警惕倒春寒貨幣政策沒(méi)有進(jìn)一步放松的理由技術(shù)要

據(jù)金融時(shí)報(bào)消息，冰凍已久的核電設(shè)備制造企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)“第二春”。然而，雖然9月份居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)1.9%，一邊是不斷升級(jí)的核安全標(biāo)準(zhǔn)，比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，一邊是第三代核電技術(shù)被提上日程，但這一低通脹數(shù)據(jù)，設(shè)備企業(yè)不得不考慮日益嚴(yán)苛的技術(shù)要求與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有為貨幣政策放松贏得空間。

并非CPI數(shù)據(jù)降得不給力，警惕“倒春寒”。事實(shí)上，而是貨幣政策目前沒(méi)有更多進(jìn)一步放松的理由。

從央行日前公布的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，核電回暖主要利好主力裝備制造企業(yè)。在電力設(shè)備制造企業(yè)中，今年前三季度社會(huì)融資規(guī)模高達(dá)11.73萬(wàn)億元，東方電氣、哈爾濱電站、上海電氣電站裝備制造集團(tuán)是最主要受益單位。與生產(chǎn)核電主設(shè)備的“國(guó)字號(hào)”央企相比，比上年同期多1.92萬(wàn)億元。盡管其中的貸款僅占社會(huì)融資規(guī)模的57.3%，面對(duì)謹(jǐn)慎的放行政策，為6.72萬(wàn)億元，一些生產(chǎn)核電配套材料的民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展或許并不樂(lè)觀。核電投資周期長(zhǎng)、投入高、技術(shù)門(mén)檻高，同比多增1.04萬(wàn)億元，而且宏觀調(diào)控政策的收緊直接影響到市場(chǎng)需求，但銀行信貸融資之外的信托貸款、企業(yè)融資等卻出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。其中，相關(guān)民營(yíng)企業(yè)的資金成本、時(shí)間成本都會(huì)相應(yīng)增大，前三季度信托貸款增加7015億元，從而風(fēng)險(xiǎn)增大。雖然我國(guó)核電裝備制造業(yè)面臨著全面國(guó)產(chǎn)化的強(qiáng)烈訴求，同比多增6176億元；企業(yè)債券凈融資1.56萬(wàn)億元，但相關(guān)制造技術(shù)達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，同比多7186億元。社會(huì)融資總規(guī)模的居高不下，只能進(jìn)口國(guó)外產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行核電站也是擺在面前的事實(shí)。我國(guó)核電發(fā)展的中采用了多種堆型技術(shù)，說(shuō)明整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性非常充裕。

一些地方的投資需求和一些企業(yè)的資金需求，國(guó)外裝備制造商已經(jīng)先入為主；國(guó)外廠商放緩合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓步伐；核電供貨標(biāo)準(zhǔn)復(fù)雜多樣，在銀行貸款難以滿(mǎn)足或不符合商業(yè)銀行信貸條件下，產(chǎn)品只能停留在多品種小批量的生產(chǎn)模式上等，通過(guò)直接融資或取道“影子銀行”獲得了滿(mǎn)足。直接融資規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，一系列原因使得發(fā)展后勁減弱。目前各大企業(yè)積極備戰(zhàn)項(xiàng)目招標(biāo)，且這一趨勢(shì)在未來(lái)還將繼續(xù)；信托貸款和委托貸款等“影子銀行”更是在社會(huì)融資中扮演重要角色。寬裕的社會(huì)融資使各地出臺(tái)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃、基礎(chǔ)設(shè)施投資等，預(yù)計(jì)兩個(gè)月左右會(huì)進(jìn)入相關(guān)設(shè)備的采購(gòu)高峰期。由于AP1000機(jī)組核島設(shè)備采購(gòu)模式非常復(fù)雜，擁有了充足的資金保證?？紤]到當(dāng)前全社會(huì)“金融緊、實(shí)體松”的融資格，核島主設(shè)備的關(guān)鍵材料和件經(jīng)過(guò)多層分包。因此，即便央行現(xiàn)在降息或者降低存款準(zhǔn)備金率，各級(jí)分包商的質(zhì)量、計(jì)劃的溝通異常困難，那些不符合貸款條件的企業(yè)投資或地方項(xiàng)目，依然難以獲得商業(yè)銀行的信貸支持。在此情況下，央行若進(jìn)一步放松貨幣政策，只會(huì)使全社會(huì)流動(dòng)性泛濫。

