程機械航母高估三一重工：工程機械的另類進攻者北方交

      11 月1日，到如今同時生產(chǎn)道路攤鋪機、道路清障車、消防車等23類擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)產(chǎn)品，三一重工(600031.SH)公告：2007年8月21日至10月31日期間，并涉足通用機械、礦冶機械等領(lǐng)域，三一集團、三一汽車共從二級市場減持公司1217.9621萬股，北方交通重工自1993年以來，占公司總股本的1.23%。 
　　當(dāng)日，已經(jīng)成為國內(nèi)工程機械和專用車制造領(lǐng)域的知名企業(yè)，此前一直走強的三一重工應(yīng)聲下跌6.13%。翌日，更是遼寧裝備制造業(yè)“十一五”發(fā)展規(guī)劃中的龍頭企業(yè)之一。企業(yè)擁有由19個研究所組成的級企業(yè)技術(shù)中心，再跌5.05%。兩天的時間，目前是世界生產(chǎn)道路養(yǎng)護機械品種最全的企業(yè)?！　”狈浇煌ㄖ毓ざ麻L曲凱告訴記者：“我們集團每年投入研發(fā)經(jīng)費都在1.2億元以上，公司股價就從65元的價位猛跌到56元左右。11月19日，研發(fā)隊伍已經(jīng)達到了400多人，三一重工收到50.23元，平均每月都有一項新產(chǎn)品問世?！睋?jù)了解，較之11月25日的68元，北方交通集團現(xiàn)已生產(chǎn)出各類道路養(yǎng)護（筑）機械、工程機械、高空作業(yè)設(shè)備等21個產(chǎn)品系列387種產(chǎn)品。產(chǎn)品水平均為國內(nèi)領(lǐng)先，已經(jīng)下跌26%。 
　　“三一重工此次減持給機構(gòu)提供了最好吸貨良機?！币晃粊碜院颖笔仪f的網(wǎng)民如此評價。 
　　事實上，有的已經(jīng)達到了國際先進水平。其中，在三一集團拋售股票的時間區(qū)域內(nèi)，熱墻式養(yǎng)護車為打破美國熱力公司獨家壟斷的進口替代產(chǎn)品；高空作業(yè)車系列產(chǎn)品已在同行業(yè)中具領(lǐng)先水平；54米登高平臺消防車獲第六屆國際裝備制造業(yè)博覽會金獎；熱墻式道路養(yǎng)護車獲2007年東北亞高科技技術(shù)博覽會金獎……　　下一步，的確有大量基金在吃貨。這一點，北方交通重工將借著企業(yè)搬遷升級的契機，不僅從公司三季報流通股股東名冊可以窺探，千人級的研發(fā)中心，而且從各大券商毫不吝嗇的“推薦、買入”評級也可得知。 
　　一個從2003年上市至今4年時間，并考慮在國外設(shè)立研發(fā)機構(gòu)，股價漲了20倍的工程機械行業(yè)“另類進攻者”――三一重工，在技術(shù)上與國際接軌。預(yù)計到2012年，難道真的克服了這個行業(yè)固有的周期桎梏，北方交通重工的年產(chǎn)品銷售收入將實現(xiàn)百億元。，不斷瘋長，未有窮期？ 
　　國際化消解宏觀調(diào)控 
　　“公司發(fā)展不是過快，而是過慢。”2003年6月，三一重工上市之時，公司創(chuàng)始人、董事長梁穩(wěn)根語出驚人。 
　　2001年和2002年度，三一重工主營業(yè)務(wù)收入同比分別增長40.18%和78.90%；凈利潤同比分別增長了52.20%和129.99%。而2003年，公司完成主營業(yè)務(wù)收入20.88億，凈利潤達到3.25億，同比分別增長112%和55%。 
　　但到2004年，“受宏觀調(diào)控影響，工程機械行業(yè)持續(xù)多年的快速增長勢頭趨緩，市場競爭進一步加劇”(2004年年報)，三一重工滑入長達兩年的“箱底整理”期。 
　　“面對宏觀調(diào)控，不同的企業(yè)有不同的應(yīng)對策略。2004年到2005年間，我們反向操作，積極做好產(chǎn)能擴張，建了產(chǎn)業(yè)園，進行研發(fā)布，研究院，并且搭建全國營銷網(wǎng)絡(luò)。因為我們認為，越是行業(yè)的低谷，成本越低?，F(xiàn)在十倍的投入不及當(dāng)時一倍投入的效果。公司此后新的增量就來自于當(dāng)時的布。”三一重工董秘趙想章對記者說。 
　　兩年宏觀調(diào)控“冰河期”解凍后，三一重工強勁復(fù)蘇：2006年主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤同比幾乎都翻了一番，分別高達45.74億和5.57億。 
　　開拓海外市場，也是三一重工迅速翻身的重要因素。 
　　早在2004年，為了應(yīng)對國內(nèi)宏觀調(diào)控，三一重工國際市場開拓發(fā)力，銷售增長超過400%。2005年，三一重工全年出口實現(xiàn)銷售收入1.84億元，較去年同期增長166%。2006年，公司全年實現(xiàn)出口4.77億元，較2005年增長159.51%。 
　　2006年11月，三一重工與印度馬邦簽定了投資6000萬美元的投資備忘錄，擬在印度建立工程機械生產(chǎn)基地，這是迄今為止在印度的最大一筆直接投資。 
　　2007年9月，三一重工在美國喬治亞州征地220英畝，投資6000萬美元設(shè)立了工程機械制造基地，計劃在五年內(nèi)實現(xiàn)5億美元的產(chǎn)能。 
　　“美國喬治亞州土地的永久使用權(quán)，比在國內(nèi)購買還便宜。通過這個基地，我們可以覆蓋北美和南美市場，而北美是全球工程機械最大市場?！壁w想章微笑拂面，“國內(nèi)宏觀調(diào)控，總不球宏觀調(diào)控吧?！?nbsp;
