路機械企業(yè)柳工：裝載機夯實基礎(chǔ)挖掘機快速掘進鐵拓機

       ●產(chǎn)品技術(shù)改造與結(jié)構(gòu)調(diào)整夯實裝載機基礎(chǔ)

　　公司作為裝載機行業(yè)龍頭，選出用戶滿意的筑養(yǎng)路機械。推選時間從8月16日開始至11[1][2]下一頁 ，預(yù)計今年裝載機銷量將達到26000臺，目前公司裝載機市場份額按產(chǎn)品銷量穩(wěn)定在20%左右，按銷售收入則達25%。公司目前立足中噸位市場向大噸位邁進，而為應(yīng)對龍工、廈工等的產(chǎn)品競爭及搶占散裝市場推出的855系列產(chǎn)品進一步鞏固了市場領(lǐng)先地位。 

　　公司將對裝載機核心制造能力技術(shù)進行改造，由原規(guī)劃投資

　　
　　總額33,335.09萬元調(diào)整總投資額至47,970萬元，擬用發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金35,993.60萬元投入，達產(chǎn)后年新增銷售收入400,922萬元，年新增利潤45,747萬元。

　　盡管裝載機行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩問題，但考慮到裝載機下游應(yīng)用廣泛、市場需求穩(wěn)定，預(yù)計未來兩年裝載機行業(yè)仍能保持10%以上的增速，而且市場向優(yōu)勢企業(yè)集中的趨勢明顯，相信未來兩年柳工裝載機產(chǎn)品能保持15-25%的增長率，而且隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，公司產(chǎn)品的毛利率水平也會相應(yīng)提高。

　　●挖掘機銷量的快速增長將帶來收入和毛利率的穩(wěn)步提高

　　公司挖掘機銷量增長迅速，07年中期銷量達到1,102臺，同比增長50.75%，隨著產(chǎn)品規(guī)模的擴大，毛利率同比增加5.49個百分點。公司目前挖掘機以20-25噸為主，隨著小挖項目的完工，小挖產(chǎn)量將快速提升。待挖掘機技改項目完成后，公司挖掘機產(chǎn)能將達到4,500臺，年均實現(xiàn)銷售收入192,950萬元，年均實現(xiàn)利潤總額9,073萬元，預(yù)計公司挖掘機07年全年銷量將穩(wěn)超2000臺，08年可達3000臺的規(guī)模，未來兩年增速將超過30%。屆時公司挖掘機產(chǎn)品銷售收入占比將提高到16%以上，成為公司第主業(yè)，有效緩解目前公司產(chǎn)品單一的現(xiàn)狀，挖掘機產(chǎn)品規(guī)模擴大也將帶來毛利率水平的穩(wěn)步提高。

　　●可轉(zhuǎn)債的發(fā)行將改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高盈利能力

　　公司擬發(fā)行的不超過80,000萬元可轉(zhuǎn)債計劃，募集資金將用于提升裝載機核心制造能力技術(shù)改造、年產(chǎn)4,430臺挖掘機技術(shù)改造、江陰柳工路面機械設(shè)備、提升柳工熱處理制造能力及產(chǎn)能技術(shù)改造、數(shù)字化柳工創(chuàng)新工程技術(shù)改造、收購集團公司所屬附件公司股權(quán)及福利廠產(chǎn)權(quán)及海外營銷網(wǎng)絡(luò)項目。我們預(yù)計本次發(fā)行今年年內(nèi)將獲批，其中分項目公司已先期投入1.7億元，項目達產(chǎn)后公司主要產(chǎn)品裝載機產(chǎn)能將達30000臺/年，更關(guān)鍵的是裝載機產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進一步優(yōu)化，解決產(chǎn)品可靠性及瓶頸工序問題，產(chǎn)品質(zhì)量得到大幅提高，從而提升公司最核心產(chǎn)品的競爭能力。集團公司其他產(chǎn)品及附件項目的陸續(xù)進入也將優(yōu)化公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。

　　●產(chǎn)品出口快速增長，收入占比不斷提高

　　公司07年前三季度出口整機約2000臺，出口額達9000多萬美元，同比增長超過100%。公司06年出口占比10%，由于07年產(chǎn)品內(nèi)銷也增長很快，出口占比變化不會很大，但隨著海外營銷網(wǎng)絡(luò)項目（擬使用發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金5,000萬元）柳工北美銷售公司、俄羅斯、歐洲和中東物流中心的陸續(xù)建成，公司產(chǎn)品出口將進入加速期，到2010年占比將達到15%左右，由于產(chǎn)品出口的毛利率高于內(nèi)銷，公司的綜合毛利率也將逐步提高。

　　●公司將立足主業(yè)，向工程機械其他方向拓展

　　為進入需求強勁的叉車領(lǐng)域，同時避免與大股東同業(yè)競爭及減少關(guān)聯(lián)交易，公司將承接大股東廣西柳工集團有限公司的叉車項目，預(yù)計公司今年內(nèi)將收購柳工集團下屬的上海柳工叉車有限公司，公司08年的叉車銷量有望超過2000臺，叉車作為抗周期性品種，將成為公司又一利潤增長點。公司的路面機械也增長迅速，壓路機今年銷量預(yù)計超過800臺，攤鋪機和平地機業(yè)務(wù)也有大幅提高。考慮到行業(yè)特點及公司發(fā)展現(xiàn)狀，不排除通過外延式收購進入推土機等領(lǐng)域，豐富公司產(chǎn)品線。

　　●天津意向投資利于公司長遠發(fā)展及布

　　公司意向投資20億元，在天津柳工北工程機械研發(fā)、制造和出口基地，主要生產(chǎn)推土機、裝載機及其他相關(guān)工程機械產(chǎn)品；項目建成后將實現(xiàn)各類工程機械產(chǎn)品銷售1萬臺以上，實現(xiàn)銷售收入50億元，利稅5億元以上。經(jīng)了解此投資意向目前尚無具體實施方案，從長期來看此項投資有利于公司的長遠發(fā)展及布。

　　●盈利預(yù)測與投資建議

　　公司2007年前三季度主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤同比增長分別達到44.32%和64.87%，07年超預(yù)期增長已成定。與其他工程機械相比，公司主營的裝載機產(chǎn)品受宏觀調(diào)控影響相對較小，而公司在規(guī)模、品牌和成本控制上優(yōu)勢明顯，未來業(yè)績將穩(wěn)步增長，預(yù)計公司銷售收入超100億元的目標2009年即可提前實現(xiàn)。

　　如果年內(nèi)公司的可轉(zhuǎn)債發(fā)行能夠順利實施，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及布將陸續(xù)展開，將會不斷提升產(chǎn)品的競爭力及毛利率水平。不考慮發(fā)行可轉(zhuǎn)債帶來的股本擴張，我們預(yù)計公司07、08和09年的每股收益將分別達到1.25、1.68和2.12元。我們將公司12個月目標價定在50元，對應(yīng)07、08和09年的市盈率分別為40、30和24倍，給予買入評級。

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