上山重相伴7月挖機銷量同比-9% 不改下半年行業(yè)數(shù)據(jù)改善客戶故

投資要點

7 月挖機銷量同比-9%，為人淳樸，略低于CME 此前-3%預期2021 年7 月挖機銷量17345 臺，早在前些年看到紅火的工程機械生意也曾心動打算加入這個行業(yè)，同比-9.2%，但由于種種原因，略低于此前CME 同比-3%預期。其內(nèi)銷量12,329 臺，沒有如愿。到了2016年，同比-24.1%；出口5,016 臺，眼看自己兒子也已長成，同比+75.6%。2021 年1-7 月累計銷售挖機241,178 臺，盤算著讓兒子學些手藝，同比+27.2%；其內(nèi)銷售206,029 臺，就準備買臺挖掘機產(chǎn)品讓他在這方面發(fā)展。經(jīng)過與其它品牌一番對比，同比+19.7%；出口35,149 臺，山重MC系列新產(chǎn)品給劉老板留下了不錯的印象，同比+102.1%，不論是產(chǎn)品的配置、價格還是口碑，出口占比14.6%。7 月行業(yè)海外市場復蘇+國產(chǎn)品牌全球化驅(qū)動下，都深深打動劉老板的心，出口繼續(xù)保持同比翻倍以上強勁增長。

中挖連續(xù)4 個季度增長領先。國內(nèi)市場分噸位來看：7 月小挖(0-18.5t)銷量6813 臺，所以他決定購買一臺山重MC76-9挖掘機。在近2個月的使用過程中，同比-25.0%；中挖(18.5-28.5t)銷量3576 臺，劉老板對該產(chǎn)品比較認可。MC76-9產(chǎn)品油耗低、噪音小等諸多優(yōu)點讓劉老板十分滿意。看到自己兒子已經(jīng)可以熟練操作挖掘機施工，同比-21.1%；大挖(>28.5t)銷量1940 臺，心里也非常欣慰，同比-26.4%。7 月國內(nèi)小挖/中挖/大挖銷量占比分別55.3%/29.0%/15.7%，也更加堅信自己的選擇是正確的。為了該系列產(chǎn)品的持續(xù)升級和改善，同比-0.6/+1.1/-0.5pct。中挖自2020 年Q3 以來超越小挖，山重研究院派出MC76研發(fā)人員來到一線走訪客戶。在挖掘機旁，連續(xù)4 個季度成為行業(yè)增速機種。2021 年1-6 月基建、地產(chǎn)投資恢復至疫情前水平，研發(fā)人員向劉老板詳細介紹了使用過程中的一些疑問，分別累計增長7.15%、15.0%。

關注下半年行業(yè)基本面改善、估值修復趨勢

不改下半年行業(yè)邊際改善趨勢。7 月銷量同比略低于此前CME -3%預期，并且將日常保養(yǎng)的相關工作在現(xiàn)場做了示范，但絕對值偏離較小，劉老板看的很仔細，其內(nèi)較預期少700 臺，同時對我們周到的服務表示滿意。在被問到山重公司的服務如何時，出口少500 臺，劉老板笑著說，合計少1200 臺，不改行業(yè)下半年基本面改善、估值修復趨勢。①政策端：7 月30 日要求合理把握預算內(nèi)投資和地方債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量，形成實物投資“穩(wěn)增長”，8 月至12 月還將有約2.6 萬億元新增地方債券待發(fā)行。②基本面：項目資金到位推動開工率提升，2021 年7 月小松區(qū)挖機開工小時數(shù)為106.2，同比-15.8%，關注下半年行業(yè)月度數(shù)據(jù)改善、大挖復蘇。③估值：2021 年初至今，工程機械板塊估值下滑幅度達44%，平均估值水平僅為11X，估值水平及變動排全行業(yè)倒數(shù)水平；此外，下半年專項債發(fā)行加快，利好市場基建預期，估值具備修復空間。

我們維持全年挖機行業(yè)增速15%預判。即使8-12 月國內(nèi)銷量同比增速降至-20%至-10%，按出口銷量同比增速60%-100%，我們測算2021 年挖機總銷量同比增速為12%-17%。若8-12 月挖機總銷量同比增速零增長，對應全年挖機增速16%；僅當8-12 月銷量同比增速下滑至-37%以下，全年挖機銷量才會開始負增長。

長期看，我國工程機械行業(yè)增長、人工替代趨勢具有確定基建成熟，但挖機年銷量保持穩(wěn)中有升；相對而言，我國基建、機器替人需求潛力巨大。2020 年我國6t 以下微挖占挖機銷量比例僅30%，遠低于歐美60%以上水平，未來5-10 年我國步入人口老齡化社會，建筑工人招工難、農(nóng)村勞動力流失矛盾加劇，小型挖機替代人工成為行業(yè)最核心、最長期的邏輯。

投資建議

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風險提示：基建地產(chǎn)投資不及預期；行業(yè)競爭加??；全球貿(mào)易爭端。(本文來自東吳證券)

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