對當前國內經濟金融運行總體評價及主要問題分析

2007年經濟總體上保持了快速平穩(wěn)的增長勢頭：前三季度GDP同比增長11.5%，比上年同期加快0.7個百分點；增長質量繼續(xù)改善，尤其是工業(yè)企業(yè)效益不斷提升；消費對經濟增長的貢獻度有所增加，經濟結構改善進程加快；節(jié)能減排和節(jié)能降耗的效果初顯，宏觀調控效果較為顯著。但值得高度重視的是，制約經濟可持續(xù)發(fā)展并有可能導致經濟從偏快轉向過熱的風險仍舊存在，具體來看：通貨膨脹壓力日見加大；貨幣和信貸增長速度依舊偏快；固定資產投資反彈勢頭不容忽視；以外貿順差高位運行為代表的國際收支失衡問題還未得到解決；流動性過剩仍待疏導，資產價格過快攀升的壓力尚存；節(jié)能減排壓力仍然很大，經濟結構調整仍待加強。
    --CPI、PPI雙雙走高，全面通脹風險加大。繼CPI自2007年初以來保持加速上漲態(tài)勢，PPI也在同年8月進入了上行通道，11月更同比上漲4.6%，漲幅較上月提高近50%。如果上游產品漲價向下游傳導，將引發(fā)整體物價的全面上漲?？紤]到國際原油及主要大宗商品價格漲速加快，國內以肉禽為代表的食品價格上行壓力仍較大、勞動力成本上升、資源稅制步伐將加快以及居民通脹預期增強等因素，未來價格由結構性上漲轉變?yōu)槊黠@通脹的風險正在加大。
    --商業(yè)銀行體系流動性依然充裕，我國儲蓄率過高、消費率偏低的經濟結構性矛盾使得商業(yè)銀行流動性總體過剩的產生機制將長期存在。2007年在央行10次上調存款準備金率、6次上調利率和大力度央票對沖的貨幣政策調控下，商業(yè)銀行超儲率持續(xù)下行，銀行間本幣市場利率總體走高，顯示商業(yè)銀行體系流動性過剩狀況較2005年和2006年不斷改善。但從絕對量角度考察，適當?shù)某瑑β仕?、仍在堆積的存貸差總量、大幅增長的銀行間本幣市場交易量及去除新股申購因素影響較為合理的銀行間貨幣市場利率水平等一系列現(xiàn)象表明，銀行體系的流動性仍然較為充裕。境內流動性過剩雖然表現(xiàn)為由于貿易順差過大等導致的境外流動性輸入引發(fā)的貨幣現(xiàn)象，但從深層次看則與我國儲蓄率過高、消費率偏低的經濟結構性矛盾突出密切相關。影響經濟領域失衡的因素是長期性的實體因素，經濟結構的改變不可能在短期內實現(xiàn)，所以商業(yè)銀行流動性過剩產生的機制仍將長期存在。
    --國際收支雙順差擴大和信貸增速偏快導致貨幣供應量擴張壓力增大。新增貨幣供應量由外輸入和內生成兩分形成，即國際收支雙順差所引發(fā)的被動投放和原始貸款與貨幣乘數(shù)創(chuàng)造的派生貸款兩分構成。2007年我國國際收支持續(xù)雙順差，尤其是貿易順差增長總體高位加快通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣不斷增長。同時，貨幣供給的內生性明顯增強，在流動性偏多的背景下，金融機構利潤約束增強、企業(yè)和居民信貸需求旺盛及信貸擴張動力強勁等因素共同作用于貨幣乘數(shù)，大大增強了銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力，形成貨幣供應量過快增長的面。
    --固定資產投資反彈勢頭不容忽視。首先，2007年房地產投資、新開工項目以及地方項目投資的加快使得2008年投資增長仍有較強的慣性；其次，城鎮(zhèn)固定資產投資中企業(yè)自籌資金增速呈逐漸上升之勢，企業(yè)對銀行貸款的依賴性有所下降，將導致“緊信貸”政策效力弱化。2007年前11個月，企業(yè)自籌資金增速為33.6%，比1季度末、上半年末和三季度末分別增加11.8、3.4和1.4個百分點；第三，貸款中長期化勢頭明顯和中長期貸款增速持續(xù)高于貸款總量增速的因素也將在一定程度上助推投資增長；第四，房價進一步快速上漲的壓力仍然較大，房地產投資繼續(xù)拉動固定資產投資反彈的可能性依然存在?？傊?，考慮到2007年企業(yè)效益高增長、今年換屆等多重因素，未來投資反彈壓力不容低估。

