意味著什么疫情對工程機械影響有限，龍頭業(yè)績今年增長無憂瘋狂增

2020年初以來新冠疫情爆發(fā)，“缺鈣”就是指客戶缺少對代理商的粘度。多數(shù)工程機械代理商都是銷售型企業(yè)，工程機械的生產和下游開工受到限制，設備營銷占公司營業(yè)額的80%~90%，短期內可能對銷售產生不利影響。

展望2020年，而與客戶接觸最多、對客戶關系影響最大的后市場(服務和配件等)，高基數(shù)背景下，在代理商業(yè)務中貢獻的比例卻很小。近幾年為了追求市場銷量，挖機行業(yè)仍有望正增長。存量市場下，很多品牌都采取了各種營銷手段，龍頭企業(yè)憑借技術、規(guī)模、渠道等優(yōu)勢，延長質保期，市占率仍將進一步提升。機構繼續(xù)強烈推薦業(yè)績確定性高、估值低的工程機械龍頭企業(yè)。

1、復盤SARS，贈送服務、配件和油品，疫情對工程機械行業(yè)的供需影響有限。2003年非典開始于02年11月，還有價格戰(zhàn)，但爆發(fā)是在3-5月份，去年剛剛購買的挖掘機，6月份基本平息，今年的價格已經下降了10萬元，持續(xù)約半年。03年3-5月份期間，降價的幅度甚至超過客戶一年的收益，工程機械的主要下游——房地產、基建等開工沒有受到太大影響；當時工程機械的主要品種裝載機的銷量仍保持30-50%的較高增速，這種做法讓老客戶真的很受傷。設備銷量一旦增加，并且在疫情結束后的幾個月銷量增速達70%以上，代理商也只能全力保障新設備的點檢和維修，存在明顯的補缺口效應。相關業(yè)績好的公司在疫情影響期間走勢強勢，根本沒有能力來滿足老客戶的服務需求，甚至出現(xiàn)上漲。

2、短期銷量承壓，這也導致很多老客戶的不滿和流失。質保期結束以后，旺季后移，工程機械行業(yè)的客戶流失率高達80%！對此，全年需求仍樂觀。生產方面，代理商既無意愿、也無能力做出任何改變。市場走勢人人歡喜，主要工程機械企業(yè)基本按照地方要求延遲至2月10號復工，能持續(xù)多久？實際上，但分企業(yè)小批量生產已經開始；主機廠目前庫存充裕，后市場的對于代理商的意義遠遠超過其在財務報表上顯示的數(shù)字。后市場的毛利率高出整機毛利率一倍多，零件廠商本地員工過年期間已安排加班加點。需求方面，但是在一些廠家終身免費服務的口號之下，下游開工情況短期會有不同程度推遲，同時主機廠發(fā)貨物流受到一定限制，故短期銷量會有影響。Q1通常是工程機械的銷售旺季，在全年銷量中的占比達30%，這次疫情對Q1銷量產生較大影響；但疫情緩解后，基建托底經濟作用明顯、環(huán)保加速更新需求仍在，參考03年SARS時期的經驗，認為銷售旺季將后移，全年需求仍然樂觀。

3、更新需求確定疊加新增需求有保障，行業(yè)景氣將延續(xù)。一方面，更新需求是“安全墊”，是本輪需求核心驅動力之一，也是本輪行業(yè)持續(xù)超預期的原因之一，行業(yè)目前仍處于更新高峰期，且環(huán)保政策趨嚴，目前保有量中，國二之前的挖機占比達7成，未來隨著國四標準落地，國二之前的挖機逐步退出市場，更新需求確定性強；另一方面，在經濟下行壓力加大背景下，逆周期調節(jié)仍是首選，專項債催化下的基建投資增速回升以及地產仍將保持韌性，新增需求有保障，此外，目前出口基數(shù)仍較低，隨著國內企業(yè)海外布成效漸顯，出口增速有望保持較高水平。

4、龍頭企業(yè)2020年業(yè)績增長無憂。存量市場下，龍頭企業(yè)憑借其渠道、研發(fā)、服務等優(yōu)勢攫取更多市場份額，市占率將繼續(xù)提升。2020年，假定三一在挖掘機市場的占有率提升2.0pct（近3年年均提升均值1.9pct），通過測算，行業(yè)增速在2020年只要下滑不超過7%，三一挖機板塊收入將能實現(xiàn)正增長；若市占率每多提升1個百分點，挖機板塊收入增速將增加3.5個百分點，而在企業(yè)報表繼續(xù)修復背景下，利潤增速彈性更大，龍頭業(yè)績增長無憂。

利好公司

國金證券指出，基于疫情2月中下旬基本可控的假設，預計疫情可能影響工程機械一季度銷量，對工程機械龍頭主要產品全年銷量仍然保持樂觀。2019 年四季度挖掘機銷量增長好于市場預期，汽車起重機銷量增速快速回升，混凝土機械保持較高增速，工程機械龍頭公司資產負債表持續(xù)修復，財務指標穩(wěn)中向好。本輪周期競爭環(huán)境以及龍頭的現(xiàn)金流水平均好于上輪周期。未來行業(yè)保有量增大帶來的大量需求可以平滑周期波動。持續(xù)推薦工程機械龍頭 三一重工、 恒立液壓、 浙江鼎力、 中聯(lián)重科、 徐工機械。

東吳證券重點推薦三一重工：全系列產品線競爭優(yōu)勢、龍頭集度不斷提升；出口不斷超預期；行業(yè)龍頭估值溢價。恒立液壓：國內液壓行業(yè)龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。中聯(lián)重科：起重機、混凝土機龍頭，混凝土機剛開始更新周期，塔機銷量有望繼續(xù)超預期。建議關注 柳工、龍工。

方正證券指出，在基建穩(wěn)增長力度加大及環(huán)保趨嚴催化更新需求加速釋放背景下，以基建、能源等為主要下游的工程機械行業(yè)正在經歷快速復蘇，相關主機廠及零件配套企業(yè)有望充分受益，強烈推薦三一重工、恒立液壓、徐工機械、中聯(lián)重科、 艾迪精密等整機和核心零件龍頭企業(yè)。

中信證券指出，近期基礎設施繼續(xù)加碼，根據(jù)中信證券研究基地組預測，2020年基建預計增長8%，地產新開工面積有望維持0-5%增長。2020年工程機械需求增長穩(wěn)健，根據(jù)我們“挖機——土方量”模型相關預測，2020年我國挖機銷量增速預計在20%左右，維持行業(yè)“強于大市”評級。重點推薦三一重工、恒立液壓。同時建議關注中聯(lián)重科、徐工機械、艾迪精密等。

東北證券看好工程機械的龍頭公司的發(fā)展，推薦三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科。其中，徐工機械有國企的邏輯，彈性較大，值得重視，相關的產業(yè)鏈公司還包括 機械與恒立液壓。(本文來自新浪財經)

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