中獻(xiàn)上愛(ài)心[組圖]三一重工：多輪驅(qū)動(dòng)共塑行業(yè)領(lǐng)跑龍頭合力情

        工業(yè)化中期的工程機(jī)械發(fā)展空間廣闊

　　正進(jìn)入一個(gè)重工業(yè)化初期向中期過(guò)渡的關(guān)鍵時(shí)期，看望被資助的兩名陵西村貧困女童，龐大的基礎(chǔ)設(shè)施尚處于發(fā)展期，并送去了這一學(xué)年的學(xué)生活費(fèi)和工會(huì)人員捐助的衣物及學(xué)用品。這已是寶雞廠工會(huì)第三次去看望被捐助的女童。2005年初，固定資產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng)有其必然性，寶雞廠積極響應(yīng)寶雞市“突破西山”的號(hào)召，工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展空間廣闊。溫和的宏觀調(diào)控和迅猛的出口增長(zhǎng)將使周期性波動(dòng)減弱，由公司301項(xiàng)目組提供的資助款，行業(yè)增長(zhǎng)將持續(xù)優(yōu)于經(jīng)濟(jì)整體，連同寶雞廠職工的愛(ài)心捐款，投資工程機(jī)械行業(yè)能獲得較為顯著的超額收益。

　　技術(shù)與服務(wù)共筑領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，捐助了我市西山區(qū)的特困女生。廠工會(huì)通過(guò)金臺(tái)區(qū)婦聯(lián)了解到硤石鄉(xiāng)陵西村有兩位女生，三一具備成為行業(yè)龍頭的潛質(zhì)

　　民營(yíng)機(jī)制更適合工程機(jī)械行業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)作環(huán)境，家境貧寒，三一重工在布、管理機(jī)制、技術(shù)創(chuàng)新、售后服務(wù)等核心競(jìng)爭(zhēng)力方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行。通過(guò)依托優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，面臨失學(xué)，將混凝土機(jī)械產(chǎn)品的成功模式逐步復(fù)制到其他一系列工程機(jī)械產(chǎn)品領(lǐng)域，于是決定出資幫助這兩名女生完成義務(wù)教育階段的學(xué)業(yè)，公司將發(fā)展成為工程機(jī)械行業(yè)的標(biāo)志性企業(yè)。

　　多輪驅(qū)動(dòng)，直到初中畢業(yè)，公司的高增長(zhǎng)更具持續(xù)性

　　在優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品強(qiáng)勁增長(zhǎng)（30％增長(zhǎng)）、新產(chǎn)品逐漸進(jìn)入快速發(fā)展通道（50％以上增長(zhǎng)）、國(guó)際業(yè)務(wù)爆發(fā)性增長(zhǎng)（100％以上的增長(zhǎng)）以及集團(tuán)逐步注入新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等多輪驅(qū)動(dòng)之下，并與硤石鄉(xiāng)簽訂了資助協(xié)議。2005年春季進(jìn)行了第一次探訪；當(dāng)年秋季進(jìn)行了第二次探訪和捐助。今年秋季，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能夠充分避免行業(yè)的周期波動(dòng)，由于兩名女生升學(xué)、轉(zhuǎn)學(xué)，更具強(qiáng)度和持續(xù)度，加之山路難行等原因，將在3－5年內(nèi)維持30％以上增長(zhǎng)。

　　給予“推薦”投資評(píng)級(jí)，未能在新學(xué)年開(kāi)學(xué)時(shí)將資助款送到這兩名女童手中。這一直成了工會(huì)一班人的沉重心事，目標(biāo)價(jià)：23.34-25元

　　預(yù)計(jì)公司06、07、08年EPS分布為0.994、1.35元、1.72元，他們經(jīng)多次與硤石鄉(xiāng)聯(lián)系約定，動(dòng)態(tài)PE分別為17.5、12.8、10倍；如注入資產(chǎn)，終于確定了看望被資助的女生的時(shí)間。這天下午，股權(quán)攤薄后，宋帶領(lǐng)工會(huì)工作人員，我們預(yù)計(jì)公司06、07年業(yè)績(jī)將分別增厚至1.10、1..50元，帶著資助款和職工捐贈(zèng)的衣物學(xué)用具，動(dòng)態(tài)PE分別為15.8、11.6倍；公司存在三季度銷售情況好于預(yù)期、06年業(yè)績(jī)超預(yù)期、集團(tuán)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等多個(gè)股價(jià)催化劑因素，首先來(lái)到硤石一中看望今年9月份才在這里上初一的張艷萍同學(xué)，我們給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)，在與該校校長(zhǎng)、教導(dǎo)、班詳細(xì)了解張艷萍的學(xué)情況后，目標(biāo)價(jià)23.34元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　若進(jìn)一步采取緊縮性宏觀調(diào)控政策，可能給公司產(chǎn)品銷售帶來(lái)短期波動(dòng)；升值對(duì)公司國(guó)際業(yè)務(wù)有影響；日元升值對(duì)公司進(jìn)口零件成本有影響。

     合理價(jià)值為23.34元/股

    絕對(duì)估值

    根據(jù)我們對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況的基本假設(shè)，基于11.84%的貼現(xiàn)率、2％的永續(xù)增長(zhǎng)率和17.6%的目標(biāo)長(zhǎng)期債務(wù)比例，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（可預(yù)測(cè)期為06-2015年）估出公司價(jià)值為112.04億元，折合每股23.34元。這一估值并沒(méi)有考慮可能注入新資產(chǎn)對(duì)公司價(jià)值的增厚。

