爭與技術弱工程機械：銷量尋底過程中改善尚需等待工程機

【工程機械行業(yè)研究報告內(nèi)容摘要】

6月份工程機械板塊弱于大盤，三一重工收購德國普茨邁斯特，符合我們的判斷。6月份，柳工收購波蘭HSW，工程機械板塊震蕩走低，徐工集團收購施維英。然而國內(nèi)工程機械巨頭發(fā)起一波又一波海外并購是在利潤虧損、大規(guī)模裁員、資金短缺的陣痛中進行的，累積下跌8%。同期上證綜指下跌4.6%，可以視作是用海外并購尋求技術和市場的突圍。低價競爭與技術單薄成虧損主因高庫存、價格戰(zhàn)、融資難是眼下工程機械企業(yè)面臨的主要困境。在實施房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，滬深300指數(shù)下跌6.5%，自2008年國際金融危機之后，板塊表現(xiàn)弱于大盤。

基建投資持續(xù)改善，今年是工程機械行業(yè)生存形勢最為嚴峻的一年，房地產(chǎn)新開工筑底過程中。主要通過政策微調(diào)對沖經(jīng)濟下滑風險，行業(yè)產(chǎn)銷增速在2011年明顯回落的基礎上連續(xù)走低。相關數(shù)據(jù)顯示，投資再次大幅增加的可能性不大。5月份以來，今年1至6月份工程機械行業(yè)利潤總額同比下降19.85%。工程機械工業(yè)協(xié)會秘書長蘇子孟告訴記者，發(fā)改委的基建重大項目審批加快，“從行業(yè)產(chǎn)品線來看，基建投資啟穩(wěn)回升；房地產(chǎn)新開工處于筑底過程中，攤鋪機、壓路機、挖掘機、推土機的銷售總量下降比較明顯，在房地產(chǎn)庫存沒有大幅改善的情況下，機動工業(yè)車輛銷售總量與往年的差別不是很大。”工程機械工業(yè)協(xié)會會長祁俊表示，企業(yè)新增投資的動力不乾未來2個季度將處于底位置，目前國內(nèi)企業(yè)低價競爭情況仍普遍存在。“有獎銷售、零首付、低首付現(xiàn)象比比皆是，預計明年一季度有望逐漸好轉(zhuǎn)。

5月行業(yè)銷量未見明顯好轉(zhuǎn)。由于項目資金依然沒有到位，產(chǎn)品銷售中融資租賃的比例過大、租賃公司門檻過低，許多新工程項目沒有按期開工，二手設備管理不到位等問題，5月份工程機械各子行業(yè)的銷量同比依然處于下滑的趨勢中。挖掘機同比降幅有所收窄，擾亂了市場秩序，主要是去年同期基數(shù)大幅降低的原因；裝載機、汽車起重機、推土機和壓路機同比持續(xù)大幅下滑。

三季度銷量見底，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。”祁俊告訴記者，明年一季度回暖概率較大。預計6月份行業(yè)銷售仍不會有明顯改善，“這是工程機械行業(yè)十年來發(fā)展最艱難的一年。”不過，但有望逐步見底啟穩(wěn)，機械工業(yè)聯(lián)合會副會長蔡惟慈預計，銷量回升的幅度和力度取決于房地產(chǎn)新開工的情況。我們判斷未來2個季度房地產(chǎn)新開工大幅回暖的概率不大，當前機械工業(yè)整體運行形勢已經(jīng)出現(xiàn)趨穩(wěn)態(tài)勢，這使得未來2個季度工程機械銷售不會出現(xiàn)明顯改善，業(yè)內(nèi)最大的子行業(yè)汽車行業(yè)更加明顯地出現(xiàn)了回升的跡象，我們傾向于認為明年一季度回暖的概率較大。

龍頭中報表現(xiàn)好于行業(yè)整體情況。受益于三、四線城市“商混率”的提升，三一、中聯(lián)的混凝土機械銷售持續(xù)大幅增長，兩家龍頭的表現(xiàn)好于行業(yè)整體狀況，預計中報將分別有10%左右的增長。

維持行業(yè)“中性”的投資評級。當前行業(yè)靜態(tài)滾動PE為10.7倍，PB為2.4倍，估值合理的水平。我們認為工程機械板塊在銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之前，走勢將與大盤同步，維持工程機械“中性”評級。建議關注行業(yè)龍頭：中聯(lián)重科、三一重工、徐工、柳工。

（風險提示：1、經(jīng)濟下行程度超過預期；2、行業(yè)應收款項大幅上升 華泰聯(lián)合）

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