國(guó)海證券：基建老當(dāng)益壯 新基建朝氣蓬勃

傳統(tǒng)基建投資力挽狂瀾對(duì)沖制造業(yè)景氣低迷：新冠疫情在全球肆虐導(dǎo)致外需不振，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，專項(xiàng)債下放速度加快。2020 年一季度提前下達(dá)新增地方債券額度1.84 萬(wàn)億元，其中專項(xiàng)債1.29 萬(wàn)億元。鐵路裝備、空港裝備、工程機(jī)械將受益于老基建。鐵路投資保持在8000 億元高位，預(yù)計(jì)到2025 年，動(dòng)車組保有量將超過(guò)5000 組，機(jī)車保有量2.6 萬(wàn)輛。另一方面，機(jī)場(chǎng)是重要的基建補(bǔ)短板方向，將著力推動(dòng)補(bǔ)齊民航短板。而基建發(fā)力將直接穩(wěn)定工程機(jī)械需求增長(zhǎng)。我國(guó)2020 年3 月挖掘機(jī)銷量達(dá)4.9 萬(wàn)臺(tái)，同比增加11.6%，創(chuàng)歷史新高。另外，頭企業(yè)陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)通知，行業(yè)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。

新基建朝氣蓬勃，城軌和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)迎發(fā)展機(jī)遇：新基建包括5G基建、特高壓、城軌、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)行業(yè)。在新基建的帶動(dòng)下，機(jī)械裝備行業(yè)的城軌和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將持續(xù)受益。自2018 年下半年審批重啟以來(lái)，我國(guó)城市軌道交通領(lǐng)域共批復(fù)11 個(gè)城軌規(guī)劃，總投資額達(dá)1.2 萬(wàn)億元。城軌將迎來(lái)黃金發(fā)展期，并將顯著提升產(chǎn)業(yè)鏈景氣度。另一方面，我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)工業(yè)自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)，在全球產(chǎn)業(yè)分工中處于價(jià)值鏈的底端，隨著勞動(dòng)力、原材料、燃料動(dòng)力等要素成本的全面、快速上升，傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)將逐步削弱。面對(duì)大而不強(qiáng)的問(wèn)題，制造業(yè)要想獲得可持續(xù)發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須向智能化轉(zhuǎn)型，依靠工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同設(shè)計(jì)、協(xié)同供應(yīng)鏈、協(xié)同生產(chǎn)、協(xié)同服務(wù)和企業(yè)電子商務(wù)。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)離不開工業(yè)和設(shè)備的控制、數(shù)據(jù)獲取、智能互聯(lián)，將推動(dòng)包括工業(yè)自動(dòng)化和機(jī)器人底層核心“硬件”滲透率提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情控制不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)行業(yè)政策實(shí)施不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；重點(diǎn)推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

1、 基建是對(duì)沖制造業(yè)投資景氣低迷的主要手段

新冠疫情在全球肆虐導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)面臨較大的下滑風(fēng)險(xiǎn)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度， 新老基建成為穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、保民生主要?jiǎng)恿蛠?lái)源。老基建主要是指?jìng)鹘y(tǒng)的“鐵公基”項(xiàng)目，包括鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、港口、水利設(shè)施等項(xiàng)目。

基建固定資產(chǎn)投資是穩(wěn)增長(zhǎng)及對(duì)沖制造業(yè)投資下滑的主要手段。而目前全球疫情肆虐下穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施成為拉動(dòng)投資增長(zhǎng)主力。從長(zhǎng)期來(lái)看，基建投資增速與制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)明顯的互補(bǔ)。在當(dāng)前外需不景氣，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)尋找新動(dòng)能過(guò)程中，基建投資作為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段將得到更多重視。

加大逆周期調(diào)節(jié)力度，專項(xiàng)債下放速度加快。財(cái)政 2020 年一季度已提前下達(dá)新增地方債券額度 18480 億元，包括一般債券 5580 億元、專項(xiàng)債券 12900億元。截至 4 月 15 日，全國(guó)各地發(fā)行新增地方債券 15691 億元，占提前下達(dá)額度的 85%。

