業(yè)指導意見資本市場發(fā)展對貨幣政策體系的影響提高工

2006年以來，完善工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量管理的法規(guī)、標準、制度，國內(nèi)資本市場表現(xiàn)得異常活躍，實施一批促進產(chǎn)品更新?lián)Q代和質(zhì)量水平提升的技術(shù)改造項目，資本市場各項指標增長迅猛。資本市場的快速發(fā)展，完成10000項工業(yè)發(fā)展急需標準的制修訂，相應改變了經(jīng)濟體系對貨幣政策的響應方式，規(guī)模以上企業(yè)重點產(chǎn)品質(zhì)量水平達到、行業(yè)標準，貨幣政策的傳導和執(zhí)行面臨新的壓力。
　　一、資本市場快速發(fā)展對貨幣政策中介目標的影響
　　資本市場的發(fā)展改變了貨幣供需總量，充實和建立300個左右支持中小企業(yè)發(fā)展的公共技術(shù)服務平臺，銀行控制貨幣總量進而對經(jīng)濟迅速做出反應的能力受到影響。
　　首先，在重點行業(yè)培育一批具有國際競爭力的品牌示范企業(yè)，由于證券資產(chǎn)和貨幣資產(chǎn)之間具有一定替代性，切實把我國工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量提高到一個新水平。推進標準體系《意見》指出，資本市場的發(fā)展導致貨幣需求函數(shù)發(fā)生變化，雖然我國工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的總體水平在不斷提高，實際的貨幣需求與貨幣政策的數(shù)量目標存在較大差距。盯住貨幣量與一般物價水平，但近年來，并不能反映整個經(jīng)濟活動的全貌。
　　其次，工業(yè)產(chǎn)品重大質(zhì)量安全事件仍時有發(fā)生，貨幣市場與資本市場的互動性大大增強了資金在金融市場上的運作能力，產(chǎn)品質(zhì)量水平不高已成為制約我國工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的突出問題。主要表現(xiàn)在：一是工業(yè)產(chǎn)品標準水平偏低、貫徹不力；二是許多工業(yè)產(chǎn)品技術(shù)含量不高、品牌附加值低，也影響著商業(yè)銀行的資金來源與運用，市場競爭力不強；三是落后的生產(chǎn)技術(shù)淘汰緩慢；四是企業(yè)的質(zhì)量管理體系不完善；五是質(zhì)量監(jiān)管不到位，進而影響貨幣乘數(shù)。
　　第三，社會誠信體系不健全，金融機構(gòu)和社會公眾貨幣需求的變化，企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量責任不落實。對此，改變了基礎貨幣在金融機構(gòu)和社會公眾之間的分配比例，《意見》明確了七項主要任務：一是制定工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃；二是完善工業(yè)行業(yè)質(zhì)量政策和法規(guī)，進而影響基礎貨幣的信用創(chuàng)造能力，修訂“產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄”；三是推進工業(yè)產(chǎn)品標準體系和標準貫徹；四是加快技術(shù)改造，加大了貨幣管理當調(diào)控基礎貨幣的難度。
　　第四，創(chuàng)新品種和提升質(zhì)量；五是加強工業(yè)行業(yè)質(zhì)量管理，資本市場金融創(chuàng)新品種層出不窮，充分發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用，貨幣替代程度不斷加強，強化企業(yè)主體責任，導致貨幣流通速度極不穩(wěn)定，加強對重點行業(yè)工業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的監(jiān)測預警，貨幣需求與其他宏觀金融指標的相關(guān)性減弱。
