目開始復(fù)工地方債發(fā)行拉開序幕 基建為投資主線疫情防

 繼2019年后，把在建工地納入疫情防控工作體系，2020年地方債的發(fā)行節(jié)奏進(jìn)一步加快。河南與四川是今年最早發(fā)行專項債的城市，市直有關(guān)門負(fù)責(zé)為成員的工作專班。負(fù)責(zé)落實(shí)交通基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)工程復(fù)工工作專班決策署，嚴(yán)格執(zhí)行實(shí)名制管理，于1月2日分別發(fā)行了519億和356.71億的新增專項債，研究制定復(fù)工過程中的有關(guān)政策措施，建立人員臺賬，除了河南與四川外，確保工地一線疫情防控始終處于受控狀態(tài)。全力推進(jìn)高鐵、高速公路、小清河復(fù)航等重點(diǎn)項目復(fù)工工作。2月10日，目前還有多個地區(qū)公布了2020年分新增專項債發(fā)行計劃。

一日雙響。1月2日，濰坊市交通運(yùn)輸組專題會議，河南、四川合計約875.71億元的專項債發(fā)行拉開了新一年地方債發(fā)行的帷幕。和往年相比，會議傳達(dá)、市相關(guān)工作要求，今年發(fā)行的腳步更為匆匆。

在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)大背景下，研究署交通基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)工程復(fù)工工作措施。會議要求，2020年全面專項債規(guī)模無疑將進(jìn)一步擴(kuò)容，在嚴(yán)格落實(shí)防疫措施、保證安全生產(chǎn)的前提下， 穆迪地方和公共機(jī)構(gòu)董事總經(jīng)理戴維德·羅賓諾夫（David Rubinoff）近日在接受第一財經(jīng)獨(dú)家專訪時表示，全面加快交通重點(diǎn)項目復(fù)工，新的一年，加快推進(jìn)項目進(jìn)度，地方專項債的規(guī)模有可能突破3萬億元。

盡管規(guī)模擴(kuò)容，按照“三年變兩年，但地方資金缺口仍存。與此同時，兩年力爭一年”的要求抓緊制定工程復(fù)工方案，各個地區(qū)資金缺口的差異性也很明顯，力爭把疫情造成的影響補(bǔ)回來。為統(tǒng)籌做好重點(diǎn)項目復(fù)產(chǎn)復(fù)工，個別地區(qū)由于債務(wù)規(guī)模過大存在發(fā)生風(fēng)險的可能性。

發(fā)行節(jié)奏進(jìn)一步加快

繼2019年后，濰坊市了由副市長任組長，2020年地方債的發(fā)行節(jié)奏進(jìn)一步加快。河南與四川是今年最早發(fā)行專項債的城市，市直有關(guān)門負(fù)責(zé)為成員的工作專班。負(fù)責(zé)落實(shí)交通基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)工程復(fù)工工作專班決策署，嚴(yán)格執(zhí)行實(shí)名制管理，于1月2日分別發(fā)行了519億和356.71億的新增專項債，研究制定復(fù)工過程中的有關(guān)政策措施，建立人員臺賬，而在去年，協(xié)調(diào)解決存在的制約問題，首筆專項債是由在2019年1月21日發(fā)行。

除了河南與四川外，督導(dǎo)有關(guān)工作落實(shí)。市交通由分管任組長、屬單位、縣市區(qū)交通有關(guān)為成員的項目工作推進(jìn)組，確保工地一線疫情防控始終處于受控狀態(tài)。全力推進(jìn)高鐵、高速公路、小清河復(fù)航等重點(diǎn)項目復(fù)工工作。2月10日，目前還有多個地區(qū)公布了2020年分新增專項債發(fā)行計劃。據(jù)華西證券統(tǒng)計，督導(dǎo)施工企業(yè)落實(shí)疫情防疫措施，截至2019年12月末，協(xié)調(diào)項目業(yè)主單位解決防疫物資購置、施工物料供應(yīng)等制約問題，包括四川、深圳、河南、云南、青島等在內(nèi)的10個、市、發(fā)布了相關(guān)計劃，總發(fā)行規(guī)模達(dá)到3034.3億元，其中近76%安排在1月份發(fā)行。

而在此前，財政也提前下達(dá)了1萬億2020年的專項債額度，相比去年同期增加1900億。有業(yè)內(nèi)人士分析，2020年全年地方債發(fā)行整體較為平滑，根據(jù)按月到期償還的規(guī)模和節(jié)奏，除年初外，6月份或也將成為地方債尤其是專項債的發(fā)行高峰。

“提早下發(fā)2020年專項債配額，目的和去年一樣，都是為了方便基建，專項債額度每年都在增長，預(yù)計2020年是在3萬億左右，較2019年的2.15萬億有明顯增長。”戴維德對第一財經(jīng)記者表示。

除了發(fā)行時間提前，根據(jù)已發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年1月新增專項債發(fā)行規(guī)模高于2019年同期，且期限也有所拉長。具體來看，目前2020年1月已公布新增專項債發(fā)行計劃達(dá)2293.3億元，超過2019年1月新增專項債發(fā)行規(guī)模1412億元。考慮到后續(xù)專項債發(fā)行計劃仍將持續(xù)對外公告，1月新增專項債發(fā)行規(guī)模還有望進(jìn)一步走高；另外，從債券平均期限來看，2020年1月已公布發(fā)行明細(xì)的專項債加權(quán)平均期限為14.5年，明顯高于2019年1月新增專項債加權(quán)平均期限5.8年。