--資產泡沫堆積的風險仍值得關注。在流動性過剩和實際負利率的雙重刺激下，大量資金流入資本市場和房地產市場，導致2007年股市和樓市交易活躍，資產價格大幅上漲，一方面加劇了資產泡沫堆積的風險，給金融平穩(wěn)運行帶來挑戰(zhàn)，另一方面亦加大通脹預期，增加經濟運行向過熱轉化的壓力。雖然在強有力的宏觀調控政策影響下，2007年年末境內資產價格漲勢總體放緩，但未來進一步快速上漲的風險仍然較大。
    --節(jié)能減排壓力依然較大。雖然2007年前3季度，單位GDP能耗較上年同期下降3%，兩項主要污染物即二氧化硫和化學需氧量的排放總量也首次雙雙下降，但3%的水平與4%的計劃目標仍有一定差距，特別是2007年上半年單位GDP電耗比上年同期上升3.64%，以及2007年重化工業(yè)投資仍快速增長的趨勢顯示下一階段節(jié)能減排的壓力仍然很大。下一階段宏觀調控政策走向
    我們認為，2008年宏觀調控的主線是，在加大并完善總量調控力度的同時，更加注重結構調控，以切實實現(xiàn)“防止經濟增長由偏快轉為過熱，同時防止價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”的調控目標。為此，2008年監(jiān)管層將在保持政策基本連續(xù)性的同時，將加大穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策的政策搭配與協(xié)調，并配合以適當?shù)男姓头烧{控手段，以實現(xiàn)控制總量與結構優(yōu)化的雙重政策目標。就貨幣政策而言，2008年從緊貨幣政策的第一要義將是遏制信貸過快增長，并不斷優(yōu)化信貸結構。具體措施主要有：
    --加強窗口指導，增強政策剛性，優(yōu)化信貸結構，嚴控銀行信貸擴張，降低銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。嚴格控制08年新增貸款量，可能動用行政手段對商業(yè)銀行信貸規(guī)模實行按季調控，更好地把握銀行信貸的投放節(jié)奏并防止商業(yè)銀行信貸沖動過度擴張；對外資銀行新增貸款規(guī)模加強管理，防止其信貸尤其是房地產信貸快速增長；加強窗口指導，通過加大懲罰性定向央票發(fā)行力度、提高特種存款使用頻率以及差別存款準備金率等方式來加強貨幣政策調控的針對性；在加大對普通商品住宅和經濟適用房的信貸支持力度的基礎上，加強落實有關房地產信貸管理通知的要求，重點加大對房地產信貸的現(xiàn)場與非現(xiàn)場檢查力度，堅決取消轉按揭和加按揭業(yè)務，并且不排除繼續(xù)出臺有關提高投資、投機性購房信貸門檻政策的可能；繼續(xù)優(yōu)化信貸結構，加大對自主創(chuàng)新、節(jié)能環(huán)保企業(yè)的貸款支持力度，加強對經濟社會薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持，同時加快引導商業(yè)銀行對“兩高一?！毙袠I(yè)的信貸退出。
    --靈活運用利率等價格型工具，但結構調整的取向將更明顯，同時加快利率市場化進程。由于2007年6次加息仍未扭轉“負利率”的現(xiàn)狀，預計2008年利率政策還將處于加息周期。但考慮到2007年6次加息的滯后效應可能在2008年集中體現(xiàn)以及美聯(lián)儲未來進一步降息的可能性很大，2008年總體上加息幅度和次數(shù)將會少于07年，預計2008年全年加息以27個基點計4次左右，同時承接2007年最后一次加息明顯表現(xiàn)出來的結構性特點，2008年在加息方面的結構調整取向將更加靈活：首先定期存款利率上調的力度可望加大，以盡快改變“負利率”的狀況，降低通脹預期；針對存款活期化趨勢，可能繼續(xù)降低活期存款利率；針對銀行貸款結構長期化取向及居民自住購房貸款成本已經較高，五年期以上貸款利息進一步上行的空間將相對較??；為更有效地抑制銀行貸款沖動，將進一步收窄利差，不對稱加息可能會更普遍。2008年還將繼續(xù)穩(wěn)步推進利率市場化，推動貨幣市場基準利率體系，可能進一步放寬存貸款利率上下浮動空間。

