上半年回暖工程機械行業(yè)中長期仍將穩(wěn)健增長工程機

對于工程機械板塊，邏輯是鐵路基建投資增速大幅增長，目前市場的擔憂主要是兩個：長期來看，預計未來開工量將復蘇。未來行業(yè)發(fā)展趨勢是洗牌，固定資產(chǎn)投資減速，行業(yè)集中度提升，這勢必影響整個板塊的增速；短期來看，規(guī)模利潤向優(yōu)勢龍頭公司集中。對于城鎮(zhèn)化對行業(yè)的影響，工程機械上市公司應收賬款及財務費用增長較快而隱藏風險。

“其實市場不懂這個行業(yè)，城鎮(zhèn)化率的提升需要較長的時間，工程機械板塊尤其是已經(jīng)形成寡頭壟斷的公司，城鎮(zhèn)化是個漫長的過程，未來不缺少空間。”規(guī)模排名前五的一家基金公司投資總監(jiān)告訴筆者，城鎮(zhèn)化有利于行業(yè)復蘇;但不能期待城鎮(zhèn)化短期對整個行業(yè)有大的影響。他中期看好行業(yè)龍頭。媒體提及業(yè)內(nèi)今年以“低首付、零首付”等激進營銷方式搶占客戶的風險，他認為，杠桿銷售是國際、國內(nèi)的通行慣例。不同公司在不同階段會使用不同的商務條款和杠桿。目前判斷營銷手段產(chǎn)生的風險，可以把卡特彼勒作為比較典范來研究國內(nèi)的工程機械上市公司。僅就今年而言，多數(shù)公司仍處可控狀態(tài)。核心競爭力是產(chǎn)品、服務、為客戶創(chuàng)造價值。據(jù)悉，雖然工程機械板塊整體大幅下滑，中聯(lián)重科和三一重工是乃至全球的優(yōu)秀企業(yè)。市場化的競爭造就了兩家企業(yè)的成功，而且券商的觀點也比較謹慎，兩家企業(yè)因此大幅拉開了與行業(yè)其他競爭對手的距離。羅百輝認為中聯(lián)重科和三一重工將在全球工程機械行業(yè)占據(jù)非常重要的位置，但混凝土機械的逆勢增長也為市場帶來一些超預期的東西。

工程機械不缺乏空間 

過去十年固定資產(chǎn)投資持續(xù)高增長成就了工程機械行業(yè)，全球工程機械巨大的市場容量足以讓中聯(lián)重科與三一重工同時獲得巨大發(fā)展，而四萬億元刺激更是讓這個行業(yè)到了頂點，期待工程機械兩個龍頭成為全球工程機械行業(yè)龍頭。，市場人士普遍質(zhì)疑若無強力刺激，工程機械恐怕將風光不再。這的確是值得擔心的問題，但在整個市場低迷的時候，悲觀情緒會被無限放大。

然而，全球機械巨頭卡特彼勒非?？春?，并積極在建造工廠。該公司認為，城市化決定了到2025年，依然需要更多的公路、機場等基礎設施，雖然該公司目前也面臨較大的庫存壓力，但其把“贏在”定位為2011年至2015年間計劃之一。

到“十二五”期末，我國工程機械行業(yè)銷售規(guī)模將達到9000億元，年平均增長率約為17%，相比于過去5年27.5%的平均增速以及過去10年23.8%的平均增速而言，未來隨著行業(yè)總體規(guī)模的不斷增長，增速將逐步回落，行業(yè)中長期將進入穩(wěn)健增長。

另外，國內(nèi)工程機械寡頭壟斷格越來越明顯。比如，三一重工、中聯(lián)重科、徐工等少數(shù)幾家公司的市值就占了行業(yè)總市值的絕大分。

值得一提的是，隨著三一重工、中聯(lián)重科、徐工等走向國際化，產(chǎn)品質(zhì)量和品牌認知度在不斷提高，競爭力的大幅提高也奪回了不少國內(nèi)市場份額。例如，來自高華證券的數(shù)據(jù)顯示，在所有主要的工程機械類別中，挖掘機是惟一仍由外國品牌主導的市場，但近幾年本土制造商增長迅速追趕，產(chǎn)品和經(jīng)銷商的整體發(fā)展已經(jīng)推動本土廠商的占有率從2006年的23%升至2011年的40%。