    REP估值

    不同行業(yè)的公司因盈利能力及成長(zhǎng)性不同，其股票價(jià)格反映的盈利預(yù)期年份也不一樣。在工程機(jī)械行業(yè)，我們測(cè)算卡特、小松、現(xiàn)代重工等國(guó)際公司股價(jià)的業(yè)績(jī)預(yù)期基本在2010~2012年，三一重工在2009年REP值僅為0.85，如將預(yù)期時(shí)間放在2009~2010年，則三一重工的估值范圍為19.89~27.24元/股，我們的絕對(duì)估值結(jié)果在這個(gè)范圍內(nèi)。

    P/E估值

    不考慮可能的資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)06－08年三一重工EPS分布為0.994、1.35、1.72元，動(dòng)態(tài)PE分別為17.5、12.8、10倍；如注入資產(chǎn)，終于確定了看望被資助的女生的時(shí)間。這天下午，考慮股權(quán)攤薄，我們預(yù)計(jì)公司06、07年業(yè)績(jī)將分別增厚至1.10、1.50元，動(dòng)態(tài)PE降為15.8、11.6倍。

　　從PE估值比較來(lái)看，國(guó)際代表公司CAT、小松06、07年的動(dòng)態(tài)PE大致在12－15倍；而國(guó)內(nèi)工程機(jī)械的平均PE已到20倍，其中與三一重工業(yè)務(wù)最接近的中聯(lián)重科06、07年P(guān)E分布為15.07、13.22。我們認(rèn)為，由于公司競(jìng)爭(zhēng)力、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性的差異，任何兩家公司股票的P/E均不可簡(jiǎn)單比較，我們更趨向于使用PEG來(lái)比較，三一重工的PEG僅0.36，同國(guó)內(nèi)、國(guó)外公司比較都是偏低的，如果按照0.6-0.7的合理PEG為基礎(chǔ)，以公司06年每股收益0.994元計(jì)算，公司的估值區(qū)間為21.35－24.94元，我們的絕對(duì)估值區(qū)間在這個(gè)區(qū)間內(nèi)。

    給予“推薦”投資評(píng)級(jí)

    根據(jù)以上估值結(jié)果，以10月16日股價(jià)17.4計(jì)算，與我們的合理估值相比仍有34.41%的上漲空間。不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)06－08年公司EPS分布為0.994、0.135、1.72元，動(dòng)態(tài)PE分別為17.5、12.8、10倍；如注入資產(chǎn)，終于確定了看望被資助的女生的時(shí)間。這天下午，考慮股權(quán)攤薄，公司06、07年業(yè)績(jī)將分別增厚至1.10、1.50元，動(dòng)態(tài)PE降為15.8、11.6倍，我們給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)，短期股價(jià)催化劑因素有：

　　三季度銷售情況好于預(yù)期，

    06年公司業(yè)績(jī)超預(yù)期

    注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

    行業(yè)背景：工業(yè)化中期的工程機(jī)械行業(yè)前景廣闊

    目前處于工業(yè)化的中期，正進(jìn)入一個(gè)重工業(yè)化初期向中期過(guò)渡的關(guān)鍵時(shí)期，這一階段有兩個(gè)顯著的特點(diǎn)：一方面是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，重工業(yè)或資本品工業(yè)（或生產(chǎn)資料工業(yè)）將迎來(lái)快速的發(fā)展；另外一方面是城鎮(zhèn)化將加速發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施的需要大量的投入。從發(fā)達(dá)的來(lái)看，實(shí)現(xiàn)重工業(yè)化為工程機(jī)械業(yè)發(fā)展提供了巨大的市場(chǎng)空間，而我國(guó)規(guī)模龐大的基礎(chǔ)尚?處于發(fā)展階段，固定投資高增長(zhǎng)有其必然性，宏觀調(diào)控只能延緩工程機(jī)械產(chǎn)品的需求，調(diào)控導(dǎo)致的需求短期回落往往伴隨著更強(qiáng)勁的復(fù)蘇反彈。十一五期間，隨著對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投入的加大，預(yù)計(jì)大多工程機(jī)械產(chǎn)品的景氣將持續(xù)走強(qiáng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率將在17％左右。

　　城市化和新農(nóng)村是長(zhǎng)期發(fā)展的過(guò)程

    我國(guó)仍然處于城市化進(jìn)程加速階段，05年的城市化率為43％，與發(fā)達(dá)相比低10－20％?！笆晃濉睍r(shí)期和到2020年的更長(zhǎng)時(shí)段內(nèi)，是我國(guó)工業(yè)化中期階段的重要時(shí)期，城鎮(zhèn)化率將繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)每年提高1.1―1.2個(gè)百分點(diǎn)，比前20年快2倍。預(yù)計(jì)到2010年我國(guó)城鎮(zhèn)化率將達(dá)到48-50%，到2020年我國(guó)城鎮(zhèn)化率將達(dá)到55-60%。根據(jù)新農(nóng)村的規(guī)劃，2006年開(kāi)始，財(cái)政將加大對(duì)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施如水利工程、農(nóng)村住宅、鄉(xiāng)村公路等的投入。由于我國(guó)對(duì)農(nóng)村投入長(zhǎng)期嚴(yán)重不足，農(nóng)村整體公共基礎(chǔ)設(shè)施狀況極為薄弱，因此，農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施將經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期的超常規(guī)發(fā)展過(guò)程。新農(nóng)村與西、東崛起、振興東北、環(huán)渤海地區(qū)等區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展都是加速城市化進(jìn)程的重要推動(dòng)力，將持續(xù)推動(dòng)房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。

