有哪些差距億陽信通：業(yè)績增幅30%3G難有實質(zhì)貢獻國產(chǎn)儀

　未來三年業(yè)績的復(fù)合增長率將會達到30%以上，國產(chǎn)儀器用了一段時間之后很容易出問題。所以，公司業(yè)績正處于上升通道。

　　公司股改承諾06-08年每年同比增長30%以上，我們寧可多花一點錢買使用時間更長的進口儀器?！币晃粡氖虏《狙芯康目茖W(xué)家這樣說。想必這也是我國許多儀器用戶的共同感覺?？梢姡覀冋J為公司有能力實現(xiàn)股改承諾。06年的利潤增長點主要來自于合并交通業(yè)務(wù)的利潤和出售大連信息產(chǎn)業(yè)園產(chǎn)生的投資收益。我們認為未來三年公司的業(yè)績的復(fù)合增長率將會達到30%以上，儀器儀表產(chǎn)品與國外產(chǎn)品存在著難以否認的差距。 那么，如果公司在國際業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)方面實現(xiàn)突破，國產(chǎn)儀器儀表與進口的產(chǎn)品究竟存在哪些差距呢？ 科協(xié)2007年3月發(fā)布了他們組織的調(diào)查結(jié)果：儀器儀表中的主體分析儀器，增幅有可能會更高。我們認為公司的業(yè)績正處于上升通道。

　　公司在OSS業(yè)務(wù)領(lǐng)域近2年增長平穩(wěn)，社會上正在應(yīng)用的有90余種分析儀器，軟件比重提高帶動毛利率上升，能夠生產(chǎn)的產(chǎn)品為20余種，09年后受3G帶動，不到總量的1/3。其中，OSS業(yè)務(wù)增速加快。

　　公司OSS業(yè)務(wù)06年預(yù)計實現(xiàn)簽單額在7億元左右，生命科學(xué)專用儀器約有80余種，同比略有增長，商品化的生命科學(xué)專用儀器產(chǎn)品只有6種，公司06年延續(xù)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)后期擴容合同的基礎(chǔ)上，目前在研的約10多種，與中移動新簽了近億元的新項目，離市場需求相差很遠。這是數(shù)量上的差距。 在技術(shù)上，預(yù)計大分將會在07年確認為收入。未來幾年內(nèi)2G/2.5G相關(guān)的網(wǎng)管產(chǎn)品仍將保持相當(dāng)?shù)氖袌鲆?guī)模。公司的網(wǎng)管產(chǎn)品多集中總級及級的網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)上，現(xiàn)有國內(nèi)中低檔產(chǎn)品大分可與替代進口產(chǎn)品，預(yù)計在3G商用試驗網(wǎng)的初期，大拿高檔產(chǎn)品的可靠性指標，對公司的網(wǎng)管產(chǎn)品需求會相對有限，即平均無故障運行時間與國外產(chǎn)品相比，但預(yù)計在09年正式進入規(guī)模階段后，約相差l一2個數(shù)量級。 在測量精度上，3G相關(guān)的網(wǎng)管產(chǎn)品需求將會快速增長。

　　高速公路系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)預(yù)計增幅相對平穩(wěn)，現(xiàn)有國內(nèi)產(chǎn)品與外國產(chǎn)品一般相差1個數(shù)量級。因為對儀器的基礎(chǔ)技術(shù)和制造工藝的研究不夠，城市智能交通將是主要增長點。

　　交通系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)06年實現(xiàn)簽單額預(yù)計在3.5億元左右，一些影響可靠性的關(guān)鍵技術(shù)，同比增幅在15%左右。高速公路系統(tǒng)集成行業(yè)競爭激烈，如精密加工技術(shù)、密封技術(shù)，毛利率相對較低。

　　城市智能交通系統(tǒng)毛利率相對較高，焊接技術(shù)等至今還沒有得到很好的解決，但所占收入比重不高。未來幾年高速公路系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)預(yù)計增長平穩(wěn)，導(dǎo)致產(chǎn)品，城市智能交通系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長前景樂觀。

　　公司計劃推股權(quán)激勵方案，但管理層認為目前成本偏高。

　　預(yù)計未來三年凈利潤復(fù)合增長率將會超過30%。

　　預(yù)計06-09年的每股收益分別為0.37元、0.48元、0.65元、0.87元。我們認為目前估值基本合理，投資建議為持有。同時我們認為股價在16元左右比較安全，建議密切關(guān)注，逢低買入。

　　公司06年經(jīng)營情況預(yù)測06年利潤增長主要來自于收購的智能交通業(yè)務(wù)和大連產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的溢價收入。

