露復(fù)蘇曙光機(jī)械行業(yè)：市場擴(kuò)容與政策扶持是增長雙動(dòng)力臺(tái)灣模

    目前我國的汽車保有量僅為每千人40輛左右，以及各國景氣恢復(fù)成長力道下，與世界平均保有量每千人110輛及歐美發(fā)達(dá)的每千人600輛以上相比還有很大差距，臺(tái)灣模具產(chǎn)業(yè)已漸露曙光?！　∧＞呦抵赣靡跃惺尚尾牧狭鲃?dòng)并使成形為特定形狀、尺寸之工具，未來我國將有機(jī)會(huì)成為世界第一的汽車生產(chǎn)和消費(fèi)國，又可概分為兩類：一、Mold：成形材料為液態(tài)者，市場潛力巨大，如塑膠射出模、壓鑄模等；二、Die：成形材料為固態(tài)者，汽車的產(chǎn)銷將會(huì)將會(huì)呈現(xiàn)良好的增長態(tài)勢，如鍛造模、沖壓模等。模具為零組件制作之關(guān)鍵工具，必將帶動(dòng)汽車內(nèi)燃機(jī)的高速發(fā)展。制定的汽車行業(yè)的政策扶持對(duì)于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)也產(chǎn)生積極地影響。

    摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)處在更新?lián)Q代的良性循環(huán)中

    我國目前摩托車保有量1.5億輛，又稱為工業(yè)產(chǎn)品之母，作為目前農(nóng)村及處使用便捷的交通及運(yùn)輸工具，經(jīng)由模具才能以低成本、大量生產(chǎn)、品質(zhì)均一的零組件。模具總產(chǎn)值雖然不高，發(fā)展態(tài)勢良好。從上世紀(jì)90年代摩托車普及開始，但是每付模具可創(chuàng)造其售價(jià)10~50倍之產(chǎn)品產(chǎn)值，到目前已有10多年，估算臺(tái)灣地區(qū)模具所衍生之產(chǎn)品產(chǎn)值超過1.8兆元。產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)況　　模具產(chǎn)業(yè)聚落發(fā)展與臺(tái)灣工業(yè)發(fā)展可說是密不可分。早期臺(tái)灣模具廠在考慮設(shè)廠位置時(shí)，而摩托車的使用年限在7-10年，最主要的考慮因素在勞工來源充足且勞資便宜、交通便利、運(yùn)費(fèi)低廉、衛(wèi)星工廠多可獲得群聚效應(yīng)。過去，目前我國摩托車的發(fā)展已步入良性的更新?lián)Q代循環(huán)中。政策對(duì)摩托車下鄉(xiāng)給予13%車價(jià)的支持，臺(tái)灣的工業(yè)發(fā)展高度集中于臺(tái)北市中心，一定程度降低摩托車的購買費(fèi)用，后來因城市的發(fā)展需求，刺激了摩托車的消費(fèi)，原本在大龍峒、南港的五金機(jī)械業(yè)，帶動(dòng)摩托發(fā)動(dòng)機(jī)的產(chǎn)銷。更新?lián)Q代與政策支持將是摩托發(fā)動(dòng)機(jī)的發(fā)展動(dòng)力。

    受益于政策的扶持，農(nóng)機(jī)及工程機(jī)械用內(nèi)燃機(jī)發(fā)展看好

    對(duì)“三農(nóng)”的扶持，以及對(duì)固定資產(chǎn)的擴(kuò)大投資，加大了對(duì)農(nóng)業(yè)機(jī)械以及工程機(jī)械的市場銷售熱度，也間接地拉動(dòng)了用于裝配農(nóng)機(jī)和工程機(jī)械內(nèi)燃機(jī)的增長，在政策的推動(dòng)下，未來幾年農(nóng)機(jī)和工程機(jī)械用內(nèi)燃機(jī)有望保持樂觀增長。

    行業(yè)投資策略

    我國內(nèi)燃機(jī)行業(yè)是一個(gè)處在上升期的行業(yè)，市場潛力大，技術(shù)的與創(chuàng)新還有很大空間，市場擴(kuò)容與占有率的提高等都為行業(yè)未來發(fā)展提供有力的條件，加之對(duì)行業(yè)的政策扶持，我們預(yù)計(jì)未來5年行業(yè)有望保持年均15%左右的增長率。重點(diǎn)關(guān)注受“三農(nóng)”政策影響的動(dòng)力，轎車柴油機(jī)發(fā)展空間大的云內(nèi)動(dòng)力以及開展新能源業(yè)務(wù)的江淮動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

    內(nèi)燃機(jī)的發(fā)展受到各方面因素的制約影響。原材料價(jià)格的波動(dòng)，技術(shù)與創(chuàng)新，各個(gè)對(duì)汽車發(fā)動(dòng)機(jī)的政策導(dǎo)向，以及消費(fèi)者購買力的強(qiáng)弱等因素都影響著行業(yè)發(fā)展的起伏與快慢。

