注西基建工程機(jī)械股錢緊 三巨頭應(yīng)收款340億穩(wěn)增長(zhǎng)

曾一度是機(jī)構(gòu)最青睞的工程機(jī)械行業(yè)，到上周末再次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)長(zhǎng)，如今卻因信貸政策及地產(chǎn)基建影響而風(fēng)光不再。

4月11日，均彰顯了對(duì)于經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)心有憂慮。今年一季度GDP同比增速跌落至8.1%，徐工機(jī)械披露2011年年報(bào)，“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入329.71億元，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍在預(yù)期目標(biāo)區(qū)間。”認(rèn)為這是主動(dòng)降速的結(jié)果，同比增長(zhǎng)28.03%；歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)33.79億元，仍在可以預(yù)期的目標(biāo)之內(nèi)，同比增長(zhǎng)15.12%。

但在這看似靚麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)下，但是從4月份公布的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，卻隱藏著應(yīng)收賬款暴增、現(xiàn)金流緊張等隱患。這并非個(gè)案，進(jìn)出口均低于預(yù)期，在行業(yè)增速整體下滑的背景下，而內(nèi)需消費(fèi)也不給力，三一重工、中聯(lián)重科也都遭遇類似窘境。

三巨頭應(yīng)收賬款達(dá)340億元

徐工機(jī)械年報(bào)顯示，沒有結(jié)果引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的接力棒。4月投資累計(jì)增長(zhǎng)20.2%，其去年年末的應(yīng)收賬款為97.72億元，環(huán)比有所下降。其中，同比增長(zhǎng)148.36%，制造業(yè)和房地產(chǎn)投資雙雙下滑，其增速遠(yuǎn)高于其收入28.03%的增速。如果加上7.36億元應(yīng)收票據(jù)和6.07億元其他應(yīng)收款，唯有基建投資4月份環(huán)比略有上漲。這種超預(yù)期回落，其2011年期末應(yīng)收款項(xiàng)達(dá)111.15億元，極大地挫傷了多頭的信心。A股就像老牛拉破車一樣，是凈利潤(rùn)的3.3倍。

徐工機(jī)械對(duì)此的解釋是受工程機(jī)械市場(chǎng)持續(xù)回落影響，量?jī)r(jià)配合極不理想走的跌跌撞撞，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈，既創(chuàng)不了2478點(diǎn)的新高，導(dǎo)致全行業(yè)包括公司整體應(yīng)收賬款占用繼續(xù)加大。

上海一位基金經(jīng)理坦言，也有可能再度跌破前期新低，在信貸緊縮和地產(chǎn)調(diào)控的背景下，而盤面熱點(diǎn)上，盲目擴(kuò)大銷售規(guī)模，“金改”、黃巖島、中日韓自由貿(mào)易區(qū)等熱點(diǎn)板板僅是脈沖行情，是導(dǎo)致徐工機(jī)械應(yīng)收賬款增速加大的主因之一，在這種低迷的市況中，“過度采取分期付款的方式會(huì)帶來更大的收款風(fēng)險(xiǎn)，雖然管理層出臺(tái)了一系列利好政策，如果下游銷售不行，誰能保證到時(shí)候能及時(shí)還款？”

這并非個(gè)案，機(jī)械“三巨頭”均存在此類風(fēng)險(xiǎn)。

三一重工2011年年報(bào)顯示，其去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入507.76億元，同比增長(zhǎng)50%；凈利潤(rùn)86.49億元，同比增長(zhǎng)54%。但其應(yīng)收賬款達(dá)到113.05億元，同比增長(zhǎng)97.3%。

中聯(lián)重科2011年年報(bào)顯示，其去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入463.23億元，同比增長(zhǎng)44%；凈利潤(rùn)80.66億元，同比增長(zhǎng)73%。但其應(yīng)收賬款達(dá)到116.58億元，同比增長(zhǎng)67.81%。

三一重工和中聯(lián)重科的應(yīng)收賬款增速同樣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其收入的增速。如果加上應(yīng)收票據(jù)和其他應(yīng)收款，三一重工應(yīng)收款項(xiàng)累計(jì)達(dá)131億元，是凈利潤(rùn)的1.5倍；中聯(lián)重科的應(yīng)收款項(xiàng)達(dá)到136億元，是凈利潤(rùn)的1.7倍。

如此計(jì)算，巨頭的應(yīng)收賬款達(dá)340.78億元。

應(yīng)收賬款的增多必然帶來壞賬的增多，徐工機(jī)械已開始遭遇“賴賬者”。

在年報(bào)中的“單項(xiàng)金額重大并單項(xiàng)計(jì)提換張準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款”一欄，“壞賬準(zhǔn)備余額”已達(dá)3747.6萬元，其中嘉峪關(guān)市力天機(jī)械有限責(zé)任公司的197.529萬元全計(jì)提，原因是“逾期”；淄博海灣經(jīng)貿(mào)有限公司的2400萬元應(yīng)收賬款計(jì)提20%，原因仍是“逾期”；另外，“按揭回購（零星戶逾期）”的2192.06萬元全計(jì)提。

最值得關(guān)注的是，哈爾濱市中成機(jī)械設(shè)備有限公司（下稱中成機(jī)械）的一筆2935萬元應(yīng)收賬款，計(jì)提比例達(dá)到29.91%，理由是“按揭，訴訟主體不清，逾期難訴訟。”