短期來看，工程機械的主要隱憂是現(xiàn)金壓力較大。海通證券研究認為，由于前期杠桿放大透支銷售，應收賬款在2010~2011年曾一度快速增長，國內(nèi)工程機械行業(yè)平均經(jīng)營性現(xiàn)金流自2011年以來一直為負，造成行業(yè)現(xiàn)金緊張的面。行業(yè)應收賬款與營業(yè)收入的比值已超過2005年資金窘迫和2008年底金融危機時的歷史高位。

混凝土機械快速增長

今年以來，雖然工程機械板塊主要上市公司凈利潤平均跌幅25%以上，但中聯(lián)重科卻同比增長21.5%，這其中混凝土機械利潤貢獻巨大。

上半年，混凝土機械市場強勁，挖掘機市場疲弱。聯(lián)重科收入比重58%的混凝土機械收入大增52%，對該公司業(yè)績增長形成支撐。

混凝土機械主要包括混凝土泵車、混凝土泵（拖泵、車載泵）、混凝土攪拌站、混凝土攪拌運輸車及布料桿等，應用領(lǐng)域廣泛且應用在工程的中后期，短期內(nèi)受新開工項目增速放緩的影響較小。按照2011年數(shù)據(jù)，板塊中泵車和攪拌車比重較大，占比為57%。

一些業(yè)內(nèi)專家表示，大概率上2012年泵車、攪拌車銷量（國內(nèi)+出口）將與2011年基本持平，甚至實現(xiàn)正增長。高華證券也判斷，三季度工程機械設備行業(yè)或?qū)⒆匀ツ晗掳肽甑牡突鶖?shù)緩慢復蘇，因政策逐漸放松將推動基建投資，但同時房地產(chǎn)投資將繼續(xù)疲軟，各種產(chǎn)品中，最看好混凝土機械，因為預拌混凝土在中小城市的滲透率將日益提高。

相關(guān)媒體曾報道，混凝土機械經(jīng)歷上半年商混比例提升、長車替代短車、需求下沉至三四線城市等三方面因素帶動后，下半年增長缺乏新的動力，因此增速也將放緩，預計全年可保持略增態(tài)勢。

國內(nèi)目前混凝土行業(yè)形成雙寡頭壟斷格，其中三一重工和中聯(lián)重科占據(jù)了90%以上的混凝土泵車份額。證券判斷，挖掘機銷量2012年下半年不會有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，混凝土機械將高位徘徊，雖然會進一步向三四線城市滲透，但滲透空間有限。

卡特彼勒目前已經(jīng)停止了在的挖掘機產(chǎn)能擴充計劃。在展望今年下半年時，該公司計劃繼續(xù)在工程機械市場采取適度謹慎的減產(chǎn)和去庫存策略，預計可在年內(nèi)逐步將庫存降至適當水平。不過，其也會做好措施應對工程機械行業(yè)景氣度的突然回升?？ㄌ乇死赵诎肽陥笾蓄A計，的穩(wěn)增長措施有望使2012年末和2013年工程機械行業(yè)增速回升。

長期來看，興業(yè)證券預計2012年~2015年，泵車、攪拌運輸車的國內(nèi)市場銷量年均復合增速分別約為6%、8%，而且行業(yè)的毛利率水平仍可維持，國內(nèi)銷售收入增速將基本與銷量增速持平。另外，隨著本土混凝土機械產(chǎn)品（尤其是泵車和攪拌運輸車）國際競爭力的增強、龍頭企業(yè)海外生產(chǎn)基地、銷售及服務網(wǎng)絡的擴張以及海外收購潮的持續(xù)，出口銷量及收入有望穩(wěn)定增長。

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