走出危機 世界經(jīng)濟的四條曲線

2007年在美國爆發(fā)的次債危機，在去年演變成全球金融危機，在今年則會由于實體經(jīng)濟的顯著衰退而演變成全球經(jīng)濟危機。為了應(yīng)對這場經(jīng)濟危機，各國都在規(guī)模推出前所未有的經(jīng)濟刺激計劃，但世界各主要經(jīng)濟體在未來三年，卻很可能走出十分不同的四條曲線。
　　美、英經(jīng)濟是大“L”形
　　作出這樣判斷的根據(jù)主要是兩條。首先，經(jīng)濟振興計劃的主旨是刺激需求，就是希望增加美國居民、企業(yè)與的支出，但美國經(jīng)濟早就是負(fù)債經(jīng)濟，而美國所消費的物質(zhì)產(chǎn)品有40%需要依靠進口，所以，與其說是美國要刺激本國國內(nèi)的需求，還不如說是美國必須首先刺激國際投資人購買美國金融商品的需求，否則美國就得不到錢來購買海外商品。
　　由于美國是這次世界金融危機的發(fā)源地，“有毒”金融資產(chǎn)高度集中在美元，國際資本正在醞勢要離開美元。根據(jù)1月16日美國財政剛公布數(shù)據(jù)，10月份美國長期資本流出已有4億美元，11月份則激增到217億美元，雖然11月的總資本流入還高于當(dāng)月貿(mào)易逆差，但是二者的差值正在迅速縮小。一旦資本流入開始小于貿(mào)易順差，美國的經(jīng)濟刺激計劃就會流產(chǎn)。當(dāng)然美國還有一招就是多發(fā)美元，從今年看，美國將增加的兩萬億美元國債很可能在國際資本市場難尋買主，最后就會被逼走到增發(fā)貨幣的道路上來，這將會毀掉美元的信譽?，F(xiàn)在很多人都在比較1929～1933年大危機與目前美國經(jīng)濟危機的區(qū)別，我看最大的區(qū)別就是當(dāng)年危機的背景是美國有嚴(yán)重生產(chǎn)過剩，而今天則是嚴(yán)重的生產(chǎn)不足。所以羅斯福新政能夠通過刺激需求而成功，而奧巴馬新政則是前途難料。
　　其次，美國原先以為只要吸取了日本金融泡沫破滅的教訓(xùn)，在金融市場面臨危機時銀根足夠松動就可以化險為夷，現(xiàn)在看遠(yuǎn)不是那么簡單。從資產(chǎn)泡沫規(guī)模與救市資金規(guī)?？?，日本是用3千億美元救16萬億美元的資產(chǎn)，而美國是用兩萬億美元救500萬億美元的資產(chǎn)，如果換算成相對比例，日本沒有救得了美國就能成功嗎？日本的經(jīng)濟復(fù)蘇之所以拉長到15年時間，是因為銀行系統(tǒng)是在用15年時間里積累的利潤來補資產(chǎn)泡沫破滅所遺留的壞賬，然后才恢復(fù)了對經(jīng)濟體系的貸款能力。美國的壞賬損失比日本要大出多少倍，重建金融體系的時間肯定也不少。所以，美國經(jīng)濟是大“L”形，在未來3年內(nèi)是肯定走不出去的。
　　英國經(jīng)濟在很多方面都與美國類似，也是高度依靠出售金融商品和服務(wù)來支撐貿(mào)易逆差的擴大。次債危機爆發(fā)以來，英鎊已成為G7貨幣中貶值最深的貨幣，其金融市場與房地產(chǎn)業(yè)泡沫破滅的程度也僅隨美國之后，雖然英國已經(jīng)提出想加入歐元，但也不可能在短期內(nèi)實現(xiàn)，所以其經(jīng)濟復(fù)蘇也會呈大“L”形。
　　歐元區(qū)經(jīng)濟是“W”形
　　歐洲經(jīng)濟，特別是歐元區(qū)經(jīng)濟與美國相比，沒有“虛擬”化得那么嚴(yán)重，就是還沒有走到要全靠向國外借錢滿足消費的道路上。2007年歐元區(qū)還有200億歐元的貿(mào)易順差，去年因國際油價上漲出現(xiàn)了貿(mào)易逆差，從石油以外的商品貿(mào)易看，還是有順差。而歐元區(qū)正在推出巨額的經(jīng)濟刺激計劃，而這些支出是有商品保證的，所以理應(yīng)是能成功的。而且，歐元區(qū)的資產(chǎn)泡沫問題也遠(yuǎn)沒有美國那么嚴(yán)重，在金融危機沖擊后的重建負(fù)擔(dān)不會有美國那么大。
　　問題在于，歐洲經(jīng)濟相比于美國經(jīng)濟的良好態(tài)勢，會成為引導(dǎo)國際資本向歐洲流動的重要指標(biāo)，當(dāng)國際資本從美國向歐洲的流動，就會有利于歐洲經(jīng)濟繁榮與歐元的強勢，而這對美國而言則是釜底抽薪。這是美國所不能忍受的，美國雖然已經(jīng)沒有了經(jīng)濟手段來阻止國際資本向歐洲的流出，但是還有強大的政治、軍事力量來改變國際資本的流向。我們已經(jīng)看到，去年6月當(dāng)歐元對美元的匯率升至1.6的時候，就爆發(fā)了俄羅斯和格魯吉亞的沖突，而歐元匯率也從那時候自當(dāng)時的高點回落到1.3以下。去年12月當(dāng)美聯(lián)儲減息至0.25的時候，歐元當(dāng)天從1.28升至1.47，接著就爆發(fā)了巴以沖突和烏克蘭與俄羅斯的天然氣沖突，歐元匯率又下降到1.32。因此，盡管歐洲經(jīng)濟有著比美國經(jīng)濟更好的復(fù)蘇基礎(chǔ)，但其復(fù)蘇一定是一波三折，所以會呈“W”形。

