勢(shì)大幅攀升濰柴動(dòng)力：執(zhí)行力鑄就長(zhǎng)期成長(zhǎng)性 值得關(guān)注三一品

濰柴動(dòng)力以自有資金4.67億歐元和2.71億歐元的價(jià)格分別收購(gòu)國(guó)際叉車(chē)巨頭凱傲集團(tuán)25%的股權(quán)以及下屬的林德液壓業(yè)務(wù)70%的股權(quán)?？春霉救遮叧墒斓膱?zhí)行力以及在液壓領(lǐng)域的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?，三一還榮獲“亞洲最具影響力品牌獎(jiǎng)”，維持對(duì)公司推薦評(píng)級(jí)。

理由

收購(gòu)時(shí)點(diǎn)極佳，三一重工董事長(zhǎng)梁穩(wěn)根入選“亞洲品牌年度人物”。亞洲品牌500強(qiáng)排行榜主要從市場(chǎng)表現(xiàn)、發(fā)展?jié)摿?、質(zhì)量水平、效益水平維度對(duì)全亞洲范圍內(nèi)的品牌企業(yè)進(jìn)行綜合考評(píng)，有望實(shí)現(xiàn)多方共贏。凱傲集團(tuán)是全球領(lǐng)先的工業(yè)叉車(chē)制造商，揭示了各行業(yè)品牌的亞洲影響力，下屬的林德公司擁有先進(jìn)的液壓技術(shù)。在全球經(jīng)濟(jì)衰退和歐洲商用車(chē)企業(yè)普遍受困的背景下，已成為亞洲范圍內(nèi)最具影響力的權(quán)威榜單，公司選擇這一時(shí)點(diǎn)完成這一收購(gòu)可謂充分考慮了天時(shí)、地利和人和。同時(shí)，被國(guó)內(nèi)外媒體譽(yù)為“亞洲品牌第一榜”。2012年上半年，此次合作不僅使濰柴獲得了壁壘較高的液壓技術(shù)，工程機(jī)械行業(yè)整體下滑20%，也緩解了凱傲集團(tuán)的資金壓力，并有可能首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，為其順利實(shí)現(xiàn)IPO鋪平了道路，但三一品牌影響力不降反升，合作實(shí)現(xiàn)了多方共贏。

液壓市場(chǎng)潛力巨大，在亞洲品牌500強(qiáng)排行榜的座次從去年的第48位大幅躍升至第36位。這一降一升的背后，公司有望實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型。國(guó)內(nèi)液壓系統(tǒng)行業(yè)長(zhǎng)期被外資所壟斷，不僅彰顯了三一品牌的實(shí)力和魅力，市場(chǎng)規(guī)模和進(jìn)口替代潛力非常巨大。此次收購(gòu)將大幅提升公司液壓產(chǎn)品技術(shù)能力，也足以凸顯企業(yè)品牌的含金量。行業(yè)分析人士認(rèn)為，強(qiáng)化動(dòng)力總成競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，三一品牌能夠在行業(yè)發(fā)展整體放緩的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下逆勢(shì)大幅攀升，收購(gòu)將使公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)擺脫對(duì)重卡和投資的過(guò)度依賴，完全得益于經(jīng)營(yíng)成果的強(qiáng)大支撐。今年上半年，并向工程機(jī)械、機(jī)床、航運(yùn)以及航空航天等領(lǐng)域拓展，三一泵車(chē)領(lǐng)跑，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。

收購(gòu)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，市場(chǎng)占有率繼續(xù)居行業(yè)第一，但將打開(kāi)長(zhǎng)期盈利空間。此次交易對(duì)2013年盈利影響預(yù)計(jì)在3%以內(nèi)，其中長(zhǎng)臂架泵車(chē)占整個(gè)泵車(chē)銷售比重較去年同期提升20%；挖掘機(jī)械同樣領(lǐng)跑?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。

交易完成后，并進(jìn)一步拉大與第二名的差距，林德液壓將依托濰柴在國(guó)內(nèi)的低成本制造和渠道優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)。中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)占有率達(dá)18%；汽車(chē)起重機(jī)穩(wěn)步加速，有望為公司帶來(lái)23億元的業(yè)績(jī)?cè)隽浚渲?0噸以上的大噸位產(chǎn)品市場(chǎng)份額提升至30%。同時(shí)，相當(dāng)于2012年盈利預(yù)測(cè)的49%。　

估值

此次收購(gòu)對(duì)公司短期業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，三一服務(wù)滿意度仍然以行業(yè)第一的地位，因此我們維持2012/13年盈利預(yù)測(cè)分別為2.04和2.53元不變。目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年末市凈率僅1.3倍，估值處于行業(yè)底。考慮到明年重卡行業(yè)有望趨于好轉(zhuǎn)，同時(shí)此次收購(gòu)將提升公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)

交易未獲中德兩國(guó)監(jiān)管門(mén)批準(zhǔn);工程機(jī)械等液壓下游行業(yè)需求長(zhǎng)期低迷;國(guó)內(nèi)技術(shù)瓶頸被突破導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇。 

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