窄至個(gè)位數(shù)2014年對(duì)外投資虧損599億美元月重卡

外匯管理近日數(shù)據(jù)顯示，除了江淮之外的其他主要廠家均呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢(shì)，2013年我國(guó)對(duì)外投資收益逆差599億美元，反映出這個(gè)行業(yè)目前所面臨的日益嚴(yán)峻形勢(shì)。具體而言，比上一年擴(kuò)大70%。

這組數(shù)據(jù)再度激起業(yè)內(nèi)人士對(duì)我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的討論。“都很清楚問(wèn)題在于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，6月份，但并非一朝一夕可以逆轉(zhuǎn)，東風(fēng)、重汽和一汽保持了月度萬(wàn)輛級(jí)水平，無(wú)需過(guò)度炒作。目前的外儲(chǔ)投資多元化正在進(jìn)行中。”一名接近外匯管理門(mén)的人士表示。

所謂資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)主要是，分別銷售重卡1.3萬(wàn)輛、1萬(wàn)輛和1萬(wàn)輛，對(duì)外資產(chǎn)以外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為主，同比下降30%、4%和16%。福田和陜汽分別銷車8700輛和7700輛，對(duì)外負(fù)債以股權(quán)型(FDI、股權(quán)權(quán)證)負(fù)債為主，同比下滑20%和28%。第三陣營(yíng)中，即主要以股權(quán)型負(fù)債吸引外資，江淮銷售重卡3800輛，通過(guò)外匯儲(chǔ)備對(duì)外進(jìn)行以債權(quán)為主的投資。而兩者的投資收益率相差近20%，同比上升19%；紅巖銷車1612輛，這是造成對(duì)外投資收益持續(xù)逆差的根本原因。

要調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，同比下降30%；華菱星馬銷車1521輛，目前普遍的共識(shí)是提高企業(yè)對(duì)外直接投資(ODI)額度，同比下滑34%；北奔銷售重卡1060輛，提高資本收益率；但對(duì)于資本賬戶，下降幅度是所有主流重卡企業(yè)中最大的（-42%）。從最近幾個(gè)月重卡行業(yè)發(fā)展情況來(lái)看，學(xué)界還存在一定異議。

599億美元外儲(chǔ)收益逆差

近日，市場(chǎng)累計(jì)增幅不斷收窄，外匯管理公布的2013年國(guó)際收支平衡表顯示，一季度累計(jì)銷量同比增幅達(dá)到20%，2013年資本對(duì)外輸出所得(涵蓋外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資和對(duì)外直接投資)與外國(guó)直接投資(FDI)在投資所得利潤(rùn)的軋差為－599億美元，1-4月收窄到16%，創(chuàng)出30年來(lái)的次高，1-5月同比增幅為11.5%。到了上半年，僅次于2011年的－853億美元，重卡行業(yè)累計(jì)銷售42.62萬(wàn)輛，比2012年擴(kuò)大70%。

被公認(rèn)為全球最大的債權(quán)國(guó)，同比增幅降到了個(gè)位數(shù)，截至2013年12月末，只有6%。其中原因，央行[微博]持有的儲(chǔ)備資產(chǎn)3.88萬(wàn)億美元，在于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，對(duì)外凈資產(chǎn)1.97萬(wàn)億美元，但1.97萬(wàn)億美元的凈資產(chǎn)卻換來(lái)了599億美元的投資收益逆差，投資收益率為-3%。

外匯管理在2013年國(guó)際收支報(bào)告中將599億美元的投資收益逆差歸因于的對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：“主要反映了我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)問(wèn)題，當(dāng)期外商在華投資的收益較上年增長(zhǎng)23%。”

根據(jù)外匯管理國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤的測(cè)算，2005年至2012年，對(duì)外投資收益均值為3.3%；另?yè)?jù)社會(huì)科學(xué)院資產(chǎn)負(fù)債表課題組的測(cè)算，海外FDI在獲得的收益利差平均22%，美國(guó)更高。

如此來(lái)算，外匯儲(chǔ)備總額為3.88萬(wàn)億美元，資產(chǎn)年收益約為1280.4億美元，而1.5萬(wàn)億美元的FDI年收益為3300億美元。

多管齊下調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

一名接近監(jiān)管門(mén)的人士表示，我國(guó)投資收益長(zhǎng)期為負(fù)具有結(jié)構(gòu)性和歷史階段性，與我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)在央行、負(fù)債在民間門(mén)的主體分布有關(guān)，同時(shí)跟我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)政策直接相關(guān)，即使不是積重難返，但也非一朝一夕即可逆轉(zhuǎn)。

從我國(guó)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分析，對(duì)外資產(chǎn)過(guò)多地集中于儲(chǔ)備資產(chǎn)，投資收益率遠(yuǎn)低于對(duì)外直接投資收益率；而負(fù)債端則主要是FDI負(fù)債，如果不考慮巨額的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，私人門(mén)呈現(xiàn)對(duì)外凈負(fù)債，且主要是FDI凈負(fù)債。