發(fā)展家和日本是“U”形
　　目前美歐的需求都會由于經(jīng)濟危機的打擊而萎縮，相應(yīng)影響發(fā)展家的出口和經(jīng)濟增長。經(jīng)濟雖然正在啟動內(nèi)需，但內(nèi)需水平提升幅度，將以充分利用國內(nèi)產(chǎn)能和基本滿足國內(nèi)需求為標(biāo)準(zhǔn)，所以美歐需求的萎縮雖然不會打斷的經(jīng)濟增長，卻會由于減少了以前因外需而增加的生產(chǎn)與進口，導(dǎo)致經(jīng)濟增長需求動力的顯著下降。發(fā)展家也可以通過拉動內(nèi)需來對沖外需萎縮的影響，但是由于普遍缺乏完善的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（例如所謂“金磚四國”中的俄羅斯和巴西都是高度依賴資源出口，而印度則是高度依賴能源進口），因此這些發(fā)展家在提升內(nèi)需水平的過程中，就會提升進口水平。而在發(fā)達(dá)進口需求萎縮的背景下，發(fā)展家的出口出不去，進口就進不來，經(jīng)濟復(fù)蘇前景自然坎坷。也需要一段時間的結(jié)構(gòu)調(diào)整，才能通過內(nèi)需增長來實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，所以是“U”形。
　　日本會呈“U”形是因為日本是貿(mào)易順差，本來有能力通過振興內(nèi)需實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，但矛盾在于，直到2005年日本才從資產(chǎn)泡沫危機的陰影中擺脫出來，而能夠從陰影中走出又是靠世界經(jīng)濟的繁榮提升了日本的出口需求，以及資產(chǎn)價格的回升使日本銀行體系的壞賬損失迅速減少。但是目前金融危機再度來襲，導(dǎo)致資產(chǎn)價格也再次下跌，這會使日本銀行體系擴大貸款、創(chuàng)造需求的能力大幅度降低。從日本財政看，目前赤字對GDP的比率已高達(dá)160%，是發(fā)達(dá)中的，財政政策的發(fā)揮空間已經(jīng)很有限。而從日本居民看，15年泡沫破滅的陰影揮之不去，所以去年經(jīng)濟增長稍顯停滯，消費收縮得就很厲害。由于這些原因，日本經(jīng)濟在短期內(nèi)復(fù)蘇是不可能的，也要等待一段結(jié)構(gòu)調(diào)整期才會復(fù)蘇，因此也是“U”形。
　　經(jīng)濟是“V”形
　　經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)門類齊全，并且產(chǎn)出能力顯著大于國內(nèi)需求增長。在本輪經(jīng)濟增長中，資源短缺一度成為經(jīng)濟增長的重要制約因素，但全球經(jīng)濟放緩和資源類產(chǎn)品的國際價格下跌會顯著緩解這個矛盾，因此所缺的就是如何在國際需求萎縮后及時提升國內(nèi)需求水平。自去年9月以來，連續(xù)出臺了一系列刺激需求的計劃，雖然從目前看，4萬億元的總規(guī)模還略顯不足，但是由于的赤字水平很低，具有實施擴張型財政政策的極大空間，所以有能力在全球經(jīng)濟的持續(xù)低迷中率先實現(xiàn)反彈。
　　我們之所以要研究世界經(jīng)濟的中期走勢，是為了認(rèn)識清楚中期內(nèi)國際經(jīng)濟的基本走勢，從而使的宏觀調(diào)控政策能更具有預(yù)見性。以上分析說明，由于世界主要經(jīng)濟體在短期內(nèi)不可能復(fù)蘇，在中期內(nèi)也將持續(xù)低迷，因此反衰退的任務(wù)就將任重道遠(yuǎn)。宏觀調(diào)控著眼于短期變量，但是若擴張需求是中期內(nèi)的任務(wù)，則必須更著眼于結(jié)構(gòu)調(diào)整所能釋放的需求增長空間，而反衰退的工作也必須更著眼于供給結(jié)構(gòu)的特點。
例如，本輪經(jīng)濟增長中投資的重點是重工業(yè)中上游領(lǐng)域，目前生產(chǎn)過剩也主要是發(fā)生在這些領(lǐng)域。在當(dāng)前背景下，我們必須嚴(yán)防這些領(lǐng)域出現(xiàn)嚴(yán)重生產(chǎn)過剩，形成從產(chǎn)業(yè)層面的衰退向金融領(lǐng)域的傳導(dǎo)，從而影響總體經(jīng)濟增長。所以，并不是說能夠出現(xiàn)“V”形復(fù)蘇就可以高枕無憂，而是仍存在著從“V”形轉(zhuǎn)向“U”形的可能。這就要求，的經(jīng)濟振興方案應(yīng)更加著重于結(jié)構(gòu)調(diào)整方案，并且必須目前就開始著手。作者認(rèn)為：2007年美國爆發(fā)的次債危機在2008年演變成了全球金融危機，在2009年則會由于實體經(jīng)濟的顯著衰退而演變成全球經(jīng)濟危機。以何種方式走出此輪經(jīng)濟危機？全球主要經(jīng)濟體在未來的三年內(nèi)可能會出現(xiàn)四種完全不同的曲線：美、英經(jīng)濟是大“L”形，歐元區(qū)經(jīng)濟是“W”形，主要發(fā)展家和日本是“U”形，經(jīng)濟是“V”形。（王建）
　　來源：證券報 

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