　　公司在股改時承諾了06-08年的業(yè)績承諾指標，2006-2008年三年利潤增長不低于30%，利潤分紅比例不低于50%。根據(jù)本人的預(yù)測，我們預(yù)計公司06年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入在7-8億元左右，收入增長預(yù)計不到20%，其中電信業(yè)務(wù)實現(xiàn)的主營收入在6億多元左右，與05年相比預(yù)計基本持平或略有增長，智能交通業(yè)務(wù)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入在1億元左右，但由于交通信系統(tǒng)集成項目實施的周期長，因此06年實施的項目還是公司在收購前所簽的項目，因此大分收入確認在了集團，上市公司所確認的收入相對較少，預(yù)計總體主營業(yè)務(wù)收入在3億元左右，但預(yù)計利潤基本都確認在了上市公司，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤預(yù)計在1800萬元左右，同比增長在12%左右，與公司收購交通資產(chǎn)時的預(yù)期基本一致。06年交通業(yè)務(wù)實現(xiàn)簽單額預(yù)計在3.6億元左右，與05年相比增幅在15%左右。

　　預(yù)計億陽信通(行情論壇)06年凈利潤基本在業(yè)績承諾范圍，增幅將會在30-35%左右，凈利潤的增長點主要來自于大連信息產(chǎn)業(yè)園轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的投資收益1393萬元和億陽交通實現(xiàn)的近1800萬元左右凈利潤(05年沒有合并進利潤表)。

　　電信運營支撐系統(tǒng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，09年開始增長加快。

　　電信運營支撐系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括網(wǎng)絡(luò)運營支撐系統(tǒng)(OSS系統(tǒng))、經(jīng)營支撐系統(tǒng)(BSS系統(tǒng))、決策支持系統(tǒng)(MSS)等。公司的主導(dǎo)產(chǎn)品為OSS系統(tǒng)，由于BSS系統(tǒng)行業(yè)競爭激烈，公司也沒有品牌優(yōu)勢，公司近幾年公司的研發(fā)重點仍主要集中在OSS產(chǎn)品上。公司的OSS產(chǎn)品核心產(chǎn)品主要為系列產(chǎn)品：即移動話務(wù)網(wǎng)管、傳輸網(wǎng)管、資源管理系統(tǒng)、電子運維、IP數(shù)據(jù)網(wǎng)管、SLA系統(tǒng)等。公司在MSS領(lǐng)域近期也取得了較大的突破，公司在去年下半年在與IBM的競爭中勝出，獲得了中移動的計劃資源管理系統(tǒng)的簽單。

　　公司是國內(nèi)OSS領(lǐng)域的龍頭廠商目前擁有移動話務(wù)網(wǎng)管80%市場份額、聯(lián)通(行情論壇)話務(wù)網(wǎng)管50%以上的份額，承建了移動31的靜態(tài)資源管理系統(tǒng)，在固網(wǎng)交換網(wǎng)管、小靈通網(wǎng)管、電子運維、數(shù)據(jù)網(wǎng)管、傳輸綜合網(wǎng)管等領(lǐng)域也逐漸確立了主導(dǎo)的市場優(yōu)勢。

　　預(yù)計06年電信業(yè)務(wù)的簽單額接近7億元，其中新項目簽單額近億元。

　　移動話務(wù)網(wǎng)管是公司最具競爭力的產(chǎn)品，市場占有率高，06年移動話務(wù)網(wǎng)管受移動用戶增長、移動網(wǎng)絡(luò)擴容投資增大的影響，移動網(wǎng)絡(luò)話務(wù)網(wǎng)管出現(xiàn)了恢復(fù)性的增長。其次被推遲的傳輸網(wǎng)管、資源管理系統(tǒng)等在07年得以實施，傳輸網(wǎng)管項目實現(xiàn)的主營業(yè)務(wù)收入也得到了恢復(fù)性的增長。

　　公司06年與中移動新簽近億元的新項目。公司在去年下半年中移動的計劃資源管理系統(tǒng)招標過程中，與IBM等廠商同臺競爭，結(jié)果獲勝，獲得了中移動的計劃資源管理系統(tǒng)的項目，該項目主要用于對各市公司的資本支出的監(jiān)控。

　　06年在移動數(shù)據(jù)網(wǎng)管市場上也獲得了突破。公司11月和移動簽署數(shù)據(jù)網(wǎng)管協(xié)議涉及中移動31個的底層應(yīng)用、11個的中層應(yīng)用、8個的上層應(yīng)用。移動數(shù)據(jù)網(wǎng)管領(lǐng)域的主要競爭對手為香港上市公司直真節(jié)點，直真節(jié)點擁有近。公司在中移動增值代理服務(wù)系統(tǒng)(MAS)系統(tǒng)中也有較大的簽單額。預(yù)計新簽的項目將會在07年相繼確認為收入。

