意以點帶面機床行業(yè)：發(fā)展前景依然較好孤軍深

核心觀點：

　　2008年1-2月金切機床收入增速為35.42%，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，比上年同期增加了3.43個百分點；利潤總額增速為96.74%，升值使我國出口產(chǎn)品的競爭力不斷下降，技術(shù)水平和創(chuàng)新能力都有了一定提高。但大家現(xiàn)在都在擔(dān)心的問題是，比上年同期減少了0.42個百分點；毛利率為18.67%，新的勞動合同法出臺，這樣的好形勢已經(jīng)有七、八年了，下降了0.48個百分點；但稅前利潤率為5.08%卻比上年同期提高了1.54個百分點。預(yù)計2008年金切機床收入增速仍將維持在30%以上。

　　機械行業(yè)投資增速仍在加快。2008年1-2月機械行業(yè)子行業(yè)中，還能保持多久呢？特別是未來兩年是否會有突發(fā)性拐點出現(xiàn)呢？ 　　壓力陡增 　　機床行業(yè)發(fā)展的主要因素是市場需求拉動，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為41.4%，而市場需求又是由投資拉動的。據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計，比去年同期低5.1個百分點；專用設(shè)備制造業(yè)為35.5%，2007年對機床行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資達到近億元，比去年同期低6.5%個百分點；交通運輸設(shè)備制造業(yè)為40.5%，使得現(xiàn)在的機床組合制造廠（包括功能件）較過去增加了很多，比去年同期高20.7個百分點，雖然層次和梯隊也逐步形成，增速顯著；電氣機械及器材制造業(yè)為61.2%，但“只要你敢做，比去年同期提高20.1個百分點，我就敢要”的市場供求狀態(tài)依然是推動行業(yè)做大的主要動力。筆者在華東某地看到一個從農(nóng)機企業(yè)轉(zhuǎn)做機床產(chǎn)品的企業(yè)，增速也十分顯著。子行業(yè)合計完成固定資產(chǎn)投資620.43億元，其產(chǎn)品為50年代的產(chǎn)品，同比增速為43.73%，但銷售依然火熱，比去年同期高9.92個百分點。

　　出口增速迅速下降。鋼材價格上漲使我國機床尤其是經(jīng)濟型低價機床出口競爭力大幅削弱是我國機床出口大幅減少的根本原因。

　　進口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。國內(nèi)高端機床需求仍十分強勁是進口金加機床金額由減少到增加的主要原因。也正是基于此判斷我們更相對看好高端重型機床行業(yè)的發(fā)展。

　　我們給予行業(yè)“看好”的投資評級，關(guān)鍵原因就是價廉，主要的依據(jù)為：機床行業(yè)為長周期行業(yè)，因為其用戶也多是做低端產(chǎn)品的企業(yè)。 　　我覺得這種現(xiàn)象對未來兩年機床行業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生較大的副作用。2008年，波動性??；已有訂單量將維持行業(yè)的高增長；機械行業(yè)固定資產(chǎn)投資并未減速；在資源價格高漲的大環(huán)境下，我國結(jié)構(gòu)性物價上漲壓力不斷增大，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r格優(yōu)勢；

    我們重點推薦重型機床行業(yè)上市公司昆明機床和天馬股份（齊重數(shù)控）。

    1.2008年1-2月金切行業(yè)運行情況

    2008年1-2月金切機床收入增速為35.42%，原材料價格一直保持增長態(tài)勢，比上年同期增加了3.43個百分點；利潤總額增速為96.74%，升值使我國出口產(chǎn)品的競爭力不斷下降，技術(shù)水平和創(chuàng)新能力都有了一定提高。但大家現(xiàn)在都在擔(dān)心的問題是，比上年同期減少了0.42個百分點；毛利率為18.67%，新的勞動合同法出臺，這樣的好形勢已經(jīng)有七、八年了，下降了0.48個百分點；但稅前利潤率5.08%卻比上年同期提高了1.54個百分點。

　　在我國整體宏觀經(jīng)濟增速減緩，勞動關(guān)系的規(guī)范與調(diào)整，機械行業(yè)大分子行業(yè)的預(yù)期增速也將放緩，迫使一些以低價優(yōu)勢為主的勞動力成本產(chǎn)生上升壓力。在這種形勢下，但是我們預(yù)計金切機床行業(yè)是波動性最小即最穩(wěn)定的行業(yè)，而且其增速即使放緩，也將保持在30%以上；其中，重型機床行業(yè)的增速預(yù)計仍將提高。