    重點(diǎn)上市公司

    動(dòng)力：惠農(nóng)政策拉動(dòng)公司增長

    公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二輪摩托車發(fā)動(dòng)機(jī)和三輪摩托發(fā)動(dòng)機(jī)增長良好，受益于摩托車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策以及對(duì)農(nóng)機(jī)具的扶持政策影響，未來四年將給農(nóng)民購買摩托車車價(jià)13%的補(bǔ)貼，拉動(dòng)了農(nóng)村市場對(duì)摩托車整車的需求，對(duì)公司主營產(chǎn)品未來四年的發(fā)展提供了有力的政策支持。

    比亞喬發(fā)動(dòng)機(jī)作為公司高附加值高毛利的發(fā)展產(chǎn)品，08年產(chǎn)銷形式良好，公司來自定向采購方意大利PIAGGIO的訂單穩(wěn)中有升，其中40%的比亞喬發(fā)動(dòng)機(jī)出口到歐洲。09年公司的發(fā)展重心在對(duì)歐洲的出口保持穩(wěn)定的同時(shí)積極拓展國內(nèi)市場，國內(nèi)市場的需求將會(huì)拉動(dòng)公司比亞喬發(fā)動(dòng)機(jī)的銷量，09年比亞喬發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)有望保持20%的增長。

    新型農(nóng)村生產(chǎn)與以及城市化的進(jìn)程中機(jī)械化作業(yè)是未來的發(fā)展必然趨勢，目前我國的通用機(jī)械在這個(gè)過程中的應(yīng)用普及率遠(yuǎn)不及發(fā)達(dá)的1/5，未來通用機(jī)械的發(fā)展空間巨大，公司的通用機(jī)械涵蓋了農(nóng)機(jī)、城市綠化專用機(jī)械、家用綠化機(jī)械等等。作為美國MTD的在國內(nèi)的OEM廠商，未來的發(fā)展重心除了保證MTD的訂單穩(wěn)定，將積極開拓國內(nèi)市場，發(fā)展中高端通機(jī)設(shè)備，輔以對(duì)農(nóng)機(jī)的補(bǔ)貼政策的拉動(dòng)消費(fèi)作用，通機(jī)業(yè)務(wù)有望09年保持穩(wěn)定增長。

受益于對(duì)摩托車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼政策以及農(nóng)機(jī)扶持政策，公司有望在09年保持20%的增長。我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年每股收益將分別為0.55元、0.65元、0.76元，按照公司09年25倍的PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)為13.75元，給予增持評(píng)級(jí)。

    云內(nèi)動(dòng)力：轎車柴油機(jī)發(fā)展空間大，前景值得期待

    云內(nèi)動(dòng)力是我國最大的單缸小缸徑柴油機(jī)生產(chǎn)廠商。主要產(chǎn)品包括小缸徑柴油機(jī)、轎車柴油機(jī)、輕型載貨車。目前公司具備年產(chǎn)25萬臺(tái)柴油機(jī)和3萬輛輕型載貨車的產(chǎn)能。公司是國內(nèi)最早橋車柴油機(jī)項(xiàng)目的企業(yè)。

    目前主要由昆明總，生產(chǎn)柴油機(jī)的成都生產(chǎn)基地以及生產(chǎn)整車的達(dá)州生產(chǎn)基地。

    公司小缸徑柴油機(jī)下游主要給中卡和輕卡配套，主要的客戶為北汽福田、東風(fēng)汽車、江淮汽車、北輕汽、一汽集團(tuán)。當(dāng)前公司傳統(tǒng)柴油車發(fā)動(dòng)機(jī)市場占有率在13%左右，競爭對(duì)手主要為玉柴、東風(fēng)朝陽柴油機(jī)廠、全柴。隨著近期楊柴的破產(chǎn)，分市場份額分流到公司，公司傳統(tǒng)柴油機(jī)市場份額有望進(jìn)一步提升。

    07年公司募投的轎車柴油機(jī)項(xiàng)目在08年陸續(xù)投產(chǎn)，09年、10年、11年的轎柴有望產(chǎn)量達(dá)到1.1萬臺(tái)，6萬臺(tái)及9萬臺(tái)，是公司未來幾年業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿Α＾I柴的下游配套整車主要是SUV以及商務(wù)MPV，目前已配備公司轎車柴油機(jī)的車型主要為江淮瑞風(fēng)、瑞鷹以及將要配置的海馬3柴油版等車型。按照公司未來幾年的規(guī)劃，轎車柴油機(jī)將達(dá)到年產(chǎn)30萬臺(tái)以上的規(guī)模，將成為公司主要的利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。

