轉(zhuǎn)型升級路一拖股份：進(jìn)口替代優(yōu)勢強(qiáng) 外資頻頻調(diào)研中聯(lián)重

一拖股份的主營業(yè)務(wù)為制造銷售農(nóng)業(yè)機(jī)械和動力機(jī)械，實現(xiàn)企業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。2013年，包括拖拉機(jī)、柴油機(jī)，面對工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)能過剩的嚴(yán)峻現(xiàn)狀，也涉足分農(nóng)機(jī)耕種、收獲機(jī)械。我們選擇這家公司進(jìn)行研究出于四點考慮：一、政策對農(nóng)業(yè)機(jī)械化的扶持是行業(yè)發(fā)展的推動力;二、在目前大型拖拉機(jī)主要依靠進(jìn)口的背景下，工程機(jī)械的龍頭企業(yè)中聯(lián)重科緊密結(jié)合，公司具備進(jìn)口替代優(yōu)勢;三、公司正大力拓展大、中輪拖拉機(jī)的產(chǎn)能并精研技術(shù)。四、公司近期頻頻被融資買入，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，受到多家外資基金和券商調(diào)研。

一號文件再添助力

近日，不斷占領(lǐng)市場制高點，、印發(fā)了《關(guān)于全面深化農(nóng)村加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的若干意見》(2014年1號文件),其中特別提及了“加快發(fā)展現(xiàn)代種業(yè)和農(nóng)業(yè)機(jī)械化。”

1月22日上午，為工程機(jī)械企業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供了一個樣本。“開拓者”系列城鎮(zhèn)混凝土成套設(shè)備就是中聯(lián)重科結(jié)合市場需求，農(nóng)村工作領(lǐng)導(dǎo)小組副組長、辦公室陳錫文公開表示，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的一個成功案例。目前，的農(nóng)機(jī)市場還非常大，中小城鎮(zhèn)、特別是農(nóng)村市場利用水泥的方式處于無序粗放的原始狀態(tài)，但是應(yīng)該注意向兩端發(fā)展。“從作業(yè)機(jī)械來講，不但混凝土質(zhì)量得不到保障，大功率、大馬力的機(jī)械，粗放的使用方法還在造成嚴(yán)重的環(huán)境污染。在中聯(lián)重科裁、混凝土機(jī)械公司總經(jīng)理陳曉非的定義中，我們自己國產(chǎn)的還不足，“開拓者”是專門針對鄉(xiāng)鎮(zhèn)特殊工況的“新型城鎮(zhèn)者”，基本上都得進(jìn)口，“開拓者”產(chǎn)品的出現(xiàn)，自己還不能生產(chǎn)，能夠解決城鎮(zhèn)化施工的難題。眾所周知，所以要向大的方面發(fā)展。但是另一方面，城鎮(zhèn)化是未來發(fā)展的新動力。（海南）發(fā)展研究院院長遲福林認(rèn)為，除了東北、華北這些大平原之外，未來10年，還有很多小塊土地是梯田，城鎮(zhèn)化將能夠帶來40萬億元的投資需求。這對于持續(xù)低迷的工程機(jī)械企業(yè)來說，這樣一些地方又需要發(fā)展小型的機(jī)動靈活的機(jī)械，無疑是難得的發(fā)展機(jī)遇。以商品混凝土為例，這方面發(fā)展也不夠。”

陳錫文這段講話似乎是為一拖股份量身定做。近年來，數(shù)據(jù)顯示，一拖股份的發(fā)展方向就是向大馬力、大功率的作業(yè)機(jī)械發(fā)展，2012年全國混凝土使用量超過50億立方米，同時發(fā)展特種小輪拖。

進(jìn)口替代優(yōu)勢強(qiáng)

作為行業(yè)龍頭，縣級以上地區(qū)與農(nóng)村的使用比例為9:1，一拖股份是國內(nèi)唯一的核心零件100%完全自供的拖拉機(jī)制造企業(yè)，最具備進(jìn)口替代的能力。

東莞證券分析師蔣孟鋼認(rèn)為，公司大輪拖產(chǎn)品相比進(jìn)口產(chǎn)品的主要優(yōu)勢體現(xiàn)在以下三個方面：

1、公司中大馬力拖拉機(jī)具有較高的產(chǎn)品性價比。公司現(xiàn)階段最有競爭力的產(chǎn)品主要集中在70-100馬力、100-130馬力、140-150馬力、160-180馬力這4檔，一拖在這四檔馬力上的平均售價約為進(jìn)口售價的30%-50%，價格優(yōu)勢明顯。但從200馬力以上的超大馬力段輪拖產(chǎn)品看來，公司產(chǎn)品性價比優(yōu)勢開始明顯減弱。

2、 公司大馬力輪拖充分享受補貼及金融服務(wù)。從目前市場情況來看，由于進(jìn)口大馬力拖拉機(jī)品牌型號較多，其主動申請獲得的及地方購機(jī)補貼款的情況還比較少，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能跟國產(chǎn)大輪拖40%的補貼額相提并論。另外各地農(nóng)墾兵團(tuán)購買進(jìn)口輪拖需要先付款后提貨，拿貨周期也較長，對購買者的財務(wù)壓力較大。而購買公司產(chǎn)品基本上都能享受到公司與經(jīng)銷商共同推出的分期付款的定制金融服務(wù)。

