工程機械行業(yè):資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力迎來雙重修復

核心觀點:近期,工程機械行業(yè)分企業(yè)發(fā)布了一季報業(yè)績預告,其中恒立液壓公告實現(xiàn)歸母凈利潤5800-6000萬元,同比增長1344-1394%,柳工公告實現(xiàn)歸母靜兒11250-12000萬元,同比增長650-700%,徐工公告實現(xiàn)盈利17000-22000萬元,同比也大幅度增長,中聯(lián)重科也實現(xiàn)扭虧為盈。

從銷量到業(yè)績落地,盈利能力恢復明顯

2017年一季度工程機械行業(yè)主要產(chǎn)品增速明顯,挖掘機1-3月累計銷量達到了40460臺,同比增長98.87%。裝載機1-2月同比增長69.42%,汽車起重機1-2月同比增長132%,從早期的土方設(shè)備到起重設(shè)備、混凝土設(shè)備都呈現(xiàn)出較大幅度的復蘇。銷售端的復蘇迅速傳導到盈利端,從2017年一季度主機廠和核心零件企業(yè)的利潤來看,這種傳導關(guān)系是比較順暢的。伴隨著銷量回暖,相關(guān)企業(yè)的毛利率有望提升,從而提升盈利能力。

資產(chǎn)負債表有望伴隨銷量回暖迎來修復

資產(chǎn)質(zhì)量下滑和資產(chǎn)風險累積是過去幾年工程機械企業(yè)資產(chǎn)端面臨的核心問題,居高不下的表內(nèi)應收賬款使得工程機械企業(yè)現(xiàn)金流狀況日益惡化,財務負擔加重。銷量回暖,終端經(jīng)銷商回款加速,銷售中全款支付比例也逐步提升,主機廠現(xiàn)金流狀況提升明顯。以徐工為例,2016年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量達到22.45億元,中聯(lián)重科和柳工的經(jīng)營性現(xiàn)金流也達到了21.68億、13.78億。

此外,應收賬款余額也呈現(xiàn)逐步下滑的趨勢,徐工和柳工的應收賬款余額分別同比下滑14.53%、16.88%。隨著一季度銷量的持續(xù)會暖,屆時主機廠資產(chǎn)負債表的修復效果將更加明顯。

從銷售端到盈利端傳導,重視兩大核心變量

從銷售端到盈利端,需要重視兩大核心變量:(1)市場份額。工程機械主要品種的市場份額都在逐步集中,其中起重機、混凝土、推土機是比較明顯的,CR4通常都超過了60%。在行業(yè)下行階段,越來越多的中小型設(shè)備企業(yè)退出。

以三一重工為例,其挖掘機一季度的銷量已經(jīng)比歷史水平(2011年一季度)還高11.59%;(2)海外業(yè)務的提升。隨著政策的逐步落地,工程機械出口比例逐年提升,2015年三一重工海外收入比例達到43%,2016年恒立液壓和柳工的海外占比也接近30%。(本文來自廣發(fā)證券)

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