創(chuàng)歷史新高廈工股份：2009年變革中迎來轉(zhuǎn)機(jī)年我國

本文從廈工股份的管理、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利復(fù)蘇、銷售網(wǎng)絡(luò)、集團(tuán)資產(chǎn)整合五個(gè)維度揭示公司在變革中迎來了轉(zhuǎn)機(jī)，今年1、2月份國內(nèi)叉車銷量比2009年同期增長超過80%。這固然有去年同期正處于銷量谷底的原因，改善價(jià)值凸現(xiàn)。目前廈工股價(jià)較低，但由于其絕對值幾乎相當(dāng)于2007、2008年的水平，企業(yè)價(jià)值中還隱含著長期股權(quán)投資升值的可能，徹底顛覆了通常1、2月份為當(dāng)年銷售最低月份的一般規(guī)律。目前很難預(yù)測這股勢頭還可以延續(xù)多久，存在投資機(jī)會(huì)。

　　轉(zhuǎn)機(jī)之一：管理團(tuán)隊(duì)及布。聘任新總裁是公司尋求變革的起點(diǎn)，但可以肯定的是，產(chǎn)能擴(kuò)張區(qū)域布也基本完成，2010年叉車全年增長幅度將超過15%，廈工的步伐相對滯后，預(yù)計(jì)全年銷量可以超過13萬臺(tái)。　　值得注意的是，但對公司意義重大，這一增長，建立北方焦作生產(chǎn)基地可減少運(yùn)輸費(fèi)用，尤其在2009年，緩解了旺季鐵路運(yùn)輸運(yùn)力緊張、油價(jià)上漲成本提高等問題，幾乎完全是由內(nèi)燃叉車（第4、第5類）貢獻(xiàn)的。內(nèi)燃叉車在2009年增長超過8%，并且使產(chǎn)品設(shè)計(jì)與服務(wù)更貼近市場。

　　轉(zhuǎn)機(jī)之二：2009年是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化的起點(diǎn)。新總裁蔡奎全先生熟悉日本、韓國液壓挖掘機(jī)技術(shù)與銷售網(wǎng)絡(luò)，而其他一、二、三類叉車則基本處于負(fù)增長。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因在于的4萬億元投資，對提升廈工挖掘機(jī)質(zhì)量和可靠性，大分投到了基礎(chǔ)設(shè)施，樹立廈工挖掘機(jī)品牌，以及提出的10大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，將起到積極的作用。廈門機(jī)電集團(tuán)的銀華機(jī)械正在與德國、美國進(jìn)行技術(shù)合作談判，包括鋼鐵、汽車、船舶、石化、紡織、輕工、有色金屬、裝備制造業(yè)、電子信息、物流，力爭明年可以實(shí)現(xiàn)批量為挖掘機(jī)配置高壓油缸。

　　轉(zhuǎn)機(jī)之三：三季度將是業(yè)績回升的拐點(diǎn)。廈工股份目前的毛利率處于歷史最低水平，除了物流這一最后才出爐的服務(wù)業(yè)外，我們判斷2009年北方基地投產(chǎn)、挖掘機(jī)批量投產(chǎn)、鋼材價(jià)格保持低位，其他基本屬于基礎(chǔ)工業(yè)或者制造業(yè)?；A(chǔ)工業(yè)及制造業(yè)所需要的就是載重量大、環(huán)境適應(yīng)能力強(qiáng)的內(nèi)燃叉車?！　《鳛榉?wù)業(yè)的物流，公司毛利率將觸底回升。另外，只有在工業(yè)產(chǎn)品復(fù)蘇之后，SAP系統(tǒng)上線有利于公司提高管理效率。

　　轉(zhuǎn)機(jī)之四：拓寬銷售網(wǎng)絡(luò)和銷售方式。廈工主要采取代理商代理銷售的模式，才有可能進(jìn)一步帶動(dòng)，代理商目前已達(dá)到150多家，因此其反應(yīng)相對滯后。到今年的第一季度，銷售方式主要包括現(xiàn)金、分期和按揭三種。2008年廈工股份發(fā)起融資租賃公司，才開始初露端倪，開展融資租賃業(yè)務(wù)可以一定程度降低分期付款銷售的比例和金融風(fēng)險(xiǎn)。廈工的海外市場和挖掘機(jī)的代理商網(wǎng)絡(luò)仍在之中，第一、三類叉車產(chǎn)品的同期增長也超過了80%，尤其是海外市場與柳工存在差距，未來有改善的空間。

　　轉(zhuǎn)機(jī)之五：廈門機(jī)電集團(tuán)以廈工股份為工程機(jī)械資產(chǎn)整合平臺(tái)。廈門銀華機(jī)械有限公司、廈工(三明)重型仍處于業(yè)務(wù)發(fā)展培育階段，資產(chǎn)注入預(yù)期明朗。

　　盈利拐點(diǎn)將出現(xiàn)在三季度。根據(jù)我們上述分析及假設(shè)，不考慮可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，預(yù)計(jì)廈工股份2009年、2010年EPS為0.17和0.36元。

　　首次給予“審慎推薦-B”的評級。我們認(rèn)為廈工股份2010年相對估值與行業(yè)平均水平接近，考慮到公司絕對股價(jià)較低，存在集團(tuán)資產(chǎn)注入和長期投資股權(quán)升值的可能性，參考DCF絕對估值，合理估值在8元左右。

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