　　大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施是主要驅(qū)動(dòng)因素

    鐵路、公路，電力和水利工程等基礎(chǔ)設(shè)施是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)和瓶頸，對(duì)這些基礎(chǔ)設(shè)施的投資在將是一個(gè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)。而“十一五”規(guī)劃期間的投資力度已經(jīng)開(kāi)始大大提高，尤其是與混凝土機(jī)械需求相關(guān)性比較高的鐵路、高速公路、機(jī)場(chǎng)、城市交通等方面的投資規(guī)?？涨啊Ｖ鲗?dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增加是拉動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)的一個(gè)主要驅(qū)動(dòng)因素。

　　鐵路投資規(guī)?？涨?/P>

    我國(guó)鐵路總體發(fā)展水平低，已經(jīng)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。“十一五”規(guī)劃將極大地推動(dòng)鐵路及其相關(guān)行業(yè)大發(fā)展。“十一五”期間，我國(guó)年均鐵路固定資產(chǎn)投資將達(dá)2500億元，相比原先的500-600億元投資額呈數(shù)倍增長(zhǎng)。05年以來(lái)我國(guó)鐵路投資已經(jīng)開(kāi)始加速，05年全國(guó)鐵路投資890億元，同比增長(zhǎng)67.92%；06年1-8月，鐵路投資822.27億元，同比增長(zhǎng)140％，但與06年規(guī)劃的鐵路投資計(jì)劃1633億元相比，目前僅完成50.4％，預(yù)計(jì)后續(xù)鐵路投資還將進(jìn)一步提速。

    鐵路投資中60％的投資將投入到新修線路、橋梁、隧道、站點(diǎn)等基建方面，十一五期間，將9條客運(yùn)專線，正線長(zhǎng)度達(dá)到3139公里，修建橋梁1119公里，隧道667公里，鋪設(shè)無(wú)碴軌道1919公里，鋪軌達(dá)到6500多公里。鐵路基建在06、07兩年進(jìn)入設(shè)備購(gòu)買高峰期，對(duì)混凝土機(jī)械、大噸位壓實(shí)機(jī)械、挖掘機(jī)械、旋挖鉆機(jī)等設(shè)備有大量需求。

　　 公路仍處高速發(fā)展期

    根據(jù)交通規(guī)劃，到2020年將建成8.5萬(wàn)公里高速公路，總投資達(dá)2萬(wàn)億，2010之前國(guó)內(nèi)將保持每年新增3000公里高速公路。另外，根據(jù)《農(nóng)村公路規(guī)劃》，到2010年，全國(guó)農(nóng)村公路里程要達(dá)到310萬(wàn)公里，基本實(shí)現(xiàn)村村通瀝青路、水泥路的目標(biāo)，每年用于農(nóng)村公路的資金在200億元以上，這將有效拉動(dòng)路面設(shè)備、混凝土機(jī)械產(chǎn)品的市場(chǎng)需求。?

     重大工程如火如荼

    近年投資1500多億元的南水北調(diào)工程、5260億元的西電東送工程?等?重大項(xiàng)目都將在06年及以后進(jìn)入高峰期；另外北京08?年奧運(yùn)會(huì)的場(chǎng)館，總投資約2800億元，其中約64%將投向基礎(chǔ)設(shè)施和場(chǎng)館；投資規(guī)模超過(guò)1000億元的上海黃浦江兩岸及300億的世博場(chǎng)館都將有力拉動(dòng)工程機(jī)械需求。?

     國(guó)際市場(chǎng)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)

    全球工程機(jī)械市場(chǎng)容量高達(dá)1200億美元，預(yù)計(jì)到2010年，能達(dá)到2000億美元的規(guī)模。國(guó)外市場(chǎng)空間廣闊，是未來(lái)工程機(jī)械發(fā)展的重要目標(biāo)市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，我國(guó)的工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從進(jìn)口替代開(kāi)始走向國(guó)際市場(chǎng)，出口的增長(zhǎng)非常迅猛，將有望繼內(nèi)需之后成為工程機(jī)械的又一強(qiáng)勁需求來(lái)源。

    工程機(jī)械產(chǎn)品的生產(chǎn)特點(diǎn)是多品種小批量，屬于技術(shù)密集、勞動(dòng)密集、資本密集行業(yè)。多品種小批量的生產(chǎn)不能實(shí)現(xiàn)流水線生產(chǎn)，勞動(dòng)力成本就非常關(guān)鍵，而在勞動(dòng)力成本方面具有非常強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)；工程機(jī)械屬于中端技術(shù)行業(yè)，企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始具備自主創(chuàng)新、產(chǎn)品升級(jí)換代的能力，的工程機(jī)械行業(yè)完全具備參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力。雖然的工程機(jī)械出口還處于起步階段，但是已經(jīng)顯露出較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，比如，混凝土機(jī)械、挖掘機(jī)等產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始向發(fā)達(dá)的市場(chǎng)滲透。

