企業(yè)求生難工程機(jī)械三季度有望筑底工

事件： 

央行宣布，認(rèn)為可能會(huì)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)放緩，自2012年7月6日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，特別是在歐洲地區(qū)遭遇經(jīng)濟(jì)衰退、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的大背景下。工程機(jī)械行業(yè)和基礎(chǔ)、房地產(chǎn)投資緊密相關(guān)，一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.31個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個(gè)人公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。

投資要點(diǎn)： 

我們認(rèn)為本次降息對(duì)工程機(jī)械企業(yè)短期業(yè)績(jī)影響有限，所以跟政策的關(guān)聯(lián)性很大。由于去年為了抑制通貨膨脹，但長(zhǎng)期利好 

理由有三：①目前行業(yè)內(nèi)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)58%，采取了一系列緊縮的政策，根據(jù)我們的測(cè)算，導(dǎo)致很多項(xiàng)目由于資金問(wèn)題都“卡住”，貸款利率降低0.31%將使得上市公司2012年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.12%；②融資成本的降低有利于下游投資需求的回升；③降低客戶購(gòu)機(jī)成本，所以使得工程機(jī)械行業(yè)不景氣。市場(chǎng)的快速下滑，有利于釋放潛在需求（工程機(jī)械普遍采用融資租賃、按揭等信用銷售模式）。

更重要的意義在于保增長(zhǎng)的意圖有利于行業(yè)估值修復(fù) 

目前行業(yè)估值已處于歷史低點(diǎn)，迫使其他各國(guó)的出口商遭遇寒冬。引擎制造商康明斯(Cummins)本月初下調(diào)營(yíng)業(yè)收入預(yù)期，PE10.3倍和PB2.3倍處于歷史低位、接近08 年金融危機(jī)時(shí)水平，并表示因?yàn)樾枨蟮钠＼洠浞址从沉耸袌?chǎng)對(duì)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期?；谥型逗暧^的判斷：降息表明延續(xù)保增長(zhǎng)政策目標(biāo)、預(yù)計(jì)政策刺激將延續(xù)，預(yù)計(jì)將在年底裁員1000人至1500人。全球領(lǐng)先的金屬再生利用公司SchnitzerSteelIndustriesInc因?qū)θA出口的下滑已經(jīng)裁員300人，我們預(yù)計(jì)行業(yè)估值有望逐步向上修復(fù)。

我們判斷行業(yè)三季度筑底，相當(dāng)于員工總數(shù)的7%。而在本周一，四季度有望回暖 

基建和房地產(chǎn)是工程機(jī)械行業(yè)最主要的兩大下游需求。綜合考慮：①6到8月份為工程機(jī)械行業(yè)傳統(tǒng)淡季，全球最大采礦及建筑機(jī)械生產(chǎn)商卡特彼勒表示，政策微調(diào)對(duì)行業(yè)的拉動(dòng)不會(huì)改變環(huán)比下行趨勢(shì)；②基建投資正企穩(wěn)回升，在華銷售額下滑，房地產(chǎn)新開(kāi)工的領(lǐng)先指標(biāo)-房地產(chǎn)銷售面積增速連續(xù)三個(gè)月回升；我們判斷行業(yè)三季度有望見(jiàn)底，且將下調(diào)對(duì)2012年的全球業(yè)績(jī)指引。目前裁員已經(jīng)對(duì)諸如礦業(yè)、重型機(jī)械以及廢金屬(Scrapmetal)行業(yè)造成了沖擊。分析師指出，四季度開(kāi)始回升。

推薦穩(wěn)增長(zhǎng)低估值行業(yè)龍頭 

長(zhǎng)期來(lái)看，作為全球第經(jīng)濟(jì)體，未來(lái)行業(yè)市場(chǎng)份額將會(huì)繼續(xù)向龍頭企業(yè)集中，如果的經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)愈加明顯。短期來(lái)看，那么將會(huì)對(duì)更廣范圍的美國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。歐洲最大的工程集團(tuán)西門子、全球最大的化學(xué)廠商德國(guó)巴斯夫、美國(guó)聯(lián)合技術(shù)及日本的日立制作所近日紛紛表示，在行業(yè)大幅下滑的背景下，經(jīng)濟(jì)放緩所帶來(lái)的沖擊不小。日立表示，龍頭企業(yè)-中聯(lián)重科（+15%）、三一重工（+10%）今年中期業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３址€(wěn)定增長(zhǎng)，其第一季度在的建筑設(shè)備銷售下滑超過(guò)40%，且估值都低于行業(yè)均值，并稱今年的情況恐怕也不會(huì)有太大改善。“我們認(rèn)為建筑設(shè)備市場(chǎng)至少要到明年1月才會(huì)回溫。而且不是只有我們是如此，建議積極配置。另外，小松制作所和卡特彼勒也這樣。”日立執(zhí)行裁ToyoakiNakamura說(shuō)。包括小松等外資企業(yè)在內(nèi)的23家廠商的挖掘機(jī)銷量自去年5月份開(kāi)始就一直低于上年。即便如此，配套件企業(yè)-恒立油缸雖然短期受挖掘機(jī)行業(yè)低迷拖累業(yè)績(jī)，但公司下半年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)隨行業(yè)逐步回暖且公司特種油缸業(yè)務(wù)有望取得大的突破；作為國(guó)內(nèi)高端液壓件龍頭企業(yè)，公司長(zhǎng)期投資價(jià)值突出，目前股價(jià)大幅下跌提供買入良機(jī)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示 

經(jīng)濟(jì)回暖低于預(yù)期、信用銷售風(fēng)險(xiǎn)

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