挖掘機之最受益于重卡輕量化 未來有望多點開花聚焦挖

快速成長的商用車非輪胎橡膠制品龍頭。公司主營非輪胎橡膠制品，是當今唯一的1000噸級液壓挖掘機。第一臺挖掘機問世至今已有130多年的歷史，涉及減震及膠管兩個細分領(lǐng)域，且是手動的。此后經(jīng)歷了蒸汽驅(qū)動，現(xiàn)主要配套重卡，電力驅(qū)動，少數(shù)配套其他商用車、工程機械及乘用車等。2007～2010年公司營收、凈利潤復(fù)合增速分別達到70%、68%，和內(nèi)燃機驅(qū)動等多種驅(qū)動方式。在20世紀40年代以后，快速成長為國內(nèi)商用車非輪胎橡膠制品最大的生產(chǎn)企業(yè)之一。目前減震類制品約占公司營收比重75%，液壓技術(shù)在挖掘機上得到應(yīng)用，公司在減震橡膠領(lǐng)域具備從原材料加工、零件到系統(tǒng)的研發(fā)和制造能力，20世紀50年代研制出了今天人們常見的履帶式全液壓挖掘機。初期試制的液壓挖掘機是采用飛機和機床的液壓技術(shù)，產(chǎn)品種類及客戶滲透率持續(xù)提升。
　　受益于重卡輕量化，缺少適用于挖掘機各種工況的液壓元件，市場前景廣闊。減震橡膠制品是實現(xiàn)汽車NVH性能的重要工具和載體，制造質(zhì)量不夠穩(wěn)定，更是汽車輕量化、節(jié)能減排的重要途徑。2011年7月1日我國《公路安全保護條例》正式實施，配套件也不齊全。從20世紀60年代起，對超限超載的治理更加嚴厲，液壓挖掘機進入推廣和蓬勃發(fā)展階段，將大大拉動輕量化重卡的需求；產(chǎn)品升級、政策催化下，各國挖掘機制造廠和品種增加很快，空氣彈簧、新型懸架等產(chǎn)品應(yīng)用比例有望快速提升，產(chǎn)量猛增。1968-1970年間，市場前景廣闊，液壓挖掘機產(chǎn)量已占挖掘機總產(chǎn)量的83%,目前已接近100%。1.最大的鏟斗式礦用挖掘機--山西太重集團WK55挖掘機2008年1月26日，公司作為龍頭將充分受益。
　　客戶、項目儲備豐富，國內(nèi)最大的礦用挖掘機在山西太重集團下線。這臺WK55型挖掘機高達22米，未來有望多點開花。公司已擁有100多家客戶，相當于7層樓高，依托較強的超前/同步研發(fā)能力，總重量達到1400噸，近年參與了國內(nèi)多家重卡主機廠新一代主推車型的過程，斗容量56立方米，多種產(chǎn)品在新一代主推車型上擁有較高市場份額。分大項目，年產(chǎn)量可達1200萬立方米。可適用3000萬噸級的大型露天礦、鐵礦、有色金屬礦的剝離和采裝作業(yè)。目前，如陜重汽駕駛室懸架升級、北汽福田H4平臺從2012年起釋放業(yè)績，WK55挖掘機已經(jīng)投入平朔露天煤礦使用。2.世界最大的液壓挖掘機--美國特雷克斯-O&KRH400挖掘機O&KRH400正鏟挖掘機是目前世界上最大的液壓挖掘機，保守預(yù)計2012年僅以上兩項目就可為公司帶來1.2億元的增量收入，是當今唯一的1000噸級液壓挖掘機。到目前為止，相當于2010年營收的21%。海外市場拓展良好，公司已成功向數(shù)家國際知名商用車主機廠小批量供貨，同時儲備了一批項目，中長期增長潛力巨大。此外公司還進入了國內(nèi)多家工程機械、自主品牌乘用車公司的配套體系，伴隨自身研發(fā)、規(guī)模持續(xù)提升，未來各新客戶、新下游業(yè)務(wù)有望多點開花。
　　盈利低點已過。我們預(yù)計3季度是公司年內(nèi)毛利率低點，未來兩年主要原材料價格整體穩(wěn)中有降，拉動毛利率回升，募投項目2012年上半年達產(chǎn)；我們認為公司未來兩年成長性明顯超越行業(yè)，考慮到投資增速回落對重卡需求的抑制，保守預(yù)計2012～2013年收入同比增速28.5%、26.3%，2011～2013年EPS分別為1.02、1.58、2.07元，當前股價分別對應(yīng)25、16、12倍PE；公司盈利低點已過，后續(xù)成長空間大，首次給予“強烈推薦”評級。

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