　　目前制約出口的主要因素包括：貿(mào)易壁壘、產(chǎn)品認(rèn)證、銷售網(wǎng)絡(luò)以及售后服務(wù)等。而三一重工在產(chǎn)品認(rèn)證、國(guó)際市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)以及售后服務(wù)體系的方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)同行，將率先從國(guó)際化中獲益。

　　 宏觀調(diào)控影響將越來(lái)越弱

    由于工程機(jī)械產(chǎn)品市場(chǎng)需求跟固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)密切相關(guān)，因此，宏觀調(diào)控可能引起行業(yè)的波動(dòng)是市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的最大擔(dān)憂。但是，在重工業(yè)化過(guò)程中，固定投資高增長(zhǎng)有其必然性，宏觀調(diào)控只能延緩工程機(jī)械產(chǎn)品的需求，并不能消除需求的高增長(zhǎng)，調(diào)控導(dǎo)致的需求短期回落往往伴隨著更強(qiáng)勁的復(fù)蘇反彈；此外，伴隨我國(guó)工程機(jī)械產(chǎn)品逐步走向世界，出口收入的迅猛增長(zhǎng)也可以分抵消國(guó)內(nèi)需求的下降。

    分析歷次宏觀調(diào)控的情況，可以明顯看到，宏觀調(diào)控的政策更科學(xué)、理性，調(diào)控對(duì)工程機(jī)械行業(yè)的影響在逐漸減弱。其中，1993年開(kāi)始的宏觀調(diào)控是全面緊縮，調(diào)控力度大，對(duì)工程機(jī)械的影響最大，工程機(jī)械銷售收入增速由1993年的67％下滑到同比下降13.5％，造成了工程機(jī)械行業(yè)持續(xù)幾年的低迷；04年的宏觀調(diào)控針對(duì)分過(guò)剩行業(yè)，以行政手段為主，對(duì)工程機(jī)械的影響較大，04年3、4季度工程機(jī)械行業(yè)增速開(kāi)始出現(xiàn)了大幅下降，但是在05年底旋即出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇，并在06年上半年創(chuàng)出了新高。06年4月開(kāi)始，針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)、流動(dòng)性過(guò)剩、信貸擴(kuò)張過(guò)快啟動(dòng)了新一輪宏觀調(diào)控，調(diào)控手段以提高利率、提高存款準(zhǔn)備金率、收縮貨幣投放等手段為主，從目前來(lái)看，工程機(jī)械行業(yè)受到的影響并不大，7、8月份行業(yè)增長(zhǎng)依然高達(dá)40％多。據(jù)我們了解，目前工程機(jī)械行業(yè)受本輪宏觀調(diào)控的影響主要體現(xiàn)在：由于信貸收縮，客戶的資金趨緊，購(gòu)買力有所影響，但真實(shí)需求并沒(méi)減少，因此，我們預(yù)計(jì)，工程機(jī)械的強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)不會(huì)發(fā)生根本變化。

　　公司業(yè)務(wù)：依托優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，逐步推進(jìn) 

    混泥土機(jī)械市場(chǎng)獨(dú)占鰲頭

    公司目前的主打產(chǎn)品是混凝土機(jī)械，混凝土機(jī)械占收入的70％，占主營(yíng)利潤(rùn)80％，而路面機(jī)械、履帶起重機(jī)等其他工程機(jī)械產(chǎn)品在公司的收入和利潤(rùn)構(gòu)成比例均不超過(guò)10％。

    在混凝土機(jī)械領(lǐng)域，公司具有市場(chǎng)主導(dǎo)者的地位，公司的混凝土機(jī)械產(chǎn)品在市場(chǎng)份額、技術(shù)水平、品質(zhì)與服務(wù)方面均遙遙領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其中泵車產(chǎn)品市場(chǎng)占有額達(dá)到60％，拖泵產(chǎn)品市場(chǎng)占有達(dá)到33％。由于混凝土機(jī)械產(chǎn)品的技術(shù)含量、進(jìn)入壁壘都很高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司在混凝土機(jī)械行業(yè)的龍頭地位將進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)。

    依托優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，逐步向系列工程機(jī)械產(chǎn)品推進(jìn)

    在混凝土機(jī)械方面取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)后，公司及集團(tuán)正積極路面機(jī)械、旋挖鉆機(jī)、履帶式起重機(jī)、挖掘機(jī)等其他工程機(jī)械產(chǎn)品，以豐富公司的產(chǎn)品鏈。未來(lái)3-5年內(nèi)集團(tuán)將從混凝土、路面機(jī)械擴(kuò)張到挖掘、起重機(jī)械，并逐步將這些工程機(jī)械業(yè)務(wù)裝入上市公司，首先將注入的是旋挖鉆機(jī)業(yè)務(wù)，然后是挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)等。公司在混凝土機(jī)械產(chǎn)品上的成功模式有望在一系列工程機(jī)械產(chǎn)品上得到成功的復(fù)制，從而使公司獲得持續(xù)的高增長(zhǎng)。事實(shí)上目前三一的履帶式起重機(jī)、旋挖鉆機(jī)、挖掘機(jī)也已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先地位，這些產(chǎn)品將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)源。