　　公司認為電信業(yè)務(wù)的毛利率將會上升，07年電信業(yè)務(wù)收入將會保持平穩(wěn)增長，但利潤增幅將會達到20%左右。

　　電信網(wǎng)管業(yè)務(wù)中大分業(yè)務(wù)是后期擴容業(yè)務(wù)，隨著電信業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新及運維管理需求的不斷提升，網(wǎng)管的功能在不斷升級，而升級過程中軟件的比重越來越高，因此總體來看公司電信業(yè)務(wù)的毛利率將會有所上升。07年公司認為基于在傳統(tǒng)電信業(yè)務(wù)極高的市場占有率、電信用戶及2G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的持續(xù)增長、新簽項目的收入確認等因素，OSS的收入將會實現(xiàn)較快增長。結(jié)合收入和毛利提升的因素，公司認為電信業(yè)務(wù)的利潤增長將會達到20%左右。

　　3G相關(guān)的OSS產(chǎn)品1-2年內(nèi)難以對公司產(chǎn)生真正的利潤貢獻，最早預(yù)計要到08年下半年，但09年開始的市場需求看好。

　　雖然中移動近期要在全國10城市進行TD―SCDMA網(wǎng)絡(luò)的招標，但預(yù)計網(wǎng)絡(luò)時間要延續(xù)到今年4季度，對于面向網(wǎng)絡(luò)運維與服務(wù)的網(wǎng)管系統(tǒng)的將會在后期才會啟動，而且由于只在分城市，網(wǎng)管為主的OSS需求規(guī)模也較小，早期設(shè)備商的自帶網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)(OMC)可以承擔(dān)各地方設(shè)備的管理功能，估計可能只會在總一套網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)滿足商用試驗網(wǎng)的需求。因此我們預(yù)計在07-08年3G將會難以對公司帶來實質(zhì)性地利潤貢獻。

　　但是隨著3G正式進入規(guī)模階段后，由于3G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的復(fù)雜度更高、多廠商設(shè)備的存在、多種不同功能的設(shè)備的存在，將會對運營商的網(wǎng)絡(luò)管理提出了更高的要求，為了提高網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和運維效率，將會加大對網(wǎng)元層以上的網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)(NMS)的投入，此時整個OSS的需求規(guī)模將會快速擴大。但從目前我國電信重組與3G牌照發(fā)放的進程來看，預(yù)計3G規(guī)模將會要到2008年中期以后，而OSS的需求預(yù)計將會在09年才會進入規(guī)?；碾A段。由于3G系統(tǒng)中的網(wǎng)元設(shè)備復(fù)雜度(包括電路域設(shè)備、分組域設(shè)備、接入網(wǎng)設(shè)備等)增加，預(yù)計3G網(wǎng)管系統(tǒng)投入會較大，3G網(wǎng)管市場需求看好。

　　雖然在3G網(wǎng)管市場上，由于北向接口(OMC與NMS之間的接口)的標準化，可能有利新廠商進入這個行業(yè)，但公司在2G市場的經(jīng)驗、對網(wǎng)絡(luò)的熟悉程度、2G在網(wǎng)網(wǎng)管設(shè)備優(yōu)勢、與運營商長期建立的合作關(guān)系等都將會使其在OSS市場上仍將占據(jù)主要的市場份額。

　　電信重組對公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不會產(chǎn)生大的影響，但會影響3G相關(guān)業(yè)務(wù)的拓展。

　　國資委確定了2007年進行電信業(yè)重組的規(guī)劃，但我們認為此次電信重組對中移動進行重組的可能性較小，中移動直接受影響的可能性較小，因此中移動整體網(wǎng)絡(luò)不會受到大的影響，而公司OSS業(yè)務(wù)收入中80%以上的收入來自于中移動，因此電信重組不會對傳統(tǒng)OSS業(yè)務(wù)產(chǎn)生大的影響，傳統(tǒng)OSS業(yè)務(wù)仍將保持平穩(wěn)的增長。但電信重組影響3G牌照發(fā)放的時間及未來3G網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模，因此間接影響公司電信OSS產(chǎn)品整體的市場需求規(guī)模。同時重組會影響固網(wǎng)運營商與聯(lián)通的投資規(guī)劃，因此與此相關(guān)的業(yè)務(wù)將會產(chǎn)生影響。

　　智能交通業(yè)務(wù)：預(yù)計穩(wěn)定增長智能交通業(yè)務(wù)主要分為兩類：高速公路集成系統(tǒng)、城市智能交通指揮系統(tǒng)，目前兩者的收入占比為8：2左右，后者的毛利率較前者高。高速可能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)中硬件集中比例高，而且行業(yè)競爭相對激烈，因此毛利率相對較低。06年公司在交通業(yè)務(wù)領(lǐng)域的簽單額在3.6億元左右，同比增長在20%左右。