　　二、資本市場發(fā)展對貨幣政策傳導機制的影響
　　傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制是銀行運用貨幣政策工具影響貨幣供應量變動，進而影響微觀經(jīng)濟主體的消費和投資行為，從而導致宏觀經(jīng)濟指標發(fā)生變化。資本市場發(fā)展起來之后，在原有貨幣政策傳導機制的基礎上，又出現(xiàn)了“銀行－資本市場－企業(yè)與社會公眾”這樣一種新的貨幣政策傳導機制。在新的傳導機制下，資本市場處于中介地位。資本市場對央行貨幣政策工具的變動迅速做出反應，并通過金融資產(chǎn)價格的變化影響企業(yè)和社會公眾的消費與投資。這種新的傳導機制政策時滯較短，傳導效率較高，政策效應亦較顯著，使得資本市場逐漸成為一條重要的貨幣政策傳導渠道。同時，貨幣政策傳導渠道的增加，也使得經(jīng)濟主體行為選擇更加間接化、多樣化，導致貨幣政策傳導過程更加復雜，傳導效果不確定性增大，一定程度上加大了銀行制定和實施貨幣政策的難度。尤其是當前我國現(xiàn)代企業(yè)制度尚未完全建立，居民投資和消費行為不夠理性的情況下，貨幣政策意圖有可能因為社會公眾的非理而扭曲，微觀經(jīng)濟主體的投資可能更多地停留在資本市場而不能有效傳導到實體經(jīng)濟中去，股票市場的波動超過實體經(jīng)濟波動，造成股市的非理性繁榮，形成貨幣政策傳導的障礙。
　　三、資本市場對傳統(tǒng)貨幣政策工具的影響
　?。ㄒ唬┵Y本市場的快速發(fā)展減弱了傳統(tǒng)貨幣政策工具如存款準備金、再貼現(xiàn)、再貸款等政策的作用力
　　貨幣市場與資本市場互動性增強，增加了社會公眾資金向資本市場的轉(zhuǎn)移，資金的“脫媒化”現(xiàn)象影響了商業(yè)銀行準備金的穩(wěn)定性，使存款準備金率工具效力減弱，同時也使金融機構(gòu)對再貼現(xiàn)與再貸款的依賴程度降低，削弱了銀行再貼現(xiàn)與再貸款政策的作用力。
　?。ǘ┵Y本市場發(fā)展增強了公開市場業(yè)務的政策效應
　　貨幣市場的發(fā)展為銀行提供了通過公開市場業(yè)務靈活調(diào)控基礎貨幣的操作平臺，貨幣市場與資本市場的互動擴大了公開市場業(yè)務的影響面，其操作的規(guī)模和力度逐漸增強。銀行通過在公開市場上買賣有價證券和外匯，吞吐基礎貨幣，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行頭寸，影響貨幣供應量和市場利率水平，為貨幣政策的有效實施創(chuàng)造了條件。
　?。ㄈ┵Y本市場發(fā)展強化了利率政策的作用
　　貨幣市場與資本市場一體化程度的加深為利率政策進一步發(fā)揮作用創(chuàng)造了有利條件，銀行可以通過調(diào)控貨幣市場利率，影響資本市場的資產(chǎn)價格水平，從而實現(xiàn)對宏觀經(jīng)濟的全面調(diào)控。
　　四、資本市場通過作用于商業(yè)銀行影響貨幣政策的傳導效果
　?。ㄒ唬﹥π畲婵钸M入股市可以減緩銀行體系流動性過剩壓力，有利于金融業(yè)穩(wěn)健運行
　　我國商業(yè)銀行流動性過剩，導致貨幣市場利率走低，銀行之間競爭加大，收益率持續(xù)下降，不利于商業(yè)銀行競爭力的提高和金融秩序的穩(wěn)定。資本市場的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，有利于建立多元化的市場風險配置機制，合理引導儲蓄資金進入股市，緩解商業(yè)銀行流動性過剩的困境，對于解決我國長期以來存在的間接融資比重高、銀行過度運用信貸手段等問題具有積極作用，有利于金融業(yè)穩(wěn)健運行和貨幣政策的傳導。
　?。ǘ﹥π畲罅靠焖俜至鳎焕谥行∩虡I(yè)銀行流動性管理