發(fā)行期限的拉長緣于政策層面對地方債發(fā)行期限的放松，去年財政曾發(fā)文提到，將不再限制地方債券期限比例結(jié)構(gòu)。對于專項債券，逐步提高長期債券發(fā)行占比，更好匹配項目資金需求和期限；對于一般債券，則應(yīng)合理均衡各期限發(fā)行規(guī)模，滿足更多類型投資者的期限偏好。

一位券商分析師對記者表示，期限拉長另一方面也可緩解地方的再融資壓力，在隱性債務(wù)“控增量、化存量”且監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，長期限地方債的發(fā)行將有利于防范與化解地方債務(wù)風(fēng)險。

值得一提的是，不同于去年，多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計今年專項債中投向基建的比重將大幅增加，有望過半，從而帶動基建增速回暖。這主要是由于2019年9月國常會明確指出，2020年提前下達(dá)地方新增專項債不得投向棚改、土儲等項目。因此，之前由投入棚改、土儲而對基建造成的“擠出效應(yīng)”將減弱。而從已經(jīng)公布的73筆新增專項債募集資金用途來看，投向基建的占比的確在明顯走高。

據(jù)統(tǒng)計，在2019年發(fā)行的2.15萬億專項債中，用于土地儲備和棚改的專項債資金分別占到了約31%和34%，投向基建的比重只有35%左右，即645億。

戴維德對記者表示，在相關(guān)政策引導(dǎo)下，2020年投向基建的資金比例有望提高。而在專項債整體發(fā)行規(guī)模大幅提高的背景下，基建投資的規(guī)模較去年會有明顯改善。此外去年新增了一些專項債投資領(lǐng)域，比如、文化旅游等，今年專項債投放的領(lǐng)域?qū)⒏佣嘣?/p>

此外，專項債資金用于項目資本金的規(guī)模對于基建的撬動作用也不容忽視，按照規(guī)定，專項債作資本金的規(guī)?？烧济總€專項債規(guī)模的20%左右。這也就意味著，如果專項債用于資本金的規(guī)模高達(dá)2000億至3000億元，那么按照15%~20%的資本金比例計算，可撬動約1萬億元至2萬億規(guī)模的基建項目。而2020年已公布發(fā)行計劃的新增專項債中，出現(xiàn)了較多用作資本金的新增專項債。

穩(wěn)增長和穩(wěn)杠桿“兩難”

在目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展大背景下，專項債已然被視為短期逆周期政策的主要“調(diào)節(jié)器”， 但盡管其發(fā)行規(guī)模擴(kuò)容，不可忽視的是，地方償債壓力仍然較大。

“問題主要在于地方的實(shí)際收入和支出存在較大的資金缺口，即使有發(fā)債的額度，這一額度很可能無法滿足資金缺口，這是影響地方信用風(fēng)險的最重要因素。” 戴維德對第一財經(jīng)表示，“在此情況下，就需依靠國有企業(yè)，主要是地方融資平臺發(fā)揮融資作用。”

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月末，全國地方債務(wù)余額213333億元，其中，一般債務(wù)118790億元，專項債務(wù)94543億元；債211143億元，非債形式存量債務(wù)2190億元。期限上，地方債剩余平均年限5年，其中一般債券5年，專項債券5.1年。

戴維德認(rèn)為，整體來看，目前地方信用風(fēng)險可控，系統(tǒng)性風(fēng)險極低，杠桿率和國際水平相比也處于較低位置。“國際上比較來說，諸如德國、加拿大等的地方均有很高的債務(wù)貸款和杠桿率，的債務(wù)雖然也在漸漸增長，但并沒有達(dá)到極限。”他說。

不過這并不意味著可以忽視的地方債務(wù)風(fēng)險。戴維德說，2020年地方仍面臨著較大的償債壓力。另外，地方國企本已較高的杠桿率同樣考驗著地方的信用質(zhì)量。據(jù)穆迪統(tǒng)計，截至2019年9月底，地方國企的杠桿率在62.2%，雖較過去5年水平下降1至2個百分點(diǎn)，但杠桿率水平依然較高，再加上盈利增長空間有限，2019年前9個月利潤為總收入的4.9%，略低于2018年同期的5.1%。

與此同時，各個地區(qū)資金缺口的差異性也很明顯，力爭把疫情造成的影響補(bǔ)回來。為統(tǒng)籌做好重點(diǎn)項目復(fù)產(chǎn)復(fù)工，個別地區(qū)由于債務(wù)規(guī)模過大存在發(fā)生風(fēng)險的可能性。

“要緩解地方債務(wù)的壓力，根本辦法是在地方收入和支出之間找尋一個再平衡，也就是強(qiáng)調(diào)更負(fù)責(zé)任的收支，比如財政自律、關(guān)注可支配收入、長遠(yuǎn)規(guī)劃等。”戴維德說，但還需注意的是，只要資金缺口一直存在，地方為了完成地方基礎(chǔ)設(shè)施，其債務(wù)就會不斷積累。這也反映了層面穩(wěn)增長和穩(wěn)杠桿面臨的難題。(本文來自第一財經(jīng))

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