　　高速公路系統(tǒng)集成預(yù)計平穩(wěn)增長億陽信通的高速公路集成系統(tǒng)市場占有率國內(nèi)排名前三，目前國內(nèi)三萬多公里的高速公路中有超過六千公里使用億陽信通的系統(tǒng)。根據(jù)國內(nèi)規(guī)劃：2020年前國內(nèi)高速公路通車里程達到世界第一，近幾年仍處于高速公路的投資高峰期，高速公路系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)仍有較大的市場空間，從公司的簽單額來看，這分收入仍將會保持平穩(wěn)增長。但行業(yè)競爭激烈，硬件系統(tǒng)集成比例高，毛利率相對較低。

　　城市智能交通系統(tǒng)未來前景看好。城市智能交通系統(tǒng)提供的產(chǎn)品與解決方案主要包括：智能交通綜合管理平臺、智能化停車誘導(dǎo)系統(tǒng)、停車管理系統(tǒng)、視頻闖紅燈違章自動抓拍系統(tǒng)、機動車視頻超速違章抓拍系統(tǒng)機動車自動監(jiān)測記錄系統(tǒng)、智能移動電子警察分等產(chǎn)品。隨著城市人口與機動車規(guī)模的快速擴大，城市智能化交通產(chǎn)品的市場需求廣闊，但也面臨著城市投資主體分散、競爭激烈的不利因素。公司目前在北京、廣州、中山等城市智能交通系統(tǒng)中相繼中標。國際化業(yè)務(wù)與增值業(yè)務(wù)期待突破公司認為公司借助集團公司的力量及行業(yè)廠商的力量，公司已經(jīng)在國際業(yè)務(wù)方面經(jīng)過了長期的摸索，目前在中東與中亞市場也有相關(guān)的意向性項目，但未正式簽合同，公司預(yù)計將會在未來1-2年內(nèi)實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的突破。

　　增值業(yè)務(wù)預(yù)計將會采用收購兼并的方式實現(xiàn)突破，但目前還無明確的目標。公司在增值業(yè)務(wù)方面也做過了多年的市場投入，但是受商業(yè)模式的問題，公司到現(xiàn)在為止也沒有實現(xiàn)真正的業(yè)務(wù)突破。公司以前通過億陽值通子公司的形式進行拓展，但去年開始將主要通過母公司的形式直接拓展。公司在增值業(yè)務(wù)方面的目標是不僅提供軟件平臺，而是要進入增值業(yè)務(wù)的運營領(lǐng)域。公司計劃采用收購兼并的方式來實現(xiàn)增值業(yè)務(wù)的突破，公司目前正在積極尋找目標公司，如果投資金額較大，公司將會以定向增發(fā)的形式來完成收購。

　　公司計劃推股權(quán)激勵方案公司作為計算機應(yīng)用公司，人力資源是公司核心競爭力的重要來源，為了建立完善的人才激勵制度，公司一致以來都希望推管理層利益與股東利益能實現(xiàn)一致的股權(quán)激勵方案，但受政策及成本方面的考慮，公司到現(xiàn)在未能推出。公司期望在07年能推出股權(quán)激勵方案，但管理層認為目前股價成本偏高，目前證監(jiān)會也暫停了受理股權(quán)激勵方案的報批，因此預(yù)計公司在短期不會推出股權(quán)激勵方案。

　　公司近期未有明確的再融資計劃從現(xiàn)有業(yè)務(wù)來看，公司的資金可以滿足現(xiàn)有業(yè)務(wù)的需求，未來增值業(yè)務(wù)拓展可能會帶來較大的資金需求，但目前未能找到合適的目標公司，因此近期也無再融資的考慮，未來可能將會利用定向增發(fā)的方式在增值業(yè)務(wù)方面實現(xiàn)突破。

　　業(yè)績簡要預(yù)測與投資建議公司未來2年，公司利潤增長點還主要來自于傳統(tǒng)的電信業(yè)務(wù)和智能交通業(yè)務(wù)。公司如果在國際業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)方面實現(xiàn)突破將會帶來公司新的利潤增長點，但目前還面臨較大的不確定性。我們認為09年開始3G相關(guān)的OSS產(chǎn)品將會給公司帶來較大的利潤貢獻。我們認為公司能實現(xiàn)07-08年凈利潤同比增長30%的目標，基于09年開始的3GOSS業(yè)務(wù)的增長、增值業(yè)務(wù)及國際業(yè)務(wù)可能實現(xiàn)突破，我們認為公司業(yè)績將會處于上升周期。

　　根據(jù)上面的分析，我們預(yù)計未來07-09年的凈利潤復(fù)合增長率將會超過30%，06-09年的每股收益分別為0.37元、0.48元、0.65、0.87元。按07年40倍和08年30倍的市盈率計算，目前估值基本合理，我們目前的投資建議為持有，我們認為股價在16元左右比較安全，建議逢低買入。

標簽：