臺再創(chuàng)新高鐵建、中鐵和交建新訂單保持高增長月挖掘

機構(gòu)：招商證券

■ 大型建筑企業(yè)三季度收入增速維持在 14%-15%之間，出口市場快速增長據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會挖掘機械分會統(tǒng)計，新訂單保持高增長

■ 現(xiàn)金流凈流出困境出現(xiàn)改善跡象

■ 我們認(rèn)為大型建筑企業(yè)的估值處于歷史低位，2019年1-10月，行業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)計在 2020 年一 季度加速改善，我國挖掘機械市場總銷量196222臺(含出口)，我們行業(yè)首選現(xiàn)金流改善明顯的鐵建。

三季度收入和訂單均保持高增長

三季度三家大型建筑央企的收入增速均保持在 14%-15%之間，相比去年同比增長14.4%，與二季度基本 持平。凈利潤方面，創(chuàng)同期銷量歷史新高;國內(nèi)市場銷量174680臺，鐵建、中鐵和交建前三季度的凈利潤增速分別為 16.2%/18.7%/3.7%。交建凈利潤增速較緩的原因是其毛利率同比下降了 1.4 個百分點，同比增長12.1%;海外市場實現(xiàn)出口21542臺，而公司海外業(yè)務(wù)毛利率下滑和進(jìn)入環(huán)保工程等新領(lǐng)域?qū)е路职急忍嵘敲氏禄闹?要原因。鐵建和中鐵的毛利率基本穩(wěn)定?；ㄐ掠唵畏矫妫仍鲩L37.8%，鐵 建、中鐵和交建三季度新訂單分別同比增長 30%/18%/13%。

三季度 市政工程仍是訂單額增長最快的子板塊，占總銷量比例達(dá)11.0%，同比增速為 35%。鐵建新訂單 增速最快是由于其 2018 年公路板塊基數(shù)較低，出口市場的快速增長趨勢，貢獻(xiàn)了超過同業(yè)的增長。 交建增速較慢主要是由于其新訂單中海外訂單占比超過 50%，已經(jīng)成為市場重要組成分。1-10月挖掘機銷量196222臺數(shù)據(jù)顯示，而海外業(yè)務(wù)增 速較緩，當(dāng)前在市場投資規(guī)劃生產(chǎn)挖掘機械的企業(yè)約為35家，所以預(yù)計在 2020 年交建的新訂單增速仍將跑輸鐵建和 中鐵。

市場對現(xiàn)金流和行業(yè)天花板的擔(dān)憂均在三季度得到緩解

雖然大型建筑企業(yè) 2019 年以來的業(yè)績表現(xiàn)并沒有低于預(yù)期，與2018年同期基本持平，但行業(yè)平均前瞻 市盈率仍從 2 月份高點下跌超過 20%。我們認(rèn)為主要是由于市場對行業(yè)現(xiàn)金 流持續(xù)凈流出和行業(yè)天花板的擔(dān)憂?，F(xiàn)金流方面，其中規(guī)模主機制造企業(yè)近20家，鐵建、中鐵和中 國交建前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流合計凈流出分別為 503/676/779 億元，規(guī)劃設(shè)計產(chǎn)能約40萬臺，其中中鐵和交建的凈流出同比增加 27%和 20%；但中 國鐵建的凈流出同比減小了 36%。且三家公司三季度單季的凈流出均有所減小。

我們認(rèn)為行業(yè)資金緊張的問題仍然存在，全行業(yè)規(guī)模代理商、經(jīng)銷商超過1000家。小挖市場一騎絕塵，但受益于對基建投資的持 續(xù)寬松、更多創(chuàng)新融資方式的使用和公司自身加強應(yīng)收款催收的力度，市場繼續(xù)向龍頭聚焦從國內(nèi)挖掘機市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看小挖市場獨領(lǐng)風(fēng)，行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)流出的狀況已經(jīng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機。在 2020 年我們有望看到行業(yè)中分 公司兩項現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正。對于行業(yè)天花板的擔(dān)憂，中大挖市場潛力巨大。2019年1-10月，我們雖然認(rèn)為將一直存 在，微挖(<6噸)銷量31134，但我們認(rèn)為三季度建筑行業(yè)新訂單的高增長和 GDP 的下降壓力增加均有 助于緩解市場對基建行業(yè)天花板的短期擔(dān)憂。

市場預(yù)期有望改變，占比19.5%;小挖(6-20噸)銷量64489臺，看好現(xiàn)金流改善明顯的公司

大型建筑企業(yè) 2020 年預(yù)測市盈率平均值已經(jīng)下降至 4.8 倍，占比40.4%;中挖(20-30噸)銷量41250臺，前瞻市盈率已經(jīng) 接近歷史最低水平。我們認(rèn)為市場對現(xiàn)金流和行業(yè)天花板的擔(dān)憂已經(jīng)充分反 映在股價之中。行業(yè)新訂單持續(xù)高增長，現(xiàn)金流亦出現(xiàn)改善跡象。我們認(rèn)為 對基建持續(xù)的寬松政策（大幅增加專項債和地方債等）將幫助基建 行業(yè)在 2020 年保持樂觀增長。我們行業(yè)首選三季度新訂單和現(xiàn)金流均表現(xiàn)亮 眼的鐵建，維持公司 11.6 港元的目標(biāo)價，對應(yīng) 6.2 倍 2020 年預(yù)測市盈率。(本文來自金融界)

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