過渡期懸念山推股份:從行業(yè)龍頭到全球配套中心外資國

      工程機械行業(yè)將保持持續(xù)增長十五期間，冷不丁“半路殺出個程咬金”，我國工程機械行業(yè)的年均增長率超過30%，今年６月以來，未來2年雖然宏觀調(diào)控和房地產(chǎn)市場的發(fā)展面臨一些不確定因素，被三一重工的執(zhí)行總裁向文波通過其博客連續(xù)“炮轟”，但是在城鎮(zhèn)化加速發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施投資持續(xù)增長、以及高速鐵路等重大工程的帶動下，徐工陷入了進退兩難的尷尬境地。 經(jīng)過近一年的漫長等待，工程機械的需求仍將保持較為穩(wěn)定的增長。同時考慮到工程機械行業(yè)的出口勢頭較好，凱雷收購徐工機械的原方案猶如石沉大海，我們認為，杳無音信。在這種情況下，未來2年工程機械行業(yè)總體將保持不低于15%－20%的增長速度。
　　龐大的國內(nèi)市場是我國工程機械的發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)，徐工集團、徐工機械和凱雷于２００６年１０月１６日簽署修訂協(xié)議，預計未來兩年國內(nèi)市場的需求仍保持20%左右的增長。出口的大幅增長是工程機械2006年以來的最大亮點。2004年以來，將收購比例和增資價格進行調(diào)整，近三年的出口年均增長率將近70%，凱雷的最終持股比例由原先的８５％降至５０％，遠高于銷售總收入的增長，金額則從３．７億美金減少到約１８億，成為工程機械行業(yè)增長的重要動力。
　　我們認為出口增長的主要原因為如下：
　　1、我國工程機械行業(yè)發(fā)展迅速，約折合２．２５億美金。 也許徐工老總心中雖忐忑不安，工業(yè)體系較為完善，但滿懷希望。 這個案子引發(fā)人們一系列的思考：作為ＷＴＯ成員，一批優(yōu)勢企業(yè)通過自主創(chuàng)新和技術(shù)升級，在引入外資過程中，已經(jīng)初步建立自己的品牌優(yōu)勢。工程機械目前在技術(shù)、配套和市場競爭各個環(huán)節(jié)已經(jīng)與國際接軌。同時生產(chǎn)成本比競爭對手低30%左右，如何看待外資并購對經(jīng)濟安全的影響？怎樣把握對外資實行“國民待遇”原則？凱雷并購徐工案反映的是怎樣的國民心態(tài)？ ２００１年９月１７日，有較強的國際競爭優(yōu)勢；2、2004年宏觀調(diào)控以來，加入世界貿(mào)易組織１３年艱辛的談判終于畫上了圓滿的句號，企業(yè)實行"走出國門"的，向世界做出的承諾之一就是：將平等地對待每一個世貿(mào)成員。所有的外資個人、團體在貿(mào)易權(quán)利方面將享受至少跟企業(yè)一樣的待遇，取得較好的成果。工程機械行業(yè)比較早對外，也就是對外資實行“國民待遇”原則。５年過去了，行業(yè)龍頭企業(yè)基本上建立了全球采購和全球市場的觀念，隨著１２月１１日加入ＷＴＯ過渡期的結(jié)束，因此在國際化的過程中更適應國外市場的競爭。
　　未來國內(nèi)多數(shù)工程機械公司確定了國際化的發(fā)展，兌現(xiàn)這個入世諾言的“功課”做得如何呢？過渡期結(jié)束后，并在產(chǎn)品布、銷售渠道等方面做了充分的準備。競爭優(yōu)勢方面，將繼續(xù)前行，目前國內(nèi)的工程機械產(chǎn)品的成末優(yōu)勢平均在30%左右，匯率雖然對美元升值，但對其它主要貨幣有一定程度的貶值，因此未來2年工程機械行業(yè)的價格優(yōu)勢不會發(fā)生根本的改變。
　　因此我們認為，杳無音信。在這種情況下，在出口增長帶動和國內(nèi)經(jīng)濟保持高速增長的情況下，工程機械行業(yè)保持20%左右甚至更高的增長是可以期待的。