南京證券機(jī)械行業(yè)研究員章琪告訴記者，對(duì)中成機(jī)械的計(jì)提比例還算是較高的，“但對(duì)這種按揭銷售模式，對(duì)方缺乏抵押無形中加大了風(fēng)險(xiǎn)。”

據(jù)了解，銀行的工程機(jī)械按揭一般實(shí)行“總對(duì)總”的模式，即貸款是給購買的客戶，一旦出現(xiàn)逾期未支付本金和利息的情況，將由各品牌的總廠來支付，而總廠則通過扣罰返點(diǎn)或保證金的方式來追究一線經(jīng)銷商的責(zé)任。

“如果購買機(jī)械機(jī)主沒錢，經(jīng)銷商就只能把機(jī)器拖回轉(zhuǎn)為二手機(jī)銷售，近60%通過專門的二手機(jī)販子銷售，另有近40%該經(jīng)銷商自己找二手機(jī)用戶。”不過，據(jù)上述基金經(jīng)理的調(diào)研信息顯示，現(xiàn)在二手機(jī)周轉(zhuǎn)也開始滯緩。“像中成機(jī)械這種訴訟主體不清的就比較麻煩，如果訴訟無果，未來徐工機(jī)械會(huì)繼續(xù)計(jì)提壞賬。”

“緊繃”的現(xiàn)金流

應(yīng)收賬款的陡增，還導(dǎo)致現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張。

徐工機(jī)械年報(bào)顯示，其短期借款37.1億元，較去年初增加178%；存貨為67.21億元，同比增加13.86%。更值得注意的是，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出20.3億元，這比其2010年的凈流入6.82億元大幅減少，也較去年前3季度凈流出5.79億元進(jìn)一步惡化。

同樣，三一重工的2011年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為22.79億元，而2010年同期則高達(dá)67.9億元，同比下降66.23%。

另外，三一重工的短期借款及長(zhǎng)期借款較年初分別增加90%、451%，借款的增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加171%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較2010年上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到1.6%。

和徐工機(jī)械不同的是，三一重工還有巨額回購貸款余額。

截至2011年12月31日，三一重工負(fù)有回購義務(wù)的累計(jì)貸款余額為210.22億元，客戶逾期按揭款及回購款余額為11.61億元。目前，三一重工表示，已將代墊和回購的客戶逾期按揭款余額，轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款并按相應(yīng)賬齡計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

上述基金經(jīng)理告訴記者，按工程機(jī)械行業(yè)慣例，承購人以所購買的工程機(jī)械作抵押，向銀行辦理按揭，按揭合同規(guī)定單個(gè)承購人貸款金額為購工程機(jī)械款的70%-80%，期限通常為2-4 年。按三一重工與按揭貸款銀行的約定，如承購人未按期歸還貸款，則負(fù)有回購義務(wù)。“如果這些客戶最終無法還款，三一重工將不得不承擔(dān)苦果。”

中聯(lián)重科的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為20.9億元，較2010年大為改善，但其原因是發(fā)行H股募集資金總額近150億港元。

“現(xiàn)金流的緊張，主要是巨頭在去年調(diào)整了信用銷售政策所致。”章琪告訴記者，受宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)景氣度影響，徐工等“三巨頭”去年采取了加大融資租賃、分期付款等激進(jìn)的銷售策略，雖然銷售量繼續(xù)上升，帶來賬面業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但也加劇了運(yùn)營(yíng)資金的緊張。

一季度銷售依舊低迷

在應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流夾擊下，工程機(jī)械行業(yè)在一季度卻并沒有迎來好消息。

據(jù)工程機(jī)械協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)顯示，今年2月份挖掘機(jī)、推土機(jī)和壓路機(jī)銷量同比分別下降22.98%、17.96%和30.5%；裝載機(jī)銷量同比增長(zhǎng)9.16%；上述四個(gè)產(chǎn)品的環(huán)比數(shù)據(jù)分別增加了199.14%、113.48%64.33%和150.94%。

雖然2月份工程機(jī)械銷售季節(jié)性回升，但總體需求仍舊偏弱，2012年1-2月份，裝載機(jī)、挖掘機(jī)、推土機(jī)和壓路機(jī)的銷量累計(jì)分別同比下降了18.21%、33.1%、44.02%和41.34%。

“拐點(diǎn)何時(shí)能夠到來，目前還沒有看到任何跡象。”上述基金經(jīng)理告訴記者，他近期在江蘇和浙江等地的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，下游開工狀況并沒出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)一季度銷售依舊低迷。”

章琪認(rèn)為，雖然3月和4月是工程機(jī)械銷售的傳統(tǒng)旺季，但從目前下游需求判斷，可能會(huì)出現(xiàn)旺季不旺的態(tài)勢(shì)，“信貸政策和地產(chǎn)基建的投資是影響工程機(jī)械行業(yè)的兩大主因，其調(diào)控放松時(shí)點(diǎn)和力度影響很大。”

據(jù)上述基金經(jīng)理透露，由于應(yīng)收款逾期率上升，工程機(jī)械的分經(jīng)銷商越來越重視債權(quán)管理，已開始聘請(qǐng)第三方催繳機(jī)構(gòu)參與收款。

目前，今年1、2月份工程機(jī)械股經(jīng)歷了比較充分的預(yù)期修復(fù)行情，而伴隨著3月份挖掘機(jī)銷量可能低于預(yù)期，這波行情中止。申銀萬國證券研究員李曉光認(rèn)為，工程機(jī)械股的下一波走勢(shì)要看挖掘機(jī)銷量能否持續(xù)超預(yù)期。 

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