將繼續(xù)分化工程機械：基建投資驅(qū)動 行業(yè)景氣回升工程機

2012年上半年政策預(yù)期提升行業(yè)估值，這給了市場樂觀的理由。但政策面的松動仍停留在預(yù)期層面，實際需求尚處谷底。一季度房地產(chǎn)、基建投資增速持續(xù)回落，4月挖掘機、推土機等工程機械行業(yè)各細分領(lǐng)域的銷售數(shù)據(jù)依然同比、環(huán)比雙雙下滑，1-4月挖掘機、裝載機、推土機、汽車起重機同比下降42%、26%、44%、47%，這也讓此前悲觀的氛圍難有徹底改觀。隨著政策轉(zhuǎn)變逐漸起效，行業(yè)景氣度去年下半年開始步入“嚴冬”，工程機械行業(yè)能否在6月迎來拐點？對于這一問題，至今仍低谷徘徊。

12年1月以來，業(yè)內(nèi)各方莫衷一是。但業(yè)內(nèi)能夠達成共識的是：二季度工程機械行業(yè)上市公司業(yè)績將繼續(xù)分化，兩次下調(diào)存款準備金率對沖外匯占款下降，強者恒強的格將會進一步凸顯。一些業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)將遠遠好過其他上市公司。連續(xù)迎來政策利好過去一段時間，市場預(yù)期政策放松預(yù)期帶動行業(yè)估值修復(fù)。

宏觀經(jīng)濟加速下滑，工程機械行業(yè)連續(xù)迎來政策利好。5月23日，政策放松逆周期加碼。一季度GDP同比增長8.1%，常務(wù)會議稱，增速已經(jīng)連續(xù)五個季度回落，“推進‘十二五’規(guī)劃重大項目按期實施，并創(chuàng)下2009年二季度以來的新低，啟動一批事關(guān)全、帶動性強的重大項目，4、5月份的PMI、工業(yè)增加值、用電量等數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟下滑仍在繼續(xù)。提出“把穩(wěn)增長放在更加重要的位臵”、“根據(jù)形勢變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度”，已確定的鐵路、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)村和西地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、教育衛(wèi)生、信息化等領(lǐng)域的項目，重申要啟動一批事關(guān)全、帶動性強的重大項目。信貸政策在穩(wěn)健主基調(diào)下有望降低存準率、非對稱性降息等方式開啟微調(diào)周期，要加快前期工作進度”。此外，未來中長期貸款占比企穩(wěn)回升加速項目開工。

基建項目恢復(fù)開工拉動行業(yè)景氣觸底。在經(jīng)濟快速下滑的背景下，有關(guān)“將穩(wěn)增長放到更重要位置”的講話，投資和支出是唯一能夠快速對沖下滑的主要力量，也讓市場明確了政策改善的預(yù)期。更讓人振奮的是，近期重大基建投資及相關(guān)項目審批明顯加快，發(fā)改委也加快了對新項目的審批，分高速公路網(wǎng)、機場和軌道交通項目獲批，廣東湛江和廣西防城港鋼鐵項目獲批；黑龍江撫遠、石河子、甘肅慶陽、重慶江北等多個機場項目也獲得批復(fù)。華泰證券分析師陳耀邦認為，預(yù)算內(nèi)資金投放企穩(wěn)回升，隨著“穩(wěn)增長”力度的不斷加大，鐵道多舉措積極引導(dǎo)投資主體多元化，未來投資增速將有所恢復(fù)。中金公司分析員吳慧敏則認為，確保鐵路投資規(guī)模。從發(fā)改委審批的項目來看，在經(jīng)濟繼續(xù)探底、地產(chǎn)政策不松動的前提下，并非要出臺新的投資規(guī)劃，二季度基建投資加速的預(yù)期將不斷強化，而是加快現(xiàn)有十二五項目的開工?；ㄍ顿Y啟動抵消新開工項目和房地產(chǎn)投資增速下滑，經(jīng)濟三季度有望企穩(wěn)。

行業(yè)步入低速增長期，項目復(fù)工驅(qū)動行業(yè)環(huán)比逐季改善。我們傾向于認為2012年工程機械行業(yè)步入低速增長期，預(yù)計工程機械行業(yè)銷售收入增速在5%-10%左右，但基于加大投資尤其是基建投資以穩(wěn)增長的決心，未來若經(jīng)濟下滑未得以扭轉(zhuǎn)，將加大基建投資力度，而工程機械是最直接收益的板塊之一，政策微調(diào)、投資放松力推行業(yè)景氣度未來將逐月回升，我們認為一季度是最差的季度，二季度環(huán)比持平，三、四季度將呈現(xiàn)逐季改善。

下半年行業(yè)步入季節(jié)性復(fù)蘇，銷售呈“前低后高”態(tài)勢。從審批的項目來看，基建項目更多的集中在鐵路、機場、水利、新能源等領(lǐng)域，由于去年同期基數(shù)較低，下半年行業(yè)銷售傳統(tǒng)旺季來臨，隨著鐵路、機場、水利等基建項目加速開工，我們預(yù)計行業(yè)三季度將環(huán)比逐步改善，挖掘機銷售中挖占比持續(xù)回升，總銷量同比下降15-20%；礦山開采剛需拉動裝載機銷量同比增速在±5%；中西需求強勁，三四線城市需求下沉，混凝土機械仍將保持增長。

行業(yè)投資策略及配臵。目前工程機械行業(yè)2012年整體動態(tài)PE為11倍，處于行業(yè)歷史估值中樞，“低估值+高政策彈性”是工程機械行業(yè)顯著特征，經(jīng)濟增速加速回落倒逼力保增長，政策步入寬松通道，我們認為下半年行業(yè)將在政策放松預(yù)期下存在一定的投資機會，上調(diào)工程機械子行業(yè)至“領(lǐng)先大市-B”投資評級。

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