口情況分析三一重工：工程機(jī)械靜水流深，制造龍頭行穩(wěn)致遠(yuǎn)至月份

經(jīng)過近九年的一輪大周期，增長29.1%。1 至4 月份，三一重工的管理層心態(tài)、公司競爭力、資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營策略已經(jīng)是大不同了。未來強(qiáng)者恒強(qiáng)，累計銷售汽車起重機(jī)17656 臺，龍頭集中會更加演繹。受肺炎瘟情影響，同比減少315 臺，各地普遍停工，下降1.75%。汽車起重機(jī)2020 年4 月份主要機(jī)型銷量為：8 噸184 臺，我們對2020年春季新開工情況保持謹(jǐn)慎，占汽車起重機(jī)總銷售量的2.71%；10 噸46 臺，同時密切關(guān)注疫情進(jìn)展，占0.68%；12 噸306 臺，一旦得到控制，占4.5%；16 噸28 臺，復(fù)工后有望迎來寬松的對沖政策，占0.41%；20 噸566 臺，全年看新開工高峰期有望后移。

當(dāng)前時點(diǎn)， 占8.33%；25 噸3741 臺，我們對2020全年的工程機(jī)械需求不悲觀，占55%；35 噸244 臺，主要原因：

1）宏觀上2020年面臨經(jīng)濟(jì)翻番的歷史任務(wù)，占3.59%；40 噸406 臺，中觀上中小企業(yè)債務(wù)和資金壓力大，占5.97%；50 噸344 臺，疊加肺炎疫情影響， 占5.06%；55 噸215 臺，逆周期政策有望加速到來；2）更新需求仍將持續(xù)，占3.16%；70 噸189 臺，根據(jù)我們測算，占2.78%；75 噸73 臺，2020年挖掘機(jī)行業(yè)年更新量仍在10萬臺以上；3）地產(chǎn)投資保護(hù)韌性，占1.07%；80 噸272 臺，強(qiáng)施工模式帶動攪拌車和混凝土機(jī)械需求；4）2020年底有望迎來非道路機(jī)械的國標(biāo)升級， 占4%；90 噸及以上110 臺，刺激銷量；5）海外市場渠道逐漸步入收獲期， 占1.62%； 全地面起重機(jī)73 臺，龍頭發(fā)力全球市場；6）無錫高架橋坍塌事件帶動新一輪治超，占1.07%。4 月份汽車起重機(jī)出口212 臺，短期刺激攪拌車銷量， 同比減少56 臺，長期看輕量化將成為重要發(fā)展趨勢。

 基于我們的保有量模型測算，按照2020年需求增速排序，混凝土機(jī)械＞起重機(jī)＞挖掘機(jī)，預(yù)計2020年三一各產(chǎn)品市占率繼續(xù)提升（中高噸位產(chǎn)品提升空間更大），強(qiáng)化成本優(yōu)勢，同時海外銷售保持30%以上增速，疊加外資持股比例增加，有望帶動估值“重塑”（卡特彼勒2020年P(guān)E為13x）：

挖掘機(jī)：預(yù)計2020年銷量增速為5%-15%，受疫情影響高峰期有望后移，海外市場潛力較大。2019年三一挖掘機(jī)市占率26%左右，結(jié)構(gòu)上，中挖市占率23%，大挖25.5%，小挖27%，中挖和大挖仍有2個點(diǎn)以上的提升空間，同時出口有望保持30%以上增速。

起重機(jī)：預(yù)計2020年銷量增速5-15%；風(fēng)電裝機(jī)帶動大噸位履帶起重機(jī)需求，裝配式建筑帶動大噸位塔吊需求。2019年三一汽車起重機(jī)市占率26.3%-27%，預(yù)計2020年繼續(xù)提升至28%以上，同時2019年11月年產(chǎn)8000臺的塔機(jī)基地剛投產(chǎn)，明年貢獻(xiàn)新增量。

混凝土機(jī)械：保守估計，預(yù)計2019年泵車銷量7500臺以上，新機(jī)銷量同比66%+，2020年行業(yè)銷量9000臺以上，同比20%-30%；結(jié)構(gòu)上短臂架泵車增速放緩，長臂架泵車占比提升，帶動毛利率提升。治超嚴(yán)格帶動小噸位攪拌車銷量高增長。2019年三一泵車市占率45%以上，攪拌車市占率有望達(dá)20%左右，充分受益于行業(yè)高增長紅利。

盈利預(yù)測與投資評級：

基于公司業(yè)績預(yù)告以及2020年基建和地產(chǎn)投資預(yù)期，預(yù)計2019-2020年公司歸母凈利潤分別為112億和140億，當(dāng)前PE不足9倍，對標(biāo)卡特，我們認(rèn)為三一的合理估值為13倍以上，目標(biāo)市值1800億以上，對應(yīng)目標(biāo)價21.36元，持續(xù)重點(diǎn)推薦，維持“買入”評級！

風(fēng)險提示：基建投資不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格波動，新冠肺炎進(jìn)展超預(yù)期等。(本文來自天風(fēng)研究)

標(biāo)簽：三一重工