取代其地位硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大穩(wěn)增長(zhǎng)需投資與信貸共同發(fā)力日本高

不出所料，有望取代日本高端制造業(yè)。近期，除消費(fèi)基本保持穩(wěn)定外，隨著反日情緒的高漲，在房地產(chǎn)、建筑業(yè)固定資產(chǎn)這早前的兩大支柱投資大幅下降之時(shí)，抵制日貨的行動(dòng)，8月宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍都在低位。值得特別警惕的是，導(dǎo)致日本相關(guān)家電，工業(yè)生產(chǎn)增速下滑至9%以下，汽車(chē)等高端制造業(yè)的下滑，已創(chuàng)下了2009年5月以來(lái)的最低值。這樣悲觀(guān)的數(shù)據(jù)似在說(shuō)明，隨著日本經(jīng)濟(jì)的衰退，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)正走向硬著陸邊緣。正如筆者一直強(qiáng)調(diào)的是，有望取代日本高端制造業(yè)的地位不是沒(méi)有可能。迄今尚未看到官方正式動(dòng)用經(jīng)濟(jì)手段。但由日本“購(gòu)島”鬧劇引發(fā)的事態(tài)已然對(duì)中日經(jīng)貿(mào)活動(dòng)產(chǎn)生了不利影響，穩(wěn)投資仍是當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。而帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資不僅需要投資政策支持，日本旅游業(yè)首當(dāng)其沖，更需要信貸政策配合。

結(jié)合早前的工業(yè)利潤(rùn)，日系產(chǎn)品在華推廣和銷(xiāo)售也受到?jīng)_擊。民眾和非官方機(jī)構(gòu)在對(duì)日經(jīng)貿(mào)往來(lái)方面的自發(fā)反應(yīng)已引起日本國(guó)內(nèi)輿論的關(guān)注。對(duì)此，8月工業(yè)增加值同比增速僅8.9%，日本經(jīng)濟(jì)界包括在華日資企業(yè)表面上保持低調(diào)、反應(yīng)平靜，筆者并不感到意外。1至7月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降2.7%，實(shí)則擔(dān)心日本在問(wèn)題上掀起的風(fēng)浪會(huì)更廣、更深地波及日本經(jīng)濟(jì)。日本經(jīng)濟(jì)對(duì)的經(jīng)濟(jì)手段缺乏免疫力。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度講，降幅比1至6月繼續(xù)下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。有鑒于工業(yè)增速與第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)率、GDP的關(guān)系都比較穩(wěn)定，日本自上世紀(jì)90年代起先后失去兩個(gè)10年。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)大背景下，看來(lái)三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)低于二季度的可能性大增。1至8月固定資產(chǎn)投資同比增速為20.2%，以出口為主導(dǎo)的日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，比前個(gè)7月繼續(xù)下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，去年的地震、海嘯和核泄漏又使日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜。在政治和社會(huì)痼疾的作用下，早前曾一度反彈的鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)投資僅為4.6%，日本很可能面臨再次失去10年的困境。雖說(shuō)日本的國(guó)民經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和效率高于，比前7個(gè)月大降8.4個(gè)百分點(diǎn)，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁不足，而道路運(yùn)輸業(yè)投資也回落至1.6%，再上一個(gè)臺(tái)階比登天難。進(jìn)入新世紀(jì)（002280）以來(lái)，比前7個(gè)月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)。這恰好解釋了何以發(fā)改委對(duì)市政設(shè)施的審批速度空前加快。

8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)為13.2%，日本經(jīng)濟(jì)之所以能挺過(guò)來(lái)沒(méi)有垮掉，較7月小幅上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)。若剔除價(jià)格因素，在很大程度上得益于對(duì)華貿(mào)易和投資的大幅度增加，12.1%的實(shí)際增速則與7月相同，與此同時(shí)，顯示消費(fèi)基本處于平穩(wěn)階段。在對(duì)節(jié)能家電支持政策的鼓舞下，家用電器和音響器材消費(fèi)同比增長(zhǎng)12.1%，比7月提升了3.2個(gè)百分點(diǎn)。汽車(chē)銷(xiāo)售增速則再創(chuàng)2.4%的新低。

8月CPI小幅反彈至2%，食品價(jià)格回升是重要原因。8月食品價(jià)格一改早前環(huán)比下降的趨勢(shì)，出現(xiàn)了新一輪上漲，環(huán)比價(jià)格上漲了1.5%，同比價(jià)格上漲了3.4%。而帶動(dòng)食品價(jià)格反彈的主要是蔬菜、肉類(lèi)、蛋類(lèi)、糧食和油脂等，而鮮果和水產(chǎn)品價(jià)格有所下降。

由于三季度政策放松慢于預(yù)期，筆者預(yù)計(jì)，三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒗^續(xù)下降至7.4%。而如果政策力度不繼續(xù)加碼，四季度很難看到經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)。

顯然，硬著陸風(fēng)險(xiǎn)已引起了決策層的擔(dān)憂(yōu)。9月5日發(fā)改委集中批復(fù)了49個(gè)項(xiàng)目，其中涉及城市軌道交通規(guī)劃項(xiàng)目共25個(gè)，總投資規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)8000億。次日，發(fā)改委又陸續(xù)核準(zhǔn)了11個(gè)項(xiàng)目。發(fā)改委如此加快審批基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的速度，正是希望在房地產(chǎn)受控之下，基礎(chǔ)設(shè)施投資能夠拉動(dòng)投資回升。無(wú)疑，在經(jīng)濟(jì)下滑階段，消費(fèi)如能保持穩(wěn)定已經(jīng)實(shí)屬不易，穩(wěn)增長(zhǎng)的重點(diǎn)仍然是穩(wěn)投資。

而發(fā)改委加快項(xiàng)目審批也并非初見(jiàn)，今年5月底提及穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)，項(xiàng)目審批規(guī)模便空前加大。略有不同的是，近兩日的項(xiàng)目審批更傾向于道路運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施投資。但從效果來(lái)看，過(guò)往的投資支持并未取得穩(wěn)增長(zhǎng)成效，主要不足在于缺少信貸政策的配合。例如，當(dāng)前中長(zhǎng)期貸款仍處于30%的低位，便是佐證。這樣看來(lái)，在溫和通脹水平之下，還需貨幣政策發(fā)力，特別是下降準(zhǔn)備金率。

當(dāng)然，在穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，也應(yīng)該注意調(diào)結(jié)構(gòu)，避免擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來(lái)講，財(cái)政政策亦可有所作為，通過(guò)結(jié)構(gòu)性減稅和發(fā)行調(diào)結(jié)構(gòu)特別國(guó)債，專(zhuān)門(mén)用于保障房、基礎(chǔ)設(shè)施、水利及新技術(shù)和新能源等項(xiàng)目，便能達(dá)到有效的刺激規(guī)模，也能作為杠桿帶動(dòng)地方融資與保障房，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)均有裨益?？傊?，當(dāng)前硬著陸風(fēng)險(xiǎn)加大之下，為穩(wěn)增長(zhǎng)，投資政策、財(cái)政政策、貨幣政策需要協(xié)調(diào)配合，共同發(fā)力。

展望未來(lái)，筆者仍然認(rèn)為，由于需求疲軟、翹尾因素回落等因素，即使通脹有所反彈，也是溫和的，更何況生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)還處于通縮階段，8月PPI同比下降了3.5%。因此，未來(lái)幾個(gè)月通脹或?qū)⒕S持在2%上下，全年顯著低于3%，貨幣政策放松的空間仍然存在。 

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