相對于大型銀行，中小商業(yè)銀行受自身資金規(guī)模等限制，在貨幣市場資金供需出現(xiàn)大的變化時，流動性風險管理難度較大，如果短期內(nèi)大量的資金在居民存款賬戶和證券賬戶之間轉(zhuǎn)移，容易造成銀行流動性負債的不確定性，特別是在當前央行連續(xù)上調(diào)存款準備金率、一些金融機構(gòu)特別是中小金融機構(gòu)資金壓力已凸顯的形勢下，極易誘發(fā)流動性風險，直接影響貨幣政策的傳導效果。

五、引導我國資本市場健康發(fā)展的政策建議
　　（一）有計劃、有步驟地擴大資本市場規(guī)模
　　一是擴大投資者規(guī)模，包括發(fā)展機構(gòu)投資者和中者，大力發(fā)展證券投資基金；加強宣傳教育，引導居民進行長期投資；普及營業(yè)網(wǎng)點，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過購買基金間接參與股市的機會。二是擴大市值規(guī)模。需要注意的是，股票市場規(guī)模的擴大必須兼顧供給與需求兩個方面，否則會引起股價的大幅度波動，不利于貨幣政策的實施。應當建立多層次的證券市場體系，彌補證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷。在市場級次結(jié)構(gòu)方面，建立以場外交易市場、二板市場、主板市場和債券市場為主體的、與“金字塔”式企業(yè)層級結(jié)構(gòu)相適應的市場結(jié)構(gòu)體系；加快金融創(chuàng)新步伐，盡快推出股票指數(shù)期貨等金融衍生工具，為投資者提供有效的避險工具與渠道；在市場布方面，適當增加新的交易所和地區(qū)性證券交易中心，特別要結(jié)合西大的實施，增加中西地區(qū)的市場布；和完善B股市場。
　?。ǘ┰黾淤Y本市場與貨幣市場的聯(lián)系渠道
　　貨幣市場與資本市場存在既競爭又互補的關(guān)系，貨幣市場與資本市場的良性互動發(fā)展，是金融業(yè)有效運作的市場基礎和現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。因此，應積極開辟資本市場與貨幣市場的聯(lián)系渠道，提高金融市場各組成分之間的一體化程度，使銀行貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運作，從而提高貨幣政策的傳導效率。一是建立規(guī)范的證券融資渠道，有條件地使銀行業(yè)與證券業(yè)、證券市場與信貸市場的資金互相融通，提高資金使用效率，有效控制資金供求量。如鼓勵和引導銀行信貸資金通過合法途徑進入資本市場、讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場籌集資金等，實現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場的協(xié)同發(fā)展，提升金融市場合理配置資源的功能。二是進一步擴大券商進入同業(yè)拆借市場的規(guī)模，完善股票質(zhì)押貸款辦法，允許更多券商進入銀行間的國債回購市場。這樣不僅有利于降低商業(yè)銀行體系的巨大存差，而且有利于放大券商在二級市場中的運作能量，不斷吸引場外資金進入，促進資本市場“財富效應”與“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應”的形成與發(fā)揮。三是進一步放寬商業(yè)銀行的經(jīng)營范圍，將傳統(tǒng)的存貸業(yè)務擴展到投資銀行業(yè)務，允許商業(yè)銀行在企業(yè)兼并重組和銀行不良資產(chǎn)剝離等方面發(fā)揮其作用。
　　（三）加速改善企業(yè)投資經(jīng)營環(huán)境
應全面有序地投資準入領域，完善企業(yè)投資服務環(huán)境，為企業(yè)投資創(chuàng)造平等競爭規(guī)則，鼓勵企業(yè)自主創(chuàng)新和科技創(chuàng)新，擴大實體經(jīng)濟規(guī)模和質(zhì)量，提高其投資回報率。
（濟南金融，銀行許昌市中心支行，鈕明）

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