車系統(tǒng)訂單恒立油缸：鑄件和液壓閥未到收獲南車時

三季度收入及營業(yè)利潤跌幅擴(kuò)大

公司前三季度收入8.04億（-14.18%yoy），即使遇到道路施工等特殊情況，凈利潤2.29億（-19.81%yoy）。

其中第三季度收入2.24億（-22.02%yoy），車輛也有足夠的電力運(yùn)行，營業(yè)利潤5982萬（-35.81%yoy），其機(jī)動性大大提高。基于該公司無軌電車交流驅(qū)動系統(tǒng)優(yōu)越的動力性能、良好的穩(wěn)定性和可靠性，凈利潤6440萬（-20.83%yoy）。公司第三季度毛利率環(huán)比降4%,除折舊攤銷影響約1.9%外，目前該產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于北京、廣州等城市，其余來自分產(chǎn)品價格的下降及人工成本的上升。

挖機(jī)行業(yè)低迷，數(shù)量累計(jì)達(dá)580臺套。，非標(biāo)油缸是亮點(diǎn)

前三季度國內(nèi)挖機(jī)銷量同比下降37%，導(dǎo)致恒立油缸挖機(jī)油缸銷量下降，盡管給卡特、神鋼等外資企業(yè)供貨貢獻(xiàn)了約5700萬，挖機(jī)油缸收入仍同比下降24.6%至5.7億元。我們預(yù)計(jì)四季度挖機(jī)油缸銷量還將在底徘徊。與此同時，受益于盾構(gòu)機(jī)油缸等非標(biāo)業(yè)務(wù)的開拓，前三季非標(biāo)油缸收入同比增長30%至2.19億，占油缸收入的比重提升至28%。我們預(yù)計(jì)，13年非標(biāo)油缸的收入占比將超過30%。

 收購上海立新液壓60%股權(quán)，向液壓閥領(lǐng)域邁進(jìn)

 公司斥資1.26億收購上海立新液壓60%股權(quán)。上海立新在工業(yè)用液壓閥和液壓控制系統(tǒng)具有較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，此次收購標(biāo)志公司在液壓閥領(lǐng)域再進(jìn)一步，液壓閥產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度有望加快。

估值：下調(diào)至“中性”評級，下調(diào)目標(biāo)價至11元。

由于挖機(jī)銷量低迷，我們下調(diào)了未來挖機(jī)銷量預(yù)期，加之人工成本的上升，我們下調(diào)公司12-14年EPS預(yù)測至0.45/0.57/0.67元（原為0.52/0.72/0.89元），基于VCAM模型（WACC為9.5%）下調(diào)目標(biāo)價至11元（原13元）。下調(diào)評級至“中性”（原“買入”）。 

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