　　公司核心競(jìng)爭(zhēng)力：技術(shù)與服務(wù)構(gòu)筑領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

    工程機(jī)械產(chǎn)品，尤其是中高端產(chǎn)品的客戶多為大型施工單位，為了確保施工質(zhì)量和提高工作效率，對(duì)施工設(shè)備的性能穩(wěn)定性、售后服務(wù)的及時(shí)性和效率非常注重，而對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的敏感性相對(duì)較低。因此，技術(shù)與服務(wù)是工程機(jī)械公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵體現(xiàn)。品質(zhì)和服務(wù)一直是三一重工的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在，三一的產(chǎn)品價(jià)格高于行業(yè)平均，但仍能獲得客戶的歡迎，關(guān)鍵的原因就是其產(chǎn)品性能穩(wěn)定、售后服務(wù)及時(shí)高效，雖然客戶購(gòu)買設(shè)備的一次性投入高，但是后續(xù)的使用費(fèi)用、維護(hù)費(fèi)用低，而且作業(yè)效率高。

　　自主創(chuàng)新打造行業(yè)領(lǐng)先品質(zhì)

    公司一貫重視技術(shù)的自主創(chuàng)新和產(chǎn)品品質(zhì)，每年對(duì)研發(fā)的投入占主營(yíng)收入5－7％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。公司建有級(jí)技術(shù)中心和博士后流動(dòng)工作站，擁有超過(guò)1000人的研發(fā)隊(duì)伍，與國(guó)內(nèi)工程機(jī)械領(lǐng)域研發(fā)實(shí)力最強(qiáng)的各科研單位和學(xué)院有緊密合作。通過(guò)自主創(chuàng)新，公司的產(chǎn)品種類已經(jīng)擴(kuò)充到20多個(gè)系列、100多個(gè)品種，公司目前擁有技術(shù)專利200多個(gè)，其中在混凝土機(jī)械領(lǐng)域擁有57項(xiàng)專利，取得了一系列具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的混凝土泵送技術(shù)，確立了在泵送技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。三一的混凝土泵產(chǎn)品以先進(jìn)的技術(shù)、穩(wěn)定的性能打破了多項(xiàng)行業(yè)記錄，在市場(chǎng)上贏得了相當(dāng)高的美譽(yù)度。06年1月在全國(guó)科技上，三一混凝土輸送泵獲得了科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)，這是這次工程機(jī)械行業(yè)唯一獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　通過(guò)自主創(chuàng)新，技術(shù)領(lǐng)先，不僅使得公司在現(xiàn)有產(chǎn)品上能夠通過(guò)領(lǐng)先的品質(zhì)占領(lǐng)市場(chǎng)，不必?fù)?dān)心價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，而且使得公司能夠不斷的領(lǐng)先行業(yè)出新的產(chǎn)品，

    優(yōu)質(zhì)服務(wù)保障市場(chǎng)領(lǐng)先地位

    由于工程機(jī)械一般工作環(huán)境惡劣，容易出現(xiàn)故障，因此售后服務(wù)品質(zhì)是客戶選擇產(chǎn)品的重要因素。而三一重工在05年投資近1億元資金建立了一個(gè)非常完善的售后維修服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。目前，公司在全國(guó)各地設(shè)有16個(gè)銷售服務(wù)分公司，100多個(gè)營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率在行業(yè)中，具備每年維修各類工程機(jī)械1400臺(tái)的規(guī)模，售后服務(wù)是行業(yè)中最及時(shí)、最完善的。06年，三一作為工程機(jī)械行業(yè)唯一設(shè)立服務(wù)呼叫中心的企業(yè)，在呼叫中心高峰論壇上獲得了“最佳呼叫中心”的降項(xiàng)。優(yōu)質(zhì)的服務(wù)是公司產(chǎn)品能夠以高于行業(yè)平均的價(jià)格保持市場(chǎng)領(lǐng)先的重要保障

    公司成長(zhǎng)性：多輪驅(qū)動(dòng)共塑持續(xù)高增長(zhǎng)

    在依托混凝土優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品、通過(guò)自主創(chuàng)新，新產(chǎn)品逐步將集團(tuán)培育的新產(chǎn)品注入上市公司、大力布國(guó)外市場(chǎng)等多輪驅(qū)動(dòng)下，公司未來(lái)的成長(zhǎng)能充分避免行業(yè)的周期波動(dòng)，具有更強(qiáng)的持續(xù)性。

　　混凝土機(jī)械：政策護(hù)航，進(jìn)入黃金發(fā)展期

    公司在混凝土機(jī)械市場(chǎng)已經(jīng)取得龍頭地位，公司與中聯(lián)重科在混凝土機(jī)械市場(chǎng)占據(jù)了80％左右的市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格相對(duì)穩(wěn)定。福田重工、宇通等新的市場(chǎng)進(jìn)入者雖然通過(guò)使用自制底盤擁有一定的成本優(yōu)勢(shì)，但是在泵送技術(shù)上同公司仍有非常大的差距，公司的市場(chǎng)地位并不會(huì)受到大的威脅。預(yù)計(jì)公司在混凝土機(jī)械產(chǎn)品的市場(chǎng)份額比較穩(wěn)定，混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)將基本跟隨行業(yè)增長(zhǎng)。