從貨幣供應(yīng)量看，9月末的M2余額為94.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.8%，高于上月末1.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年末也高出1.2個(gè)百分點(diǎn)。由于今年M2的預(yù)計(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為14%左右，而為了穩(wěn)增長(zhǎng)，支持一批事關(guān)全、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目，央行通過(guò)年內(nèi)降低存款準(zhǔn)備金率、降息、公開(kāi)市場(chǎng)操作等一系列貨幣政策工具的綜合運(yùn)用，特別是逆回購(gòu)的持續(xù)不斷操作，增加貨幣供應(yīng)量，9月末的M2余額增幅已高于14%，也高于市場(chǎng)預(yù)期。此外，近一段時(shí)期以來(lái)，對(duì)美元的表現(xiàn)非常搶眼，上周對(duì)美元匯率中間價(jià)連續(xù)上漲。由于9月份的貿(mào)易順差擴(kuò)大、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）有企穩(wěn)跡象，而最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也表明，經(jīng)濟(jì)筑底企穩(wěn)的可能性大增，美國(guó)QE3也帶來(lái)了美元走弱的壓力，這些因素都強(qiáng)化了的升值預(yù)期。如果升值勢(shì)頭延續(xù)，外匯市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)“賣(mài)美元”的狀況，“熱錢(qián)”也會(huì)回流國(guó)內(nèi)，央行外匯占款更可能在10月份繼續(xù)保持正增長(zhǎng)，外匯占款釋放的基礎(chǔ)貨幣也會(huì)較快增長(zhǎng)，M2的同比增速更會(huì)繼續(xù)上升。在這樣的背景下，如果進(jìn)一步放松貨幣政策，不僅實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以吸納超預(yù)期投放的流動(dòng)性，也將會(huì)給目前剛剛漲幅收窄的房?jī)r(jià)注入新的上漲動(dòng)力，中長(zhǎng)期通脹壓力進(jìn)一步加大。

從CPI走勢(shì)看，目前豬肉價(jià)格進(jìn)入上行周期，而隨著天氣轉(zhuǎn)冷，蔬菜等商品的價(jià)格也可能再度上升；而國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有可能催生新一輪投資升溫，帶動(dòng)物價(jià)過(guò)快上漲。此外，美歐日推行量化寬松政策，大宗商品價(jià)格存在繼續(xù)攀升動(dòng)力，輸入性通脹因素有可能成為拉升國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的重要推手。在新漲價(jià)因素匯集的情況下，如果進(jìn)一步放松貨幣政策，將會(huì)給明年的CPI帶來(lái)上行壓力。

從銀行間市場(chǎng)來(lái)看，9月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.93%，僅比上月高0.09個(gè)百分點(diǎn)，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為3.01%，比上月高0.14個(gè)百分點(diǎn)，資金價(jià)格總體平穩(wěn)。而從上周的隔夜利率和7天回購(gòu)利率看，市場(chǎng)資金面表現(xiàn)得較為寬松。

從上周的逆回購(gòu)操作情況看，10月16日央行僅開(kāi)展了180億元7天期和580億元28天期逆回購(gòu)操作；10月18日，央行更是僅進(jìn)行了總額300億元逆回購(gòu)操作。逆回購(gòu)操作量較上周大幅縮減，一方面表明，由于銀行體系資金寬松，一級(jí)交易商逆回購(gòu)報(bào)量減少，央行被動(dòng)降低操作量；另一方面也表明，市場(chǎng)資金面的寬松，讓央行削減了操作量。

央行副行長(zhǎng)易綱日前在IMF年會(huì)閉幕上的演講中說(shuō)，“防通脹、穩(wěn)增長(zhǎng)、創(chuàng)就業(yè)、維持內(nèi)外平衡”，是面臨的政策目標(biāo)。易綱還表示，今年CPI漲幅有望保持在2.7%左右，今后需密切關(guān)注農(nóng)業(yè)和農(nóng)產(chǎn)品（000061）價(jià)格以及輸入性通脹對(duì)CPI的影響。在這里，央行將“防通脹”放在政策目標(biāo)之首，對(duì)輸入性通脹保持高度關(guān)注，足見(jiàn)央行對(duì)通脹的警惕。

盡管難以進(jìn)一步放松貨幣政策，但考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行也不會(huì)將貨幣政策收得過(guò)緊。從9月末第三季度貨幣政策會(huì)議看，央行仍堅(jiān)持“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模”的基調(diào)?？梢?jiàn)，當(dāng)前的貨幣政策重心，并非放在實(shí)施寬松貨幣政策、進(jìn)一步放松信貸總量上，而是要針對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化導(dǎo)致新增貸款下降的情況，在平衡中有效解決信貸資金供求的結(jié)構(gòu)性矛盾。事實(shí)上，寬松的貨幣政策并不能提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)前的問(wèn)題在于需求，并非可貸資金的缺乏。 

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