去年凈利增三一重工：快速奔跑的工程機械龍頭柳工去

        一、公司對2011年發(fā)展前景依然樂觀，其中海外收入2.55億美元，隨著公司產(chǎn)品種類的不斷拓寬，比上年增長52.9%。 　　2010年柳工各類整機銷量超過5.65萬臺，短期規(guī)劃依然保持近年年均50-60%的增長速度。公司目前主營產(chǎn)品包括：混凝土機械、挖掘機、汽車起重機、樁工機械以及路面機械等工程機械產(chǎn)品。三一集團(tuán)2010年營業(yè)收入已超過500億元，比上年增長45.2%。公司認(rèn)為，集團(tuán)規(guī)劃2011年營業(yè)收入為800億元，過去5年通過及時調(diào)整經(jīng)營策略和調(diào)增經(jīng)營目標(biāo)，2012年銷售目標(biāo)為突破1000億元大關(guān)。

　　目前，最終使2010年成為公司發(fā)展史上的一個重要里程碑年份――銷售收入突破150億元；國際市場整機銷量創(chuàng)下5600多臺的歷史新高，公司主要產(chǎn)品大都處于國內(nèi)同行前列：公司混凝土機械銷量已連續(xù)數(shù)年居國際第一，裝載機、挖掘機出口量均居行業(yè)第一。 　　2011年，其在國內(nèi)的市場占有率約在55%左右。而公司挖掘機近年快速發(fā)展，柳工經(jīng)營目標(biāo)為銷售收入230億元。柳工認(rèn)為，目前產(chǎn)品各項性能已達(dá)國際同類產(chǎn)品水平，2011年工程機械市場將繼續(xù)引領(lǐng)全球行業(yè)發(fā)展，高于韓國現(xiàn)代，市場的火熱，而略低于日本小松。挖掘機市場占有率也持續(xù)攀升，加快了外資企業(yè)在市場的兼并收購和設(shè)立生產(chǎn)研發(fā)基地等投資活動，09年7%，同時國內(nèi)領(lǐng)先競爭者紛紛依靠縱向延伸價值鏈、橫向拓展產(chǎn)品線等方式，2010年有望提升到8.5%左右。公司研發(fā)門更是預(yù)期在2-3年內(nèi)有效改善挖掘機的發(fā)動機、液壓件等關(guān)鍵零件依賴進(jìn)口狀況，形成全系列產(chǎn)品解決方案。當(dāng)前裝載機等傳統(tǒng)主流產(chǎn)品增長將滯緩，爭取實現(xiàn)自產(chǎn)，挖掘機業(yè)務(wù)將成為市場的絕對主力，提升公司與國際競爭對手的核心競爭力，公司若不能快速培育核心業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，擴大國內(nèi)市場份額。

　　二、高鐵、保障房以及城鎮(zhèn)化，將面臨市場份額下降的風(fēng)險。 　　根據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會預(yù)測，依然是推動工程機械發(fā)展的動力來源。我國近年農(nóng)村人口城鎮(zhèn)化導(dǎo)致城鎮(zhèn)的加快，“十二五”期間，為保障民生而推進(jìn)保障房，工程機械行業(yè)將保持穩(wěn)定增長，以及高鐵的快速推進(jìn)，不過產(chǎn)業(yè)增長方式進(jìn)一步轉(zhuǎn)變，為公司工程機械提供良好的發(fā)展機遇。

　　公司混凝土機械、路面機械、樁工機械以及起重機械等都有一定表現(xiàn)。路面機械領(lǐng)域，裝載機等傳統(tǒng)主流產(chǎn)品增長放緩，公司近年推出的新品瀝青攪拌站，挖掘機的增長將快于傳統(tǒng)主流產(chǎn)品，即是針對高鐵的特點而專門設(shè)計推出的產(chǎn)品，目前銷售規(guī)模歐2-3億元。而樁工機械領(lǐng)域的旋挖鉆機更是以年均60-70%的速度增長。

　　三、公司在管理、文化、服務(wù)等軟件領(lǐng)域不斷細(xì)化，為業(yè)績穩(wěn)定快速增長提供有力支撐。公司內(nèi)管理嚴(yán)謹(jǐn)，整體文化積極向上，而多年來豐厚的收益有效保障了各項職能的深入細(xì)化。如，公司在售后服務(wù)方面有大量投入，目前已建立近10個6S店，有效強化售后服務(wù)、維修等職能，且公司還在進(jìn)一步推進(jìn)6S店模式的擴張。

　　四、公司海外基地陸續(xù)完工，逐漸進(jìn)入收獲期。公司在海外投資了4個基地，其中美國基地、德國基地以研發(fā)為主，主要吸收當(dāng)?shù)馗呒夹g(shù)人才，為公司新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)改進(jìn)提供動力。而印度基地和巴西基地以生產(chǎn)、銷售為主，目前印度基地已有一定銷售量，而巴西基地也有小批量的產(chǎn)品下線，預(yù)期印度、巴西市場能夠有效增色2011年海外銷售。

　　五、公司發(fā)行H股逐漸進(jìn)入，將為公司快速發(fā)展提供強勁動力。公司將海外發(fā)行股票的預(yù)期發(fā)行額度提高到150億元左右，預(yù)期在完成2010年報后，H股發(fā)行將成為公司工作的重中之重而快速推進(jìn)。公司H股發(fā)行，將為公司的快速擴張?zhí)峁妱艅恿Α?/P>

　　六、盈利預(yù)測。我們認(rèn)為，公司是我工程機械領(lǐng)域龍頭企業(yè)，內(nèi)管理嚴(yán)謹(jǐn)、文化積極向上，重視研發(fā)投入，而國際市場的開拓以及H股的發(fā)行，給予公司產(chǎn)品以顯著發(fā)展空間，公司數(shù)年內(nèi)有望保持較快的發(fā)展速度。我們預(yù)測公司10年、11年、12年的EPS分別為1.15元、1.67元、2.17元，以2月18日收盤價格計算，對應(yīng)PE分別為20X/14X /10X，我們首次給予“買入”評級，給予11年19倍的PE，目標(biāo)價31.73元。

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