　　未來(lái)幾年，政策對(duì)商品混凝土發(fā)展的支持將是混凝土機(jī)械市場(chǎng)的一個(gè)重要促進(jìn)因素。的商品混凝土的生產(chǎn)同世界各國(guó)相比，還存在著很大的差距。如美國(guó)商品混凝土占所使用混凝土產(chǎn)量的84％，瑞典為83%，日本、澳大利亞等都在70％以上，而目前商品混凝土所占比例只有20%。近幾年來(lái)，隨著對(duì)環(huán)境和能源的關(guān)注，對(duì)商品混凝土的發(fā)展出臺(tái)了一系列強(qiáng)有力政策法規(guī)，根據(jù)《關(guān)于限期禁止在城市城區(qū)現(xiàn)揚(yáng)攪拌混凝土的通知》和《散裝水泥管理辦法》，06年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)240個(gè)城市要全面推廣商品混凝土、禁止現(xiàn)場(chǎng)攪拌混凝土。未來(lái)幾年將是我國(guó)商品混凝土發(fā)展的黃金期，在政策推動(dòng)下，我國(guó)商品混凝土占混凝土總量的比例將會(huì)迅猛提高，預(yù)計(jì)2010年將達(dá)到40%，比目前提高一倍以上，這將極大的帶動(dòng)混凝土機(jī)械產(chǎn)品需求增長(zhǎng)。

　　從公司06年的銷售情況來(lái)看，雖然有宏觀調(diào)控的影響，3季度混凝土機(jī)械產(chǎn)品銷量增勢(shì)并沒(méi)有減緩的跡象，1－8月，泵車、拖泵銷量同比分布增長(zhǎng)53.8%、29.5%，預(yù)計(jì)06年全年，公司混凝土機(jī)械的增長(zhǎng)將在35％左右，07年也能保持30％左右的增長(zhǎng)。

     路面機(jī)械：進(jìn)入快速發(fā)展通道

    路面機(jī)械主要包括瀝青攪拌設(shè)備、瀝青攤鋪機(jī)、壓路機(jī)、平地機(jī)等產(chǎn)品，市場(chǎng)容量非常大，大約有70億元左右（公司的銷售規(guī)模僅3個(gè)億）。04年的宏觀調(diào)控對(duì)路面機(jī)械行業(yè)產(chǎn)生了較大的影響，其中壓路機(jī)銷量從03年到05年下降了37％，但是隨著龐大的鐵路項(xiàng)目、高速公路、一級(jí)國(guó)道及農(nóng)村公路項(xiàng)目的啟動(dòng)，路面機(jī)械市場(chǎng)在05年底出現(xiàn)了觸底反彈，未來(lái)，路面機(jī)械的市場(chǎng)需求會(huì)繼續(xù)提高。

    公司介入路面機(jī)械領(lǐng)域相對(duì)比較晚，目前路面機(jī)械占主營(yíng)收入的比重也只有10％左右。但是，作為路面機(jī)械的后起之秀，三一在高端路面機(jī)械市場(chǎng)具有非常強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在全液壓壓路機(jī)領(lǐng)域公司市場(chǎng)占有率位居第一，而全液壓壓路機(jī)是未來(lái)的發(fā)展方向，國(guó)外全液壓驅(qū)動(dòng)振動(dòng)壓路機(jī)等高端產(chǎn)品已占整個(gè)壓路機(jī)市場(chǎng)份額的70％左右，而我國(guó)目前還不到這一比率20％，發(fā)展空間較大。

　　隨著公司在路面機(jī)械領(lǐng)域技術(shù)的進(jìn)步、品牌的創(chuàng)立，依托公司混凝土機(jī)械的銷售平臺(tái)和銷售網(wǎng)絡(luò)，公司的路面機(jī)械已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了快速的發(fā)展，06年1－8月，公司路面機(jī)械銷量增長(zhǎng)接近30％左右，預(yù)計(jì)06年全年能實(shí)現(xiàn)銷售收入3個(gè)億左右，07年能達(dá)到4－5個(gè)億，未來(lái)5年公司在路面機(jī)械的市場(chǎng)份額將從目前的5％不到提高到20％左右。

　　 履帶起重機(jī)：新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)

    三一從事履帶起重機(jī)研發(fā)制造起步也比較晚，05年才開(kāi)始投放市場(chǎng)，但是憑借其與國(guó)際品牌、性能接軌的高定位，依靠高品質(zhì)和技術(shù)全面的售后服務(wù)，三一的履帶起重機(jī)正迅速發(fā)展壯大。05年開(kāi)始投入市場(chǎng)當(dāng)年就實(shí)現(xiàn)了38臺(tái)的銷售業(yè)績(jī)，06年1－8月履帶式起重機(jī)銷量增長(zhǎng)164％，已經(jīng)達(dá)到100臺(tái)的規(guī)模，市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到30％左右。預(yù)計(jì)履帶起重機(jī)業(yè)務(wù)06年能實(shí)現(xiàn)超過(guò)2億的收入，實(shí)現(xiàn)3000萬(wàn)左右的凈利潤(rùn)，07年預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7000萬(wàn)以上。公司的目標(biāo)是在08年實(shí)現(xiàn)10億元銷售目標(biāo)，五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)15億元銷售目標(biāo)。

     國(guó)際業(yè)務(wù)：將迎來(lái)超常規(guī)的高增長(zhǎng)

