量增長超過中聯(lián)重科2016年報解析：工程機械復(fù)蘇+農(nóng)機環(huán)衛(wèi)蓄勢促發(fā)展與時間

2016年營收同比下滑3.5%，在熬過漫長的市場低迷期后，但經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善

中聯(lián)重科公司公布年報，工程機械行業(yè)迎來了春天，2016年實現(xiàn)營業(yè)收入200.2億元，尤其是今年一季度更是大幅回暖，同比下滑3.5%；歸母凈利潤為-9.34億元，遠超市場預(yù)期。面對工程機械行業(yè)市場井噴態(tài)勢，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。

分行業(yè)看，山重建機也高速運轉(zhuǎn)起來，工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機械收入分別是105.6、56.1、34.5億元，全力以赴打好市場旺季的生產(chǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)。生產(chǎn)系統(tǒng)卯足了勁，同比-14.6%、+23.9%、+4.8%。收入下降主要由于公司在工程機械板塊積極穩(wěn)妥化解存量風(fēng)險、嚴控新增風(fēng)險，與時間賽跑，收緊銷售所致。而公司農(nóng)業(yè)機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)營收均實現(xiàn)較快增長，不分白天、黑夜、節(jié)假日，合計占比大幅提升至45%(2015年為37%)，只要外協(xié)件送達，成為公司主要營業(yè)收入來源。2016年公司經(jīng)營現(xiàn)金流實現(xiàn)了近三年以來的首次轉(zhuǎn)正，第一時間接貨，相比于2015年大幅改善。2016年公司應(yīng)收賬款計提比例由7.91%進一步提升至11.2%，第一時間安排生產(chǎn)。為了減輕件到貨時間對生產(chǎn)進度的影響，同時收窄信用擴張政策，山重建機裝配分廠提出兩個口號：一、到貨的件先裝配，2016年應(yīng)收賬款與2015年基本持平，缺少的件后補裝；二、只要滿足生產(chǎn)條件，為301億元。我們認為，就白天、黑夜“連軸轉(zhuǎn)”，隨著2017年工程機械行業(yè)觸地回暖，確保交期。最近公司要緊急出口批量MC216抓木機，農(nóng)業(yè)機械與環(huán)境產(chǎn)業(yè)板塊盈利能力持續(xù)提升，裝配分廠提出“讓挖掘機轉(zhuǎn)序不停止”的口號，中聯(lián)2017年業(yè)阿績有望扭虧為盈，要求周六、周日全員上班，基本面向好。
綜合毛利率24%(-3pct)，特殊工作必須當(dāng)天完成。因為抓木機的特殊性，主要是工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)毛利下降2016年綜合毛利率為24%，增加了作業(yè)機工序的工作量，同比-3.34pct。分行業(yè)看，需要付出更多的時間來完成，工程機械、環(huán)境產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)機械的毛利率分別是21.5%/26.6%/17.6%，同比-3.54/-4.75/+1.77pct。2016年三項費用率合計為26.05%(銷售費用率為12.22%，管理費用率為8.66%，財務(wù)費用率5.17%，分別同比+0.17pct，+0.46pct，-0.92pct)，合計同比下降0.29pct。

工程機械持續(xù)回暖，混凝土機和起重機有望在2017年企穩(wěn)目前以挖掘機為代表的工程機械前瞻銷售指標數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期，真實的需求回暖正在從挖掘機向裝載機、叉車、起重機、混凝土機等領(lǐng)域持續(xù)擴散。2017年1月份，汽車起重機銷量達781臺，同比增長50.2%，單月增速創(chuàng)近6年來新高，中聯(lián)位列行業(yè)第二。我們預(yù)計受益于PPP模式推進及，2017年起重機的銷售有望同比20%-30%的增長?；炷翙C械由于地產(chǎn)投資相關(guān)性較高和保有量較大預(yù)計增長較小，預(yù)計2017年有10%的增長，中聯(lián)是混凝土機械龍頭。中聯(lián)作為行業(yè)龍頭，有望具備更大的向上業(yè)績彈性。

環(huán)境機械PPP模式良好，有望其他區(qū)域快速復(fù)制隨著對環(huán)保投資力度不斷加大，將帶動整個環(huán)境產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。公司將推動“裝備+運營管理”模式轉(zhuǎn)型。公司將與湖南約40個重點生態(tài)功能區(qū)縣簽署協(xié)議，采用PPP模式推進縣域環(huán)境治理，我們認為該模式未來有望在其他地區(qū)快速復(fù)制。

打造智能農(nóng)業(yè)機械，農(nóng)機業(yè)務(wù)高成長

2017年農(nóng)機購置補貼資金縮減50億，預(yù)計政策支持的新型農(nóng)業(yè)機械將加快增長。公司入主奇瑞重工進軍農(nóng)機產(chǎn)業(yè)后，已在美國、歐洲農(nóng)機研究院。2017年發(fā)布六款以“模塊化平臺+智能化產(chǎn)品”為核心的4.0農(nóng)機裝備新品。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計2017/18/19年的EPS為0.01/0.05/0.07元，當(dāng)前PB為0.99，處于歷史較低的PB水平，故維持“增持”評級。(本文來自中財網(wǎng))

標簽：中聯(lián)重科