1.1 、 鐵路投資保持高位，城軌投資潛力大

“十三五”期間我國(guó)鐵路發(fā)展成效顯著，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)初步形成。截至 2019 年底，京張高鐵、京雄城際北京大興機(jī)場(chǎng)段、昌贛高鐵、成貴高鐵等 51 條新線建成投產(chǎn)。2016 年 7 月發(fā)改委發(fā)布《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》，首次明確提出“八縱八橫高速鐵路網(wǎng)”。此次規(guī)劃的目標(biāo)是到 2020 年，一批重大標(biāo)志性項(xiàng)目建成投產(chǎn)，鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到 15 萬(wàn)公里，其中高速鐵路 3 萬(wàn)公里，覆蓋 80%以上的大城市。到 2025年，鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到 17.5 萬(wàn)公里左右，其中高速鐵路 3.8 萬(wàn)公里左右，網(wǎng)絡(luò)覆蓋進(jìn)一步擴(kuò)大，路網(wǎng)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，骨干作用更加顯著，更好發(fā)揮鐵路對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的保障作用。至 2030 年，基本實(shí)現(xiàn)內(nèi)外互聯(lián)互通、區(qū)際多路暢通、會(huì)高鐵連通、地市快速通達(dá)、縣域基本覆蓋。

2019 年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資超 8000 億元，投產(chǎn)新線為 8489 公里，高鐵為5474 公里。14 個(gè)集中連片特困地區(qū)、老區(qū)、地區(qū)、邊疆地區(qū)累計(jì)完成鐵路基建投資 4176 億元，占鐵路基建投資總額的 75.9%；西地區(qū)完成鐵路基建投資 1588 億元，占鐵路基建投資的 28.9%。這表明我們鐵路發(fā)展的發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)移，更多關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的公平性、社會(huì)性、性和性，呈現(xiàn)日益向中西重點(diǎn)加強(qiáng)的總體發(fā)展趨勢(shì)。

鐵路固定資產(chǎn)的高投入帶來(lái)各類車輛保有量均屢創(chuàng)新高。預(yù)計(jì)截至 2019 年末，鐵路車輛的動(dòng)車組保有量達(dá)到 3534 組，機(jī)車擁有接近 2.2 萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)到 2020年，動(dòng)車組保有量將接近 4000 組，機(jī)車保有量超過(guò) 2.2 萬(wàn)臺(tái)；到 2025 年，動(dòng)車組保有量將超過(guò) 5000 組，機(jī)車保有量 2.6 萬(wàn)輛。

1.2 、 民航和機(jī)場(chǎng)是基建補(bǔ)短板重點(diǎn)方向

民航機(jī)場(chǎng)旅客周轉(zhuǎn)量逐年提升。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入換擋期，第三產(chǎn)業(yè)增速開始明顯高于第一、二產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整為民航發(fā)展提供了龐大空間，對(duì)民航運(yùn)輸結(jié)構(gòu)帶來(lái)較大的影響，民航與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的互動(dòng)性顯著增強(qiáng)。2019 年我國(guó)民航機(jī)場(chǎng)旅客周轉(zhuǎn)量和吞吐量持續(xù)提升。2019 年我國(guó)民航旅客周轉(zhuǎn)量 11705 億人吞吐量 13.52 億人次，較 2018 年增長(zhǎng) 6.9%，增速有所放緩。分航線看， 國(guó)內(nèi)航線完成 12.1 億人次，比上年增長(zhǎng) 6.5%（其中內(nèi)地至香港、澳門和臺(tái)灣地區(qū)航線完成 2785 萬(wàn)人次，比上年減少 3.1%）；國(guó)際航線完成 1.39 億人次，比上年增長(zhǎng) 10.4%。

航班正常率僅維持在七成。從近幾年民航發(fā)布的《民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》數(shù)據(jù)來(lái)看，主要航空公司航班正常率近三年小幅回升，但整體僅維持在 70%左右。此外，乘客投訴數(shù)量逐年攀升，基礎(chǔ)設(shè)施跟不上國(guó)內(nèi)航空消費(fèi)需求增長(zhǎng)的矛盾日益顯現(xiàn)。