    近年來(lái)，公司一直堅(jiān)持開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，在國(guó)際業(yè)務(wù)的網(wǎng)絡(luò)布、售后服務(wù)體系方面大大領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)同行。目前，公司已經(jīng)在100多個(gè)建立了銷售網(wǎng)點(diǎn)，建立了數(shù)百人的國(guó)際銷售和售后服務(wù)團(tuán)隊(duì)，公司的產(chǎn)品已經(jīng)銷售到世界50多個(gè)，混凝土機(jī)械和履帶式起重機(jī)等產(chǎn)品甚至已經(jīng)銷往德國(guó)等發(fā)達(dá)市場(chǎng)。06年，公司的混凝土產(chǎn)品已經(jīng)基本通過(guò)歐洲市場(chǎng)的質(zhì)量認(rèn)證，公司的出口不再僅限于發(fā)展家，而是開(kāi)始向發(fā)達(dá)市場(chǎng)滲透，由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)容量更大，產(chǎn)品價(jià)格更高，利潤(rùn)空間更大，這些市場(chǎng)的打開(kāi)對(duì)公司意義重大。公司的國(guó)際業(yè)務(wù)未來(lái)幾年將迎來(lái)超常規(guī)的發(fā)展。05年公司出口收入僅2億左右，而06年上半年公司就實(shí)現(xiàn)了出口收入2.27億元，同比增長(zhǎng)148％，預(yù)計(jì)06年全年將能達(dá)到5個(gè)億左右的收入，07年能達(dá)到10億以上的銷售規(guī)模，未來(lái)3－5年，公司的出口業(yè)務(wù)收入將以超過(guò)50％的速度迅猛增長(zhǎng)。

    外延式資產(chǎn)注入：重要的業(yè)績(jī)助推器

    根據(jù)公司發(fā)展，?三一將會(huì)在2－3年內(nèi)逐步將集團(tuán)培育的系列工程機(jī)械產(chǎn)品注入上市公司，將上市公司做成工程機(jī)械行業(yè)的標(biāo)志性企業(yè)。集團(tuán)擁有的旋挖鉆機(jī)、挖掘機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品已經(jīng)運(yùn)作成熟，極具增長(zhǎng)潛力，如注入上市公司，將成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

　　旋挖鉆機(jī)極具爆發(fā)性增長(zhǎng)潛力

    旋挖鉆機(jī)是一種適合建筑基礎(chǔ)工程中成孔作業(yè)的施工機(jī)械，主要應(yīng)用于橋梁、鐵路、高速公路等大型工程項(xiàng)目中的樁基礎(chǔ)施工（占80％），目前，旋挖鉆機(jī)國(guó)內(nèi)、國(guó)外的市場(chǎng)需求都非常火爆。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：旋挖鉆機(jī)熱剛剛興起，進(jìn)口替代正在演繹中

    由于旋挖鉆機(jī)價(jià)格昂貴（國(guó)產(chǎn)500萬(wàn)/臺(tái)，進(jìn)口800萬(wàn)/臺(tái)），因此過(guò)去在我國(guó)應(yīng)用并不多。02年以前，市場(chǎng)容量也就100臺(tái)左右，而且基本全是進(jìn)口。隨著高速鐵路的大規(guī)模開(kāi)展，旋挖鉆機(jī)的需求開(kāi)始走強(qiáng)。02年，旋挖鉆機(jī)在青藏鐵路中首次進(jìn)行大規(guī)模使用，當(dāng)時(shí)，國(guó)外產(chǎn)品占據(jù)市場(chǎng)份額仍高達(dá)90％以上；04、05年以后，隨著三一、中聯(lián)、宇通等國(guó)內(nèi)企業(yè)的紛紛進(jìn)入，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品和國(guó)外產(chǎn)品的市場(chǎng)占有發(fā)生了根本性變化，05年旋挖鉆機(jī)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共銷售125臺(tái)，其外產(chǎn)品只有10臺(tái)。

    高鐵樁基工程是旋挖鉆機(jī)的最大需求源，據(jù)統(tǒng)計(jì)，若同時(shí)全面開(kāi)工1000公里高鐵樁基工程，則需要旋挖鉆機(jī)150－250臺(tái)，十一五期間，規(guī)劃要完成5457公里的高鐵。另外，我國(guó)正在進(jìn)行的大規(guī)模城市化也為旋挖鉆機(jī)提供了廣闊市場(chǎng)需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)資料顯示，我國(guó)目前共有城市660余個(gè)，人口100萬(wàn)以上的大城市有170余個(gè)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，城市化進(jìn)程還將加快，老城市改造和新城市中新增的樁基礎(chǔ)工程將大幅度增加，如對(duì)旋挖鉆機(jī)的市場(chǎng)需求量按每個(gè)城市占2-3臺(tái)計(jì)算，旋挖鉆機(jī)在的總數(shù)量就會(huì)達(dá)到2000臺(tái)，是目前市場(chǎng)容量的8倍。