截至2013年底我國(guó)對(duì)外凈資產(chǎn)為1.97萬(wàn)億美元，其中外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)接近3.9萬(wàn)億美元，如果剔除外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)，對(duì)外凈負(fù)債1.91萬(wàn)億美元，這分主要體現(xiàn)為私人門(mén)的對(duì)外負(fù)債。

社科院基于對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的研究曾建議，要改善目前的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，需要推進(jìn)藏匯于民，降低外匯資產(chǎn)在官方的集中度，同時(shí)推進(jìn)企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)的對(duì)外直接投資，進(jìn)而降低過(guò)高的FDI凈負(fù)債比重。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)樊綱教授日前也在一次公開(kāi)演講中表示，外儲(chǔ)主要增長(zhǎng)分是資本金融賬戶，而非經(jīng)常賬戶，如果能讓更多資本“流”出去，的外儲(chǔ)未必增長(zhǎng)那么多。

根據(jù)管濤日前的介紹，2010年至2013年，經(jīng)常項(xiàng)目順差與資本金融項(xiàng)目對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率從之前的七三開(kāi)轉(zhuǎn)變?yōu)樗牧_(kāi)，而2014年一季度兩者對(duì)外儲(chǔ)的貢獻(xiàn)率更是轉(zhuǎn)變?yōu)橐痪砰_(kāi)。

“相比于通過(guò)吸引外資支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該更大程度地國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，通過(guò)債券市場(chǎng)吸引融資，債券市場(chǎng)的融資成本要低于股權(quán)融資，這是市場(chǎng)規(guī)律。”一名歐洲在華外資行債券承銷人士表示。

上述人士補(bǔ)充道：“這需要資本項(xiàng)目的進(jìn)一步，但從監(jiān)管機(jī)構(gòu)最近的一些舉動(dòng)來(lái)看，債券市場(chǎng)正在逐漸對(duì)海外投資者，只是當(dāng)前份額還非常低，不足以影響到資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，更直接的方式是推動(dòng)更多的企業(yè)在海外進(jìn)行投資，但鑒于企業(yè)海外投資經(jīng)驗(yàn)不足，而且產(chǎn)業(yè)層次低，目前企業(yè)在海外的投資收益與發(fā)達(dá)相比還有很大差距。”

除了鼓勵(lì)企業(yè)走出去，滬港通的實(shí)行也正在推動(dòng)個(gè)人投資者進(jìn)行跨境投資。

為了逐漸實(shí)現(xiàn)分散外匯資產(chǎn)過(guò)度集中于官方儲(chǔ)備，強(qiáng)制結(jié)售匯制度也正在逐漸放松，外匯管理自2009年開(kāi)始允許企業(yè)保持適度外匯余額以及允許境外利潤(rùn)留存用于直接海外投資。

另外值得注意的是，目前正在出現(xiàn)的一個(gè)新常態(tài)是跨境資金流動(dòng)和匯率的雙向波動(dòng)，這對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表的改善在長(zhǎng)期內(nèi)也將起到調(diào)整作用，隨著經(jīng)常項(xiàng)目逐漸實(shí)現(xiàn)平衡，同時(shí)套利資金和套匯資金減少，將逐漸告別外匯儲(chǔ)備快速積累的時(shí)代。

有學(xué)者認(rèn)為，轉(zhuǎn)變對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理方式最為緊迫的事情是盡快削減外匯儲(chǔ)備余額，進(jìn)而降低外匯管理機(jī)構(gòu)被動(dòng)管理外匯以及官方外匯管理邏輯在資產(chǎn)安全與收益平衡的被動(dòng)面。

而早在年初，銀行副行長(zhǎng)、外匯管理易綱就表示，龐大的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)了合適的額度，繼續(xù)增加已經(jīng)不合算，邊際成本已經(jīng)大于邊際收益。

金融糾正

除了鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行海外投資，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授丁志杰(微博)[微博]認(rèn)為，包括國(guó)際化、資本賬戶、利率匯率市場(chǎng)化等都是為了糾正過(guò)去的扭曲，而這種扭曲是造成長(zhǎng)期以來(lái)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的根源之一。

社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)余永定認(rèn)為，資本賬戶并不一定能解決當(dāng)前的問(wèn)題，其認(rèn)為最關(guān)鍵的是央行淡出對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，解決套利、套匯問(wèn)題，然后才考慮資本賬戶，因?yàn)橘Y本賬戶在當(dāng)前階段更多地意味著短期資本流入的波動(dòng)。

而之前北京大學(xué)發(fā)展研究院教授霍德明在接受采訪時(shí)也表示，資本賬戶的條件在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外仍然存在利差的情況下很難實(shí)現(xiàn)，否則會(huì)出現(xiàn)短期跨境資本波動(dòng)，影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

從現(xiàn)在監(jiān)管機(jī)構(gòu)執(zhí)行的政策分析，2014年應(yīng)該是匯率取得重大突破的一年：一方面，2月份以來(lái)的貶值為對(duì)美元日內(nèi)波幅擴(kuò)大提供條件，央行已于3月17日宣布波幅擴(kuò)大；另外，央行及相關(guān)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人多次強(qiáng)調(diào)，將淡出常態(tài)式外匯干預(yù)，匯率更多由市場(chǎng)決定。

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