　　集團孵化助推增長 
　　“預(yù)計今后幾年，公司的主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤保持30%到50%的增長的是可以實現(xiàn)的。如果要達到每年50%，就要考慮到資產(chǎn)注入了?！闭猩套C券研究員劉榮稱三一重工為工程機械業(yè)的“另類進攻者”，她認為三一重工要想瘋長，還得依靠外延式的資產(chǎn)置入。 
　　早在上市之初，三一集團就有成為三一重工孵化器的功能設(shè)置：將集團培育成熟的工程機械產(chǎn)品置入上市公司，輸送新鮮利潤。而這個初衷，在2005年三一重工完成“股改第一股”蛻變后，變得迫不及待了。 
　　2007年7月，三一重工以非公行 3200萬股，發(fā)行價格為33.00元/股，實際募集資金10.31億元，公司已用募集資金8億元收購了北京三一重機100%股權(quán)。根據(jù)北京三一重機盈利預(yù)測報告，預(yù)計2007年公司將實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.15億元，凈利潤1.4億元。 
　　長江證券研究員黃振認為，三一重工的主營產(chǎn)品有混凝土機械、路面機械以及履帶起重機，而母公司三一集團還擁有挖掘機、汽車起重機、煤炭機械以及港口機械等資產(chǎn)，集團2006年銷售液壓挖掘機接近700臺，預(yù)計今年全年產(chǎn)量將會超過1500臺。三一重工作為集團公司的工程機械資產(chǎn)運作平臺，集團公司有可能陸續(xù)將其他工程機械資產(chǎn)注入上市公司，從而進一步完善公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。 
　　“我們在昆山的挖掘機，現(xiàn)在已經(jīng)盈利了。預(yù)計全年有10多個億收入，過億利潤。而在長沙的汽車起重機，已經(jīng)研發(fā)了幾年，今年預(yù)計達到1000多臺的銷量，每臺的售價在70多萬。明年將成為高成長產(chǎn)品。另外，在邵陽的湖南汽車制造廠的卡車底盤和攪拌車，已經(jīng)有3個多億的收入。”趙想章并不諱言這些資產(chǎn)一旦優(yōu)質(zhì)都將擇機注入上市公司。 
　　高估另類進攻者 
　　大盤震蕩，三一重工股價扶搖直上。10月25日，謎底揭開：公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入69.75 億元，比上年同期增長80.48%；實現(xiàn)凈利潤13.45 億元，比上年同期增長157.82%；每股收益1.39元，業(yè)績超出預(yù)期。 
　　“得益于行業(yè)景氣、公司各產(chǎn)品全面開花和出口同比277%的高增長?！敝行抛C券（愛股,行情,資訊）研究員郭亞凌分析說。 
　　三一重工業(yè)績超出預(yù)期的另一個主要原因，是三季度投資收益超預(yù)期。 
　　三一重工1-9月短期投資已實現(xiàn)收益和賬面收益合計4.83億元，其中第三季度投資收益就達到2.8億左右，占三季度稅前利潤超過45%。剔除投資收益的貢獻，三季度公司稅前利潤僅為二季度72%，其主要原因是三季度淡季收入環(huán)比略有下降，毛利率也下降近2個百分點，且管理費用環(huán)比增長較大。 
　　“我并不擔(dān)心三一的盈利能力和財務(wù)狀況，自上市以來，公司的產(chǎn)品市場占有率在提高，毛利率也維持在一個較高的水平，存貨和應(yīng)收賬款情況雖然已有改善，但還可以再改善，尤其是應(yīng)收帳款。”泰陽證券研究所副所長劉亞輝博士置評。 
　　數(shù)據(jù)顯示，三一重工銷售毛利率近三年(2005，2006，2007前三季)都維持在35%以上，比2004年的32.13%略高。另外，公司存貨情況有所好轉(zhuǎn)，以近4年(2004，2005，2006，2007前三季)來看，存貨占總資產(chǎn)比例從前3年的平均25.47%下降到了2007前三季的18%；存貨周轉(zhuǎn)率從前3年的平均1.87倍上升到2007前三季的2.55倍。 
　　但從三一重工應(yīng)收賬款來看，情況不妙：2007前三季，公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例為20%，高于前4年的任何一年；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.73，低于2004年和2006年，只比公司業(yè)績最低谷之2005年的4.21高出一點點。 
　　“股票投資收益對公司業(yè)績影響已經(jīng)非常大且較難預(yù)測，我們調(diào)整了對公司的業(yè)績預(yù)測方式，不考慮短期投資收益貢獻，我們?nèi)跃S持2008年EPS1.81元的業(yè)績預(yù)測，維持‘推薦’評級?！眹抛C券研究員余愛斌并沒有給出三一重工具體的價格。 
　　對于傳統(tǒng)行業(yè)的工程機械企業(yè)，三一重工，擅長二級市場投資，實在是有些“另類”?！叭环浅？粗赝顿Y收益，像專業(yè)的機構(gòu)在運作，不光是做A股，還做港股。我想說的是，公司基本面好，投資收益可以起到錦上添花的作用?！饼R魯證券研究員孫紹冰如此研判。

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