　　所以未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)需求量將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，景氣周期至少可以延續(xù)5年左右。預(yù)計(jì)未來(lái)2－3年國(guó)內(nèi)旋挖鉆機(jī)的市場(chǎng)需求將達(dá)到600－800臺(tái)/年，市場(chǎng)容量可以達(dá)到30－36億元。以三一為代表的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品價(jià)格遠(yuǎn)低于國(guó)外產(chǎn)品（同型號(hào)的國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口旋挖鉆機(jī)的價(jià)差在150萬(wàn)～200萬(wàn)元之間）。而且近幾年國(guó)內(nèi)品牌旋挖鉆機(jī)的品質(zhì)提升很快，在售后服務(wù)上優(yōu)勢(shì)也非常明顯，因此，國(guó)內(nèi)廠商仍將是旋挖鉆機(jī)熱的主要受益者。

     國(guó)外市場(chǎng)處于供不應(yīng)求狀態(tài)：

　　由于國(guó)外的旋挖鉆機(jī)生產(chǎn)商比較少，主要就德國(guó)的寶峨、意大利的士力以及日本車輛、HITACHI、住友等少數(shù)廠家，這些廠家的產(chǎn)能一般都比較穩(wěn)定，當(dāng)需求擴(kuò)大時(shí)，市場(chǎng)就呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的狀態(tài)，也正是在這樣的情況下，以三一為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)不僅能在國(guó)內(nèi)擠占國(guó)際品牌的市場(chǎng)份額，還能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品出口。由于國(guó)際廠商對(duì)產(chǎn)能的投入沒(méi)有象國(guó)內(nèi)這樣急劇增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)國(guó)內(nèi)比較緩和，預(yù)計(jì)今后，以三一為代表的國(guó)內(nèi)知名品牌的出口還將進(jìn)一步擴(kuò)大。

     三一已經(jīng)成為國(guó)產(chǎn)旋挖鉆機(jī)第一品牌

    三一是03年進(jìn)入旋挖鉆機(jī)市場(chǎng)，目前已成為國(guó)產(chǎn)旋挖鉆機(jī)的第一品牌，市場(chǎng)占有率高達(dá)40－50％，年銷售額接近5億，毛利率約50％左右，增長(zhǎng)前景非?？春?，預(yù)計(jì)將成為公司業(yè)績(jī)的又一有力助推器。

    挖掘機(jī)市場(chǎng)前景廣闊

    除旋挖鉆機(jī)資產(chǎn)外，集團(tuán)擁有的挖掘機(jī)業(yè)務(wù)也極具增長(zhǎng)潛力，將可能成為繼旋挖鉆機(jī)之后公司的又一外延式增長(zhǎng)來(lái)源。

　　挖掘機(jī)應(yīng)用范圍極廣，在我國(guó)龐大的基礎(chǔ)推動(dòng)下，市場(chǎng)對(duì)挖掘機(jī)需求非常旺盛，近年來(lái)的銷量增長(zhǎng)都在50％以上，經(jīng)常出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況，挖掘機(jī)價(jià)格一直處于不斷上漲的趨勢(shì)。雖然我國(guó)的挖掘機(jī)市場(chǎng)仍然以外資品牌為主導(dǎo)（國(guó)產(chǎn)品牌只占20%的市場(chǎng)），但是，國(guó)產(chǎn)品牌的競(jìng)爭(zhēng)力在不斷提升，尤其是三一挖掘機(jī)的技術(shù)水平已經(jīng)接近小松，超過(guò)現(xiàn)代，產(chǎn)品已經(jīng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，目前銷售規(guī)模已達(dá)5億元左右，預(yù)計(jì)07年能超過(guò)10億。另外，根據(jù)《進(jìn)口二手挖掘機(jī)驗(yàn)收規(guī)范》的規(guī)定，我國(guó)將嚴(yán)格限制二手挖掘機(jī)的進(jìn)口，保護(hù)國(guó)內(nèi)廠商。由于我國(guó)每年進(jìn)口的二手挖掘機(jī)有20000臺(tái)，占總消費(fèi)量30％左右，因此，這將給三一這樣的國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)廠商帶來(lái)重大機(jī)遇，在混凝土機(jī)械、旋挖鉆機(jī)等市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的國(guó)內(nèi)產(chǎn)品逐步替代進(jìn)口產(chǎn)品的過(guò)程將極有可能在挖掘機(jī)市場(chǎng)重新上演。

    業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

    根據(jù)公司目前的產(chǎn)品銷售情況，不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)，公司06、07年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速將分別達(dá)到79％、39％，綜合各種成本變動(dòng)情況，我們預(yù)計(jì)公司綜合毛利率水平將基本穩(wěn)定在40％左右，06－08年公司EPS分布為0.994、1.35、1.72元，動(dòng)態(tài)PE分別為17.5、12.8、10倍；如注入資產(chǎn)，終于確定了看望被資助的女生的時(shí)間。這天下午，考慮股權(quán)攤薄，公司06、07年業(yè)績(jī)將分別增厚至1.10、1.50元，動(dòng)態(tài)PE分別為15.8、11.6倍。我們給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)23.34元。

     風(fēng)險(xiǎn)提示

    本輪宏觀調(diào)控的影響小于預(yù)期，但是，若采取進(jìn)一步的緊縮性宏觀調(diào)控政策，可能給公司產(chǎn)品銷售帶來(lái)短期波動(dòng)；另外，公司進(jìn)口零件大多來(lái)之日本，日元升值對(duì)公司成本有影響；最后，升值對(duì)公司國(guó)際業(yè)務(wù)有影響。

標(biāo)簽：