公司傳統(tǒng)柴油機(jī)市場份額在楊柴破產(chǎn)后有所提高，未來3年有望保持10%左右的增長。公司轎車柴油機(jī)在募投項(xiàng)目全達(dá)產(chǎn)后，將會(huì)給公司未來三年帶來4600萬、2.43億、3.65億的毛利，我們預(yù)計(jì)公司09-11年每股收益分別為0.53元、0.65元、0.75元，按照09年25倍PE計(jì)算，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為13.25，給與增持評(píng)級(jí)。

    江淮動(dòng)力：小型家用風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)是未來公司增長點(diǎn)

    公司主營業(yè)務(wù)包括單缸柴油機(jī)、汽油機(jī)以及拖拉機(jī)等，公司年產(chǎn)各類發(fā)動(dòng)機(jī)達(dá)100多萬臺(tái)，其中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)柴油機(jī)占到一半多的產(chǎn)量，柴油機(jī)主要給下游農(nóng)業(yè)機(jī)械諸如拖拉機(jī)、播種機(jī)等中小型農(nóng)用機(jī)械配套。汽油機(jī)則是給通用機(jī)械諸如建筑機(jī)械和園藝機(jī)械等配套。

    公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)單缸柴油機(jī)和拖拉機(jī)由于行業(yè)競爭的激烈，產(chǎn)品毛利較低，近年來公司對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了性調(diào)整，對(duì)傳統(tǒng)柴油機(jī)結(jié)構(gòu)比重在逐步下降，而相應(yīng)的增加汽油機(jī)及新產(chǎn)業(yè)(APU)比重。近年來對(duì)對(duì)農(nóng)業(yè)機(jī)械實(shí)行補(bǔ)貼政策，對(duì)入選農(nóng)機(jī)下鄉(xiāng)目錄的農(nóng)機(jī)產(chǎn)品在購買時(shí)給予一定的補(bǔ)助，因此對(duì)公司傳統(tǒng)柴油機(jī)和拖拉機(jī)業(yè)務(wù)提供了一定的有力支持，未來柴油機(jī)業(yè)務(wù)有望保持增長，但幅度不會(huì)太大。

    汽油機(jī)主要是公司給美國百利通代工生產(chǎn)，百利通是美國最大的通用機(jī)械汽油機(jī)生產(chǎn)商，占據(jù)美國市場40%的份額，年產(chǎn)1200萬臺(tái)汽油機(jī)，而公司年產(chǎn)汽油機(jī)為44萬臺(tái)左右，因此隨著公司間協(xié)議的執(zhí)行，汽油機(jī)產(chǎn)銷量將會(huì)穩(wěn)步增加，由于公司汽油機(jī)毛利相對(duì)較低，因此汽油機(jī)的利潤增長主要靠薄利多銷，隨著國外市場經(jīng)濟(jì)的回暖，汽油機(jī)的需求也會(huì)回暖，屆時(shí)公司所產(chǎn)汽油機(jī)有望有一定的增長幅度，由于代工產(chǎn)品毛利相對(duì)較低，在采購量沒有爆發(fā)性增長的情況下，對(duì)公司利潤的貢獻(xiàn)幅度不會(huì)很大。

    公司09年6月發(fā)布公告表達(dá)對(duì)外投資情況，公司將出資2000萬元綠色能源公司，重點(diǎn)發(fā)展風(fēng)能和太陽能等新能源配套機(jī)械。按照公司規(guī)劃，公司目前的小型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組已完成安裝調(diào)試，公司將重點(diǎn)生產(chǎn)適合歐美家庭用的3.5kw小型風(fēng)力發(fā)電機(jī)機(jī)組，預(yù)計(jì)今年銷售500臺(tái)左右，到2010年進(jìn)行大批量生產(chǎn)，年產(chǎn)量將達(dá)到5000-8000臺(tái)，銷量將在6000臺(tái)以上，如果按照規(guī)劃在2010年達(dá)產(chǎn)并順利銷售的話，按照每臺(tái)1萬美金左右的銷售價(jià)格，毛利在50%，那么僅此小型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組將會(huì)給公司帶來6000萬美元的銷售收入，帶來毛利4億，預(yù)計(jì)僅此一項(xiàng)將給公司2010、2011年每股業(yè)績增厚約0.11元。

    假設(shè)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未來2年將保持5%-10%的平穩(wěn)增長，新業(yè)務(wù)在公司風(fēng)力發(fā)電機(jī)組完全達(dá)到產(chǎn)銷規(guī)劃的前提下，我們預(yù)計(jì)公司2009-2011年的每股收益為0.38元、0.53元、0.59元，因公司新項(xiàng)目投產(chǎn)具有較高增長性，按照公司09年30倍PE，對(duì)應(yīng)的09年股價(jià)為11.4元因此給予增持評(píng)級(jí)。

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