疫情下民航客流量銳減，貨運(yùn)航空逆勢(shì)增長(zhǎng)。2020 年是十三五規(guī)劃的收官之年， 但新冠疫情導(dǎo)致民航客流量銳減。民航今年一季度安全生產(chǎn)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示， 一季度，民航業(yè)共完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量 165.2 億噸公里，旅客運(yùn)輸量 7407.8 萬(wàn)人次，同比分別下降 46.6%和 53.9%。一季度，民航業(yè)共保障各類飛行 85.0 萬(wàn)班， 日均9341 班，日均同比下降42.09%；航班正常率為90.28%，同比提高7.23pct。 3 月份，民航業(yè)共完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量 39.0 億噸公里，同比下降 63.4%；完成旅客運(yùn)輸量 1513.0 萬(wàn)人次，同比下降 71.7%；完成貨郵運(yùn)輸量 48.4 萬(wàn)噸，同比下降 23.4%。值得一提的是，全貨機(jī)貨運(yùn)量逆勢(shì)增長(zhǎng)，共完成 25.3 萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng) 28.4%。

基建補(bǔ)短板，未來(lái)有望打造世界一流貨運(yùn)航空平臺(tái)。目前我國(guó)全貨機(jī)只有173 架，只占全國(guó)運(yùn)輸機(jī)隊(duì) 4.5%，規(guī)模最大的順豐航空也只有 59 架，而美國(guó)FEDEX 一家就達(dá)到 618 架，主基地孟菲斯機(jī)場(chǎng) 2019 年貨運(yùn)量 432 萬(wàn)噸，排名世界第二，除港澳臺(tái)外，國(guó)內(nèi)進(jìn)入世界貨運(yùn)吞吐前十位的只有浦東機(jī)場(chǎng)一家，可見我國(guó)的航空貨運(yùn)還有很大的提升空間。發(fā)展委任虹表示，在“十四五” 規(guī)劃中，初步考慮要繼續(xù)加快推進(jìn)機(jī)場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，一方面要加大世界級(jí)機(jī)場(chǎng)群、國(guó)際樞紐和區(qū)域樞紐的力度，另一方面也需要有序推進(jìn)支線機(jī)場(chǎng)進(jìn)程。同時(shí)，要充分挖掘我國(guó)機(jī)場(chǎng)現(xiàn)有貨運(yùn)能力，并計(jì)劃加大航空貨運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施的力度，還要促進(jìn)通用航空和運(yùn)輸航空協(xié)同發(fā)展。未來(lái)伴隨著電商物流的快速發(fā)展，航空物流綜合承運(yùn)商將會(huì)異軍突起，參與全球競(jìng)爭(zhēng)。

1.3 、 基建助力工程機(jī)械景氣周期延續(xù)

工程機(jī)械行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支柱產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是重大工程項(xiàng)目、新型城鎮(zhèn)化中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)自 2011 年起持續(xù)下滑，經(jīng)歷了近五年的調(diào)整。2016 下半年行業(yè)觸底反彈，除了去年同期基數(shù)過(guò)低的因素外，主要是由于下游房地產(chǎn)與基建復(fù)蘇回暖。進(jìn)入2020 年，受疫情影響加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，工程機(jī)械享確定性歷史機(jī)遇。

挖掘機(jī)迎曙光，3 月銷量創(chuàng)新高。受春節(jié)假期和疫情影響，今年 1-2 月工程機(jī)械銷量承壓。3 月以來(lái)國(guó)內(nèi)重大鐵路項(xiàng)目、能源項(xiàng)目、外資項(xiàng)目已經(jīng)基本復(fù)工，前期銷量壓力逐漸得到釋放。3 月共計(jì)銷售挖掘機(jī)械產(chǎn)品 4.9 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 11.6%。其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量 4.66 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 11.2%；出口銷量 2798 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 17.7%。從噸位結(jié)構(gòu)來(lái)看，小挖需求快速增長(zhǎng)。3 月份小挖銷量 3.16 萬(wàn)臺(tái)， 同比增長(zhǎng) 18.5%。疫情影響推遲工程機(jī)械旺季，隨著復(fù)工進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，下游需求穩(wěn)步上升，修復(fù)產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力，預(yù)計(jì) 4 月份銷量保持高位。