--繼續(xù)運用存款準備金率、公開市場操作等數(shù)量型工具，嚴控貨幣供給快速增長。如前分析，近期內流動性過剩的形成機制短期內不會有根本改變，因此央行還將繼續(xù)通過上調存款準備金率、公開市場操作等多種手段加強流動性管理。預計2008年存款準備金率將進一步上行，年底可能達到18%。在加大央票對沖力度的基礎上，以特別國債為操作載體的正回購力度有望加強。
    --增強匯率彈性，進一步加快對美元升值速度，同時引導有效匯率上行。在對美元加速升值的同時，央行還將引導有效匯率進一步升值。在完善外匯管理體制方面，將繼續(xù)放寬對銀行結售匯的管制和對境內企業(yè)及個人用匯限制，進一步放寬個人對外金融投資的限制，繼續(xù)擴大QDII的經營主體和投資范圍。加大對入境資金的監(jiān)控，嚴格加強外債管理，重點監(jiān)督并防范短期投機性資本流入。
    --改善財政政策在促進經濟結構調整和區(qū)域協(xié)調發(fā)展方面的功能，構建公共財政框架。2008年財政政策的主要目標是促進經濟結構調整和區(qū)域協(xié)調發(fā)展，改善“民生”并努力擴大消費需求對經濟增長的貢獻度。具體將在以下幾個方面著力：一是繼續(xù)加大轉移支付力度，提高個人所得稅起征水平，擴大中低收入居民的消費需求；二是加大對經濟社會中的薄弱環(huán)節(jié)和公共產品的投入，大幅增加對社會保障、醫(yī)療衛(wèi)生、創(chuàng)業(yè)型就業(yè)、教育、保障、生態(tài)環(huán)境治理等方面的支出；三是加大“三農”投入，大幅度地增加糧食直補、農資綜合直補、良種補貼和農機具購置補貼，健全糧食風險基金政策，繼續(xù)實施糧食最低收購價政策，適當提高稻谷最低收購價；四是進一步調整出口退稅率和進出口關稅稅率，調整進出口產品結構。
    --以資源價格為核心，通過行政法律手段推動節(jié)能減排和節(jié)能降耗。2008年對高耗能、高污染以及資源性產品等“兩高一資”行業(yè)的調控將繼續(xù)成為實現(xiàn)經濟結構調整和可持續(xù)發(fā)展的關鍵所在，為此：一是將繼續(xù)推動資源價格，尤其將科學制定資源性產品成本的財務核算辦法，完善資源生態(tài)補償機制；二是實施一系列有利于節(jié)能減排的價格、財稅、金融等激勵政策，并繼續(xù)落實節(jié)能目標責任制和評價考核體系；三是制訂和實施促進節(jié)能減排的市場準入標準、強制性能效標準和環(huán)保標準，并以此為基礎加大重點行業(yè)和重點領域淘汰落后生產能力的力度，加大加快企業(yè)節(jié)能發(fā)電等先進適用技術推廣應用，有效遏制高耗能、高排放行業(yè)過快增長。
    --繼續(xù)控制固定資產投資尤其是房地產投資和“兩高一資”行業(yè)投資的過快增長，嚴格控制新開工項目。一是繼續(xù)加強土地調控，切實控制對高耗能高污染行業(yè)項目的供地，嚴格執(zhí)行閑置土地處置政策；二是繼續(xù)嚴格執(zhí)行市場準入標準，嚴格執(zhí)行投資項目新開工條件，有可能繼續(xù)提高投資項目資本金比例；三是加大對商業(yè)銀行信貸增長和投向的窗口引導。
    --增加糧食產量和供給，抑制價格總水平過快上漲，降低通脹壓力。2008年監(jiān)管層可望加大從供給層面來降低通脹壓力的力度：一是加強糧食、食用植物油等食品和其他生活必需品的生產、供給和市場調控，穩(wěn)定物價；二是搞好煤電油運和重要原材料的供需銜接，并合理掌控公用事業(yè)(3757.711，-136.89，-3.51%，股票吧)價格體制的進度，以避免價格過快攀升；三是繼續(xù)優(yōu)化住宅結構，加大廉租房和經濟適用房供給。
    --擴大股票、債券的有效供應，積極發(fā)展直接融資。一是加快大盤藍籌股的發(fā)行；二是促進多層次資本市場發(fā)展，積極培育中小企業(yè)上市資源，2008年有望推出創(chuàng)業(yè)板市場；三是切實加快公司債市場的發(fā)展，理順當前債券市場多頭管理，法律法規(guī)混亂的面；四是大力推動資產證券化產品發(fā)展，在試點基礎上進一步推廣MBS和ABS等品種。

