三一重工:挖掘機(jī)底基本確立 四季度整固備戰(zhàn)來(lái)年

毛利下滑費(fèi)用上升三季度單季僅盈虧平衡公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收407億元,同比下降1.5%,凈利潤(rùn)58.7億元,同比下降23.4%,對(duì)應(yīng)每股收益0.77元,業(yè)績(jī)低于預(yù)期。因會(huì)計(jì)政策變更,三季度公司資產(chǎn)減值損失沖回5.9億元,同時(shí)因補(bǔ)助增加,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入1.8億元,二者合計(jì)7.7億元,表明公司經(jīng)營(yíng)實(shí)際處于盈虧平衡狀態(tài)。前三季度,公司綜合毛利率為33.41%,同比減少4.4個(gè)百分點(diǎn),毛利率繼二季度環(huán)比下滑5.5個(gè)百分點(diǎn)后,三季度繼續(xù)環(huán)比下滑6.8個(gè)百分點(diǎn),僅為26.14%,同比下降達(dá)10.8個(gè)百分點(diǎn),為歷史最低水平。毛利率的嚴(yán)重下滑,我們認(rèn)為一是與總體收入減少引發(fā)規(guī)模效應(yīng)下降有關(guān),二是與高毛利率的泵車收入占比下降有關(guān)。

挖掘機(jī)觸底明顯四季度整固蘊(yùn)育明年機(jī)會(huì)2012年1-9月挖掘機(jī)行業(yè)銷量同比大幅下滑超過(guò)30%,公司實(shí)現(xiàn)挖掘機(jī)銷售約13,600臺(tái),同比減少18%,在弱市中公司市占率依然穩(wěn)步提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至14.15%,市場(chǎng)龍頭地位依舊,其市占率高出第二名斗山約5.9個(gè)百分點(diǎn)。從10月份情況看,小挖已經(jīng)出現(xiàn)回暖苗頭,安徽湖北等地項(xiàng)目開(kāi)工帶動(dòng)小挖需求重新出現(xiàn)。從市場(chǎng)占比來(lái)看,挖掘機(jī)行業(yè)的進(jìn)口替代趨勢(shì)較為明確。汽車起重機(jī)方面,1-9月公司共銷售汽車起重機(jī)約2200臺(tái),同比減少26.58%,好于行業(yè)36.73%的下滑幅度,公司的市場(chǎng)份額較2011年提高2個(gè)百分點(diǎn)至12.02%;同時(shí)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中大噸位產(chǎn)品占比上升,收入增速明顯好于銷量的表現(xiàn)。

增長(zhǎng)速度放緩寡頭公司仍有機(jī)會(huì)目前,市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)主要擔(dān)憂兩方面:長(zhǎng)期看固定資產(chǎn)投資減速,這勢(shì)必影響整個(gè)板塊的增速;短期來(lái)看,上市公司應(yīng)收賬款及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)較快而隱藏風(fēng)險(xiǎn)。我們判斷,未來(lái)5年是工程機(jī)械艱難的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期。但在工程復(fù)工、基建需求啟動(dòng)的支持下,工程機(jī)械產(chǎn)品需求猶在。工程機(jī)械板塊尤其是已經(jīng)形成寡頭壟斷的公司,未來(lái)不缺少發(fā)展空間,但增長(zhǎng)速度將放緩。目前應(yīng)該為下一輪的景氣到來(lái)做好準(zhǔn)備。

下調(diào)盈利預(yù)測(cè)給予增持評(píng)級(jí)考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇引發(fā)毛利率惡化,以及下游需求恢復(fù)不夠明朗,我們分別下調(diào)2012年與2013年盈利預(yù)測(cè)至67億元和83億元,同比分別下降22%和增長(zhǎng)24%,對(duì)應(yīng)每股收益0.88元與1.1元。增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)10元。

標(biāo)簽：土方機(jī)械 挖掘機(jī) 三一重工