裝載機(jī)與起重機(jī)仍處于低位，未來(lái)有望回暖。3 月 27 日，會(huì)議指出，要加大宏觀政策調(diào)節(jié)和實(shí)施力度，特別說(shuō)明適當(dāng)提高財(cái)政赤字率，發(fā)行特別國(guó)債，增加地方專項(xiàng)債券規(guī)模。受春節(jié)假期因素和新冠疫情影響， 2020 年 3 月裝載機(jī)銷量 1.5 萬(wàn)臺(tái)，同比下降 17.2?。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量 1.2 萬(wàn)臺(tái)，同比下降 19.8?；出口銷量 2955 臺(tái)，同比下降 4.68?。但 3 月銷量較 1-2 月已出現(xiàn)明顯回升，未來(lái)隨著下游企業(yè)開工率的提升，裝載機(jī)與起重機(jī)有望進(jìn)一步回暖。

多家頭企業(yè)發(fā)布漲價(jià)通知，工程機(jī)械量?jī)r(jià)齊升。受海外疫情影響，工程機(jī)械零件供應(yīng)壓力增加，供應(yīng)鏈成本上升。日前中聯(lián)重科、三一重工、徐工、柳工、臨工、山推、玉柴、雷沃、山河智能等企業(yè)紛紛上調(diào)了分產(chǎn)品價(jià)格，小挖平均提價(jià) 10%、中大挖平均提價(jià) 5%，推土機(jī)與平地機(jī)漲價(jià) 2 萬(wàn)-5 萬(wàn)元不等， 起重機(jī)價(jià)格上調(diào) 5-10%。同時(shí)，國(guó)內(nèi)疫情防控好轉(zhuǎn)，產(chǎn)業(yè)加速?gòu)?fù)產(chǎn)復(fù)工，出臺(tái)多項(xiàng)逆周期調(diào)節(jié)政策來(lái)擴(kuò)大內(nèi)需，3 月基建地產(chǎn)投資增速回升，工程機(jī)械供不應(yīng)求，行業(yè)旺季已至。

2、 新基建在新常態(tài)下將成為重要引擎

早在 2018 年底的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中就對(duì)新基建有所提及，明確了 5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等“新型基礎(chǔ)設(shè)施”的定位。隨后“加強(qiáng)新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施”被列入 2019 年工作報(bào)告。

發(fā)改委在 2020 年 4 月首次明確新型基礎(chǔ)設(shè)施的范圍，新型基礎(chǔ)設(shè)施是以新發(fā)展理念為引領(lǐng)，以技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，以信息網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)，面向高質(zhì)量發(fā)展需要， 提供數(shù)字轉(zhuǎn)型、智能升級(jí)、融合創(chuàng)新等服務(wù)的基礎(chǔ)設(shè)施體系。

新型基礎(chǔ)設(shè)施主要包括 3 個(gè)方面內(nèi)容：

一是信息基礎(chǔ)設(shè)施。主要是指基于新一代信息技術(shù)演化生成的基礎(chǔ)設(shè)施，比如， 以 5G、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)為代表的通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，以人工智能、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等為代表的新技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施，以數(shù)據(jù)中心、智能計(jì)算中心為代表的算力基礎(chǔ)設(shè)施等。

二是融合基礎(chǔ)設(shè)施。主要是指深度應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)，支撐傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施轉(zhuǎn)型升級(jí)，進(jìn)而形成的融合基礎(chǔ)設(shè)施，比如，智能交通基礎(chǔ)設(shè)施、智慧能源(4.290, 0.01, 0.23%)基礎(chǔ)設(shè)施等。

三是創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施。主要是指支撐科學(xué)研究、技術(shù)、產(chǎn)品研制的具有公益屬性的基礎(chǔ)設(shè)施，比如，重大科技基礎(chǔ)設(shè)施、科教基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施等。

2.1 、 智能交通領(lǐng)域，城軌迎黃金發(fā)展期

國(guó)內(nèi)城市軌道交通發(fā)展迅速，據(jù)城市軌道交通協(xié)會(huì)，我國(guó)自 1965 年開始在北京修建第一條地鐵線，2000 年之前全國(guó)城市軌道交通總里程僅為 146 公里。2000 年以來(lái)，城軌速度不斷加快，2001 年至 2005 年建成投運(yùn) 399 公里，新增里程相比 2000 年之前增長(zhǎng) 173%；2006 年至 2010 年建成投運(yùn) 910 公里，相比之前五年增長(zhǎng) 128%；2011 年至 2015 年建成投運(yùn) 2019 公里，相比之前五年增長(zhǎng) 122%。