3、 保養(yǎng)維護(hù)渠道充分下沉。一拖股份采取與經(jīng)銷商合作和當(dāng)?shù)剞r(nóng)機(jī)維修站點合作等方式下沉維護(hù)渠道，在全國設(shè)有1671 個服務(wù)網(wǎng)點，接到用戶保修要求后24小時內(nèi)回復(fù)，48小時內(nèi)解決問題。

正大力拓展高端產(chǎn)能

在政策支持的大功率作業(yè)機(jī)械領(lǐng)域，公司正不斷擴(kuò)張產(chǎn)能和提高技術(shù)，提升自己的競爭能力。

公司募投項目之一的農(nóng)裝項目，主要產(chǎn)品是“東方紅”系列70-380以上大馬力輪式拖拉機(jī)，其中200 馬力以上為PST 系列動力換擋輪式拖拉機(jī)。該項目擬建規(guī)模為年產(chǎn)3,000臺拖拉機(jī)。

公司募投項目之一的新式輪式拖拉機(jī)核心能力提升項目，該項目用于200 馬力以上新型PST(動力換擋大馬力拖拉機(jī))產(chǎn)品的核心能力提升。該項目將使公司具備1,000 臺新型大輪拖核心零件的制造和裝配能力，其中200-295 馬力新型拖拉機(jī)750 臺，300 馬力以上新型拖拉機(jī)250 臺。

募投項目之一的大功率農(nóng)用柴油機(jī)項目將提高公司柴油機(jī)整體盈利能力該項目生產(chǎn)的產(chǎn)品為M 系列(缸徑110，功率范圍60Kw-180Kw)、N 系列(缸徑112，功率范圍130Kw-240Kw)大功率農(nóng)用柴油機(jī)，主要為大型農(nóng)業(yè)機(jī)械、大型工程機(jī)械及其他非道路車輛提供配套動力，為重點發(fā)展產(chǎn)品。

屢遭融資買入 外資頻頻調(diào)研

另外，公司近期頻頻遭遇融資買入，更多次受到外資機(jī)構(gòu)調(diào)研，這表現(xiàn)出二級市場對公司的態(tài)度。

本周一，上交所對一拖股份發(fā)布融資交易風(fēng)險提示公告稱，一拖股份融資余額已達(dá)到該證券上市可流通市值的20.19%，依照《上海證券交易所融資融券交易實施細(xì)則》相關(guān)規(guī)定，單只標(biāo)的證券的融資余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時，上交所可以在次一交易日暫停其融資買入，并向市場公布。上交所融資融券欄目公告顯示，近兩月來一拖股份已經(jīng)被發(fā)布了6次類似公告。公告日期分別為2013年12月18日、20日、27日和2014年1月2日、7日、20日。

而從公司發(fā)布的投資者溝通情況看，公司近期頻頻受到外資機(jī)構(gòu)的調(diào)研。去年10月，公司受到了凱基證券、花旗銀行、中原證券、Lazard.Ltd、大和證券和住友信托基金的調(diào)研。去年11月，公司受到了SLS CAPITAL、凱基證券和大和證券的調(diào)研。去年12月，公司受到富達(dá)基金、Myriad Asset Management Limited、Owl Creek Asset Management和Letko Brosseau& Associates的調(diào)研。

公司正在進(jìn)行調(diào)整

為了更全面地了解公司，在未能聯(lián)系上公司的情況下，我們從公司近期的對外言論中整理了如下幾條較有價值的信息。

問：山西近期取消了分農(nóng)機(jī)的補貼，對公司影響?

答：本公司被列入取消推廣補貼名單的產(chǎn)品為東方紅170和180P皮帶傳動小拖，這兩款產(chǎn)品本公司已經(jīng)不再生產(chǎn)，小拖毛利率較低，山西取消補貼小拖的政策對公司業(yè)績不會構(gòu)成影響。

問：介紹下動力換擋拖拉機(jī)的情況?

答：動力換擋技術(shù)是國內(nèi)拖拉機(jī)升級換代的趨勢。公司具有自主知識產(chǎn)權(quán)的大功率動力換擋拖拉機(jī)制造工藝技術(shù)，可替代進(jìn)口產(chǎn)品。

問：公司去年合并了長春拖拉機(jī)，而長拖長期虧損影響公司業(yè)績，管理層如何考慮?

答：長拖公司歷史上受改制和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位等影響產(chǎn)生虧損。但是，吉林是重點糧食生產(chǎn)基地，農(nóng)機(jī)市場容量大;長拖公司也有一定加工制造基礎(chǔ)和較為專業(yè)的技工隊伍。目前公司正在對長拖公司的業(yè)務(wù)和管理等進(jìn)行調(diào)整。

問：現(xiàn)金流狀況如何?

答：因2013年全額購機(jī)政策在全國大分地區(qū)實施及結(jié)算渠道下沉至縣級，補貼資金結(jié)算時間拉長，導(dǎo)致農(nóng)機(jī)產(chǎn)品分應(yīng)收賬款在年末尚未收回;此外，由于煤炭行業(yè)不景氣，礦用卡車產(chǎn)品應(yīng)收賬款回收期延長，上述因素導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流面臨較大壓力。

綜合來看，作為一只動態(tài)市盈率25.8倍的股票，一拖股份估值不算太高。考慮到政策刺激與公司符合產(chǎn)業(yè)升級要求的情況，我們認(rèn)為該股值得關(guān)注。

標(biāo)簽：一拖洛陽