　　推土機行業(yè)的龍頭企業(yè)公司是推土機行業(yè)中品種最全、品質(zhì)最優(yōu)、質(zhì)量最好、產(chǎn)銷量最大的推土機生產(chǎn)企業(yè)，80馬力-420馬力并適應各種工礦的系列推土機產(chǎn)品，且在此基礎(chǔ)上出平地機、壓路機、道路維護設(shè)備等路面機械，2006的市場占有率約為50%。
　　2006年11月山推股份工程機械研究院掛牌，公司將擁有新產(chǎn)品市場調(diào)研、設(shè)計、試制直到試驗等一條完整的研發(fā)流程，自主研發(fā)能力進一步增強。
　　除了推土機在國內(nèi)占據(jù)龍頭地位以外，公司的最大特色在于業(yè)務(wù)具有強大的優(yōu)勢，目前，公司生產(chǎn)推土機、壓路機等，除了發(fā)動機需要外購，其他配件都可以實現(xiàn)自產(chǎn)，而且配件外銷收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重正在逐年提高，目前配件收入占公司總收入的1/3以上。
　　從引進消化到自主創(chuàng)新
　　公司的參股的小松山推生產(chǎn)挖掘機，在國內(nèi)市場占據(jù)重要地位，公司從1979年引進日本小松履帶式推土機技術(shù)，1980年正式組建股份公司。從1981年開始自制件率低于65%到1990年全實現(xiàn)國產(chǎn)化，公司從最初引進220馬力的單一型號，到現(xiàn)在的80馬力-420馬力并適應各種工礦的系列推土機產(chǎn)品，且在此基礎(chǔ)上出平地機、壓路機、道路維護設(shè)備等路面機械，公司在主機產(chǎn)品上基本上進入了自主創(chuàng)新階段，而研究員的將進一步轉(zhuǎn)換公司研究門的職能，從試產(chǎn)調(diào)研到新產(chǎn)品試制，且研究院將按專業(yè)分工加強和社會其他專業(yè)機構(gòu)的合作。公司基本上實現(xiàn)了從依賴引進自主創(chuàng)新的過程。從未來兩年看，挖掘機將是需求最看好的工程機械之一。預計2006年小松山推全年產(chǎn)銷量在6000臺以上，表明公司的業(yè)務(wù)發(fā)展已經(jīng)進入良性狀態(tài)，未來幾年將保持快速增長。
　　從國內(nèi)推土機龍頭到全球配套中心2002年是山推股份發(fā)展史上最關(guān)鍵的一年，正在合資公司小松山推如火如荼的時候，小松提出讓山推割讓20%的股權(quán)。面臨巨大的利益損失，山推選擇了與對方合資零件生產(chǎn)基地，2003年山推股份工業(yè)園投產(chǎn)，山推股份同時和幾家公司建立了幾家合資備件廠，目前已經(jīng)形成底盤和基礎(chǔ)件兩大配套系統(tǒng)，并在"四輪一代"和駕駛室的基礎(chǔ)上完善配套基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈，并吸引了更多合資合作項目，公司工業(yè)園除配套山推系統(tǒng)主機以外，還有大分配套其他同類企業(yè)，并與VOLVO簽訂合作意向協(xié)議。公司正在從一個推土機企業(yè)轉(zhuǎn)變成為一個有主機支撐的全球工程機械配套企業(yè)。其行業(yè)地位從依賴型轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)型。
　　公司盈利預測及估值預計公司2006年－2008年的業(yè)績分別為0.40、0.49、0.62元?？紤]到公司未來兩年將保持不低于20%的增長，而且公司配件業(yè)務(wù)比例較大，有一定的抗周期性，我們認為15-18倍的市盈率比較合理，因此2007年公司的合理股價為7.5-9元，投資評級為謹慎推薦。

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