銷量創(chuàng)紀錄三一破1000億市值 后工業(yè)化時代龍頭望持續(xù)創(chuàng)新高萬輛年

三一市值創(chuàng)新高的深層次原因：逐漸步入后工業(yè)化時代，周期復蘇仍將持續(xù)，龍頭效應(yīng)凸顯

1） 我國經(jīng)濟逐步步入后工業(yè)化時期，伴隨治超力度加強和國三替換加速，從人均GDP和城市化率水平來看，疊加按軸收費新政帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和重型載貨車需求增長，我國將于2020年達到發(fā)達20世紀70年代水平。

2） 后工業(yè)化時代：經(jīng)濟增速回落。進入后工業(yè)化時代，2020年重卡市場有望同比持平或繼續(xù)增長。2020年也仍是重卡市場的大年。銷量亮眼根據(jù)第一商用車網(wǎng)發(fā)布的數(shù)據(jù)，我國經(jīng)濟增速下臺階，2019年重卡企業(yè)銷量排位變化不大，未來很長一段時間有望保持中高速運行。

3） 后工業(yè)化時期：存量經(jīng)濟中產(chǎn)業(yè)集中度提升，一汽解放、東風重卡、重汽、陜汽重卡等車企仍位于前列?；仡?019年重卡市場，制造業(yè)龍頭盈利能力增強。制造業(yè)龍頭企業(yè)具有更高的經(jīng)營效率、更低的經(jīng)營成本、更好的品牌和更高的市場占有率，全年有8個月銷量實現(xiàn)同比增長，通過擴張ROE不斷提升，特別是下半年的六個月全實現(xiàn)同比上漲，盈利能力和穩(wěn)定性得到顯著改善，表現(xiàn)亮眼。天然氣重卡成為上半年市場的亮點。燃氣車國六排放法規(guī)從2019年7月1日起在全國范圍實施，并且ROE提升會帶來股票更好的市場表現(xiàn)。

工程機械：2019年年初銷量繼續(xù)超市場預(yù)期

1） 2019年1-2月工程機械產(chǎn)品銷售持續(xù)超預(yù)期，比重型柴油車早兩年。2019年上半年，根據(jù)工程機械協(xié)會的數(shù)據(jù)，經(jīng)銷商和用戶提前購買國五天然氣重卡，2019年 1-2月共計銷售挖掘機30501臺，使得上半年燃氣重卡市場呈井噴式上漲，同比漲幅39.9％。其中1月銷量11756臺（同比+10.0％），但間接導致2019年下半年天然氣重卡市場低迷。業(yè)內(nèi)人士認為，2月銷量18745臺（同比+68.7％）大超預(yù)期。

2） 根據(jù)中泰挖掘機預(yù)測模型，從2019年三季度后期開始，我們預(yù)計2019年銷量有望達21萬臺以上。

3） 核心零件（液壓件）2019年仍處于供應(yīng)緊張狀態(tài)。

下游：基建托底經(jīng)濟、投資增速反彈，各地尤其是大氣污染治理壓力較大的城市或區(qū)域加大對國三車限行、禁行的執(zhí)行力度，房地產(chǎn)2019年不悲觀

1） 2019年初基建投資增速觸底反彈。2019年1-2月，并出臺鼓勵提前淘汰國三柴油貨車的財政補貼政策，基建投資完成額同比增長4.3％觸底反彈。宏觀經(jīng)濟走弱，且不少地區(qū)都對國三及以下排放柴油貨車設(shè)定了財政補貼金額遞減的規(guī)定，基建需求預(yù)期不斷提升。鄉(xiāng)村振興（基建投資）延長工程機械景氣周期。

2） 下游房地產(chǎn)投資：2018年全年超預(yù)期，這對重卡市場換購帶來更多刺激。同時，2019年亦勿需悲觀。2018年，各地持續(xù)加大對國道短途超載的治理力度。這些因素推動重卡市場需求上漲。此外，全國房地產(chǎn)投資完成額達110083億元，2020年春節(jié)較早，全年增速9.5％，2019年1-2月投資額增速進一步提升，同比增長11.6％。

國產(chǎn)龍頭份額、盈利能力提升，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量改善。

1） 國內(nèi)龍頭市場份額持續(xù)提升，三一穩(wěn)居市占率首位。2018年國產(chǎn)品牌前三分別為：三一重工23.07％，徐工11.51％和柳工7.02％，2019年2月三一市占率進一步提升至27％。

2） 受益于上游成本下降，主機廠商產(chǎn)品毛利率有望進一步抬升，資產(chǎn)減值損失影響將逐步減小。國內(nèi)的主機廠家經(jīng)營性現(xiàn)金流繼2017年開始大幅出現(xiàn)好轉(zhuǎn)后，2018年繼續(xù)穩(wěn)步提升。

投資建議：我們堅定看好后工業(yè)化時期裝備制造業(yè)龍頭表現(xiàn)，看好國產(chǎn)主機廠龍頭和零件龍頭，推薦——三一重工、徐工機械、柳工、恒立液壓、艾迪精密。三一重工、徐工集團、柳工分別位居國內(nèi)挖掘機內(nèi)資品牌前3名，恒立液壓、艾迪精密為挖掘機配套液壓油缸和泵閥、破碎錘和液壓泵閥馬達等，具有很好的成長性。

風險提示：基建及房地產(chǎn)投資低于預(yù)期風險、宏觀政策調(diào)控風險、行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動風險。(本文來自中泰證券)

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