2008年經濟金融走勢預測
    綜合以上對2007年經濟金融運行態(tài)勢的分析、下一步可能出臺的調控措施及國際經濟金融走勢，我們做出如下預測：維持2008年的GDP增速為10.7%的判斷；預計2008年城鎮(zhèn)固定資產投資增長為24%；預計2008年工業(yè)增加值增長16%；預計2008年社會消費品零售額增長16.4%；預計2008年出口增長21%，進口增長22%，貿易順差為3200億美元；預計2008年CPI上漲4.5%；預計2008年全年金融機構貸款增量約為3.7萬億元；維持“M2增幅超過16%的判斷”，08年年末將達到17.3%左右；預計2008年全年對美元的升值幅度達10%，年底兌美元匯率將達到6.6。
    --預計2008年投資和工業(yè)增長可能進一步趨緩，但仍將維持在較高水平。首先，2008年經濟仍將較快增長的背景決定了投資和工業(yè)增速仍將保持高位；其次，2008年全球經濟增長可能放緩將降低我國工業(yè)品的外需求，間接影響2008年投資需求增長；其三，監(jiān)管層對房地產、產能過剩及高耗能行業(yè)加強宏觀調控及從緊的貨幣政策將有效降低行業(yè)投資需求。
    --預計社會消費品零售額仍將保持較快增長。一是居民收入穩(wěn)步提高和社會保障力度繼續(xù)加大將支持消費進一步擴大；二是奧運效應可望極大地助推消費增長；三是加速升值也將在一定程度上刺激國內消費，2008年升值幅度的加大將降低我國商品在國際市場的競爭力，國外需求下降可能導致分出口商品流回國內，增大國內市場供給，這有助于抑制國內價格水平，從而刺激居民消費。
    --預計外貿順差增速將明顯回落。一是美國經濟減速且影響范圍逐步擴大，2008年全球經濟下行風險加大將對我國出口造成一定影響；二是國內外貿政策的效果將進一步顯現(xiàn)，促使未來出口增速繼續(xù)放緩、進口增速持續(xù)擴大，外貿結構可望進一步優(yōu)化；三是預計08年對一籃子貨幣升值步伐加快，將不可避免地對出口產生抑制作用。

--預計CPI增速未來可能有所下降，但2008年仍將處于較高位。由于2007年12月份CPI基數(shù)較高以及主要食品價格等先行指標的漲幅回落，短期內CPI增速可能有0.4個百分點左右的降幅。此外，如前所述2008年對一籃子貨幣加快升值將緩解國內價格上漲，同時還會有效抑制國際資源及能源產品進口的輸入型通脹。但考慮到今年國內股票、房地產等資產價格可能繼續(xù)上行并推高CPI走勢，國內資源價格也將穩(wěn)步推進，CPI在2008年驟降的可能性極小，仍將保持較高位運行。
    --預計2008年全年新增貸款達3.7萬億元，年末M2增速回落至17.3%左右。預計2008年貸款增速將會明顯低于2007年，全年新增信貸基本與2007年的增量持平，約為3.7萬億元，許多大銀行的新增貸款規(guī)模將維持2007年的水平。雖然央行將在2008年加大放貸節(jié)奏控制，但考慮到銀行“早放貸、早贏利”的慣例，預計2008年一季度貸款投放量可能占據(jù)全年的30%，即約新增1.11萬億元。2008年從緊貨幣政策將對貨幣供應量增長產生較大影響，預計2008年M2增速將在2007年下半年18.4%的水平上適度回落，年末達到17.3%左右；考慮到M2增長存在的慣性，1季度M2增長率仍將保持在17.5%左右。
    --預計2008年全年對美元升值10%。1季度末對美元匯率有望達到7.12，年底則可能突破6.6關口。
    --預計2008年股市將會呈現(xiàn)高位震蕩上行態(tài)勢。2008年境內股市的牛市格不會改變，但考慮到上市公司整體業(yè)績難以再現(xiàn)2007年超常增長狀態(tài)，A股上市公司市盈率水平處于高位以及市場融資規(guī)模激增、解禁限售流通股減持和對外證券投資加速放行對資金面的影響等因素，預計2008年A股市場將難以出現(xiàn)2006、2007年全面上漲面，可能呈現(xiàn)高位震蕩上行態(tài)勢。
    來源：證券報-中證網

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