截至 2018 年年底，我國(guó)共 35 個(gè)城市開通運(yùn)營(yíng)城市軌道交通。2018 年新增運(yùn)營(yíng)線路 22 條，新開延伸段 14 段，城市軌道交通運(yùn)營(yíng)線路總長(zhǎng)度達(dá) 5767 公里， 其中地鐵 4511 公里，占比 78.2%。“十三五”以來(lái)，我國(guó)城市軌道交通繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)形勢(shì)。根據(jù)“十三五”規(guī)劃，到 2020 年，我國(guó)將新增城市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程約 3000 公里，線路成網(wǎng)規(guī)模超過(guò) 400 公里的城市將超過(guò) 10 個(gè)。

全球城軌交通集中分布于亞歐，我國(guó)位列首位：截至 2018 年底，全球有 72 個(gè)和地區(qū)的 493 座城市開通了城市軌道交通系統(tǒng)，里程超過(guò) 2.61 萬(wàn)公里，其中地鐵、輕軌、有軌電車各占 54%、5%和 41%。從分布區(qū)域看，全球城軌交通主要集中在亞歐的城市，占全球的 90%。其中地鐵和輕軌主要分布在以為代表的亞洲，有軌電車集中分布在歐洲尤其是西歐。從制式看， 亞洲地鐵和輕軌里程最長(zhǎng)，各占全球地鐵和輕軌里程的 57%和 65%；歐洲有軌電車?yán)锍套铋L(zhǎng)，占全球有軌電車?yán)锍痰?97%。

地鐵是最主要的城軌交通制式。截至 2018 年底，全球共有 56 個(gè)和地區(qū)的179 座城市開通地鐵，總里程達(dá) 14219 公里，車站數(shù)超 10631 座。分區(qū)域來(lái)看，亞洲地鐵運(yùn)營(yíng)里程，占全球比重為 57.23%；其次是歐洲，總里程為 3569 公里，占比 25.10%；北美洲、南美洲運(yùn)營(yíng)里程也超過(guò) 1000 公里，占比分別為9.92%、7.07%。具體來(lái)看，截至 2018 年底，地鐵以 5013 公里的總運(yùn)營(yíng)里程排名全球第一，占全球地鐵總里程的 35.26%；其次是美國(guó)，地鐵運(yùn)營(yíng)里程為 1268.7 公里，占比 8.92%；日本排在全球第三，運(yùn)營(yíng)里程達(dá) 790.6 公里。

2018 年 7 月，發(fā)布《辦公關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃管理的意見》，我國(guó)城軌審批正式重啟，行業(yè)迎來(lái)發(fā)展拐點(diǎn)。發(fā)改委陸續(xù)批復(fù)了蘇州、重慶、長(zhǎng)春等地的城軌規(guī)劃；2018 年下半年審批城軌規(guī)劃合計(jì)投資額達(dá) 7253 億元，里程數(shù)達(dá) 912 公里。2019 年獲得審批的項(xiàng)目包括成都四期，鄭州三期，西安三期。進(jìn)入 2020 年，受疫情影響下經(jīng)濟(jì)承壓，新基建將成為重要的穩(wěn)增長(zhǎng)手段。城軌作為新基建重點(diǎn)投入方向，規(guī)劃批復(fù)呈現(xiàn)加快趨勢(shì)。發(fā)改委于 2020 年 1 月及 3 月先后批復(fù)徐州二期及合肥三期的城軌規(guī)劃，總投資額分別為 536 和 798 億元。自 2018 年下半年審批重啟以來(lái)，共批復(fù) 11 個(gè)城軌規(guī)劃，總投資額達(dá) 1.2 萬(wàn)億元。城軌迎來(lái)黃金發(fā)展期，并將顯著提升產(chǎn)業(yè)鏈景氣度。

(本文來(lái)自 國(guó)海證券)

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