山河智能:收購Avmax,打造通航“制造-租賃-MRO”產(chǎn)業(yè)鏈

擬收購Avmax,打造航空飛機“制造-租賃-MRO”通航全產(chǎn)業(yè)鏈。公司擬收購Avmax100%的股權(quán),收購價格不超過19.79億元。公司是北美最大、世界第支線飛機租賃公司,業(yè)務主要在全球各地經(jīng)營支線飛機維護、維修、運行(MRO)服務,飛機翻新、租賃和包機業(yè)務,及支線飛機零配件銷售。根據(jù)收購方案及估值,預計2016年-2018年Avmax年均凈利潤約合2.328億元。

在業(yè)務整合方面,山河智能適時將AVMAX成熟的業(yè)務模式引入國內(nèi)市場:

首先,Avmax將向廉價航空公司及航空快運公司提供飛機租賃和銷售服務

與航空公司、機場管理集團合作在國內(nèi)MRO,提供飛機維修服務

向民航門申請支線飛機和干線飛機大修牌照,全面進入飛機后市場。

公司以AVMAX作為國際合作平臺,通過合資、合作整合現(xiàn)有航空發(fā)動機、輕型飛機、無人機業(yè)務,打造制造、租賃、運營、維修的通航全產(chǎn)業(yè)鏈。

支線航空潛力大,飛機租賃及MRO擁有千億規(guī)模。近幾年,、印度等新興市場經(jīng)濟蓬勃發(fā)展,亞太航運市場成為全球航空運輸業(yè)增長最快的地區(qū)。波音公司預測未來20年將需要6020架新飛機,總價值8700億美元;的新飛機需求量將占亞太總需求量的近45%。支線飛機方面,巴西航空預計未來20年將有1020架新飛機交付,其中87%用于新市場,支線飛機保有量增長近7倍。其中約有45%的飛機由租賃公司提供。這意味著,飛機租賃市場在未來20年年均市場規(guī)模200多億美元,約合1300億。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加速資產(chǎn)盤活整合,重點發(fā)展軍品及航空產(chǎn)業(yè)。未來三年傳統(tǒng)工程機械景氣度依舊低迷,公司經(jīng)過一系列盤活資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)整合及推出節(jié)能型產(chǎn)品,預計2016年有望實現(xiàn)扭虧或微虧。未來隨著我國機械化隊快速,軍品業(yè)務仍會快速發(fā)展,我們預計未來保持20%-30%的增長,軍品業(yè)務毛利率及凈利率一般高于傳統(tǒng)工程機械的水平,因此盈利能力將在2016年開始持續(xù)改善。

首次“買入-A”評級,6個月目標價15元。不考慮收購,預計2015年-2017年EPS分別為-0.03元、0.07元、0.12元。假設(shè)完全收購Avmax后2016年新增凈利潤2.33億元,預計2016年-2017年凈利潤為2.88億元、3.91億元,對應EPS為0.30元、0.40元,參考通航產(chǎn)業(yè)上市公司平均估值水平,給予2016年50倍動態(tài)PE,對應合理價值為15.0元,首次給予公司“買入-A”評級。(本文來自安信證券)

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