并最終減少投資和社會財富”的觀點(diǎn)日益成為發(fā)達(dá)的主流,并對美國現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和社會產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響,后在美國金融模式的刺激下,舉債消費(fèi)不但成為了潮流,而且也成為了日后危機(jī)爆發(fā)的禍根。
一如一枚硬幣的兩面,合理的消費(fèi)可以帶動經(jīng)濟(jì)的增長,但零儲蓄的舉債消費(fèi)帶來的只能是虛假的繁榮,而當(dāng)儲蓄與消費(fèi)間的關(guān)系徹底失衡、負(fù)債率開始上升時,帶來的則是風(fēng)險的積累和噩夢的開始。
“自20世紀(jì)80年代以來,我們開始寅吃卯糧,通過借貸彌補(bǔ)虧空。通過各種新發(fā)明的金融產(chǎn)品,任何人都能為了任何目的借到相當(dāng)數(shù)量的錢。但債務(wù)也越變越大,從1974年的6800億美元增加到如今的14萬億美元。整個卷入一場大騙。過度舉債的美國正從噩夢中驚醒?!薄缎侣勚芸穱H版主編法里德•扎卡里亞說。
不過,與美國不同的是,當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)存在著儲蓄過多而消費(fèi)不足的問題。財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心郭田勇說,如今我國居民儲蓄的存量資金已經(jīng)突破20萬億元大關(guān),在主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列,但必須清醒地看到,當(dāng)前我國居民消費(fèi)占GDP的比重卻低于世界平均水平,消費(fèi)與儲蓄的關(guān)系需要協(xié)調(diào)。
警示四:國際金融秩序
每一次金融危機(jī)發(fā)生的時候,人們都會想到一個重要的議題,那就是國際金融秩序和機(jī)制的重建。在1997年亞洲金融風(fēng)暴的時候,人們提起過這個話題,而今天當(dāng)全球金融危機(jī)發(fā)生以后,人們再次提到了這個話題。
日前,一份眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家寫給受邀參加全球金融峰會的公開信被媒體廣泛轉(zhuǎn)載,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在信中建議,基于對目前金融監(jiān)管體系的失望,應(yīng)該盡快構(gòu)建起公平有效的全球金融監(jiān)管體系,應(yīng)該在1944年布雷頓森林體系時提出的基礎(chǔ)上,構(gòu)建包括沒有貨幣霸權(quán)在內(nèi)的全球貨幣體系。
“美國的次貸危機(jī)不是一次簡單的周期性危機(jī)。這場危機(jī)是盎格魯-薩克遜式發(fā)展模式的危機(jī)―-這種模式給予市場和私人企業(yè)更多的信任,相信企業(yè)會在市場中自律,市場越自由,就會更有效地保護(hù)公眾利益。”余永定介紹,同德國模式和日本模式相比,盎格魯-薩克遜模式一直被視為最完美的、具有普世價值的金融發(fā)展模式。亞洲金融危機(jī)之后,美國開始在世界各地大力推銷盎格魯-薩克遜模式。
然而,當(dāng)學(xué)生還未來得及交出令老師滿意的答卷之前,老師自己卻突然出了問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們指出,根植于盎格魯-薩克遜式的國際金融發(fā)展和監(jiān)管體系已經(jīng)無法跟上金融全球化和創(chuàng)新的腳步,因此必須要原有金融秩序,制定合理有效的金融發(fā)展和監(jiān)管模式。
此外,自上世紀(jì)70年代布雷頓森林體系瓦解以來,美元的壟斷地位雖日漸式微,卻仍在國際金融和貿(mào)易中居于主導(dǎo)地位。此次國際金融危機(jī)的爆發(fā),在相當(dāng)程度上同美國倚仗美元的優(yōu)勢地位“綁架”世界經(jīng)濟(jì)有關(guān)。
“美元主導(dǎo)的國際貨幣體系為美聯(lián)儲實(shí)行長期的低利率政策、濫用貨幣發(fā)行權(quán)、謀取鑄幣稅及國際貨幣的好處提供了可能。這種貨幣體系一方面助長了美國人毫無節(jié)制的借款行為和寅吃卯糧的消費(fèi)行為,刺激了房市的非理性繁榮;另一方面通過所謂金融創(chuàng)新將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給金融市場中的其他投資者,并使風(fēng)險擴(kuò)散至世界各地?!鄙缈圃航鹑谒鹑谑袌鲅芯渴也芗t輝指出,金融危機(jī)的警示在于,國際金融制度中美元主導(dǎo)的格需要盡快加以,多個主要國際貨幣共存應(yīng)成為未來說50年全球金融的主要目標(biāo)。
許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都指出,以美元本位為本質(zhì)的現(xiàn)行國際貨幣體系,如今正日益暴露出其明顯的不穩(wěn)定性:在這種體系下,每當(dāng)危機(jī)發(fā)生之際,美國都可以通過利率政策等手段改變美元估值,從而向外轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。
此外,專家們還認(rèn)為,長期以來國際金融體系的相關(guān)“游戲規(guī)則”主要由發(fā)達(dá)主導(dǎo),缺乏全球參與的民主性,導(dǎo)致現(xiàn)行國際金融體系缺乏公平性、公正性和有效性。因此,提高發(fā)展家在國際金融秩序中的話語權(quán),也應(yīng)成為的一分內(nèi)容。
標(biāo)簽:
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