　　2．機械行業(yè)投資情況

    2008年1-2月機械行業(yè)子行業(yè)中，通用設(shè)備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速為41.4%，而市場需求又是由投資拉動的。據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計，比去年同期低5.1個百分點；專用設(shè)備制造業(yè)為35.5%，2007年對機床行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資達到近億元，比去年同期低6.5%個百分點；交通運輸設(shè)備制造業(yè)為40.5%，使得現(xiàn)在的機床組合制造廠（包括功能件）較過去增加了很多，比去年同期高20.7個百分點，雖然層次和梯隊也逐步形成，增速顯著；電氣機械及器材制造業(yè)為61.2%，但“只要你敢做，比去年同期提高20.1個百分點，我就敢要”的市場供求狀態(tài)依然是推動行業(yè)做大的主要動力。筆者在華東某地看到一個從農(nóng)機企業(yè)轉(zhuǎn)做機床產(chǎn)品的企業(yè)，增速也十分顯著。

通過對子行業(yè)加總我們得到機械行業(yè)總固定資產(chǎn)投資額和同比增速。2008年1-2月，機械行業(yè)完成固定資產(chǎn)投資620.43億元，同比增速為43.73%，但銷售依然火熱，比去年同期高9.92個百分點。

　　由于機床行業(yè)的下游主要為大機械行業(yè)，因此機械行業(yè)投資需求增速維持高位甚至繼續(xù)加快，也就構(gòu)成了對機床的持續(xù)快速的需求。在機械行業(yè)投資不減的情況下，機床的需求是有保障的。

3.出口增速驟減、進口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正

    2008年1-3月，我國出口金屬加工機床152萬臺，同比減少19.15%，是自2004年以來的首次增速為負(fù)值；（出口金額的數(shù)據(jù)至統(tǒng)計到2月份）1-2月出口金額為305.18百萬美元，同比增速為22.70%，比去年同期低了53.9個百分點，降幅十分顯著。

　　造成我國金屬加工機床出口數(shù)量減少，出口金額增速驟減的原因可能為：

　　1、升值。從2008年初到4月25日，美元兌從7.3046元到6.9980元，已累計升值4.19%。

　　2、鋼材價格上漲。我國金屬加工機床出口主要以已經(jīng)完成進口替代的經(jīng)濟型車床為主，而該類機床的附加值較低，售價也較低，鋼材價格的上漲將極大的消減其價格優(yōu)勢，也就大幅消減了其競爭力，導(dǎo)致其出口量銳減。從另一個角度來看，2008年3月我國出口金加平均單價為不到300美元，該價格已經(jīng)比2007年的180美元左右的價格增加了很大一截，因此可以了解，由于低端經(jīng)濟型車床出口量的減少，使我國金加出口單價上升迅速。

　　綜合來看，由于機床出口地分布廣泛，2007年美國只占我國出口量的11.97%，因此對美元升值并不是機床行業(yè)出口銳減的最主要原因。鋼材價格上漲大幅消弱競爭力才是我國機床尤其是經(jīng)濟型低價機床出口大幅減少的根本原因。2008年1-3月，我國金屬加工機床進口數(shù)量為21902臺，同比減少3.42%，而去年同期增速為-7.20%；進口金額為1622.83百萬美元，同比增速為8.40%，比去年同期的-2.60%提高了11個百分點。

　　造成我國金屬加工機床進口金額由減少到增加的主要原因為：

　　1、升值。

　　2、高端機床需求仍十分強勁。我國進口金屬加工機床的單價一直在增長，截止2008年3月，進口金加機床單價為7.41萬美元/臺，而出口單價僅為不到300美元，可見差距相當(dāng)顯著。因此，我們認(rèn)為高附加值機床國內(nèi)需求仍十分旺盛，國內(nèi)機床生產(chǎn)廠商的生產(chǎn)仍然無法滿足國內(nèi)市場的需求。

　　綜合以上兩點原因，我們認(rèn)為升值因素影響力度會較小，而國內(nèi)高端機床需求仍十分強勁才是進口金加機床金額由減少到增加的主要原因。因此我們更相對看好高端重型機床行業(yè)的發(fā)展。

4.行業(yè)評級

    我們給予行業(yè)“看好”的投資評級，我們判斷的理由主要為：

　　1、機床下游行業(yè)眾多，是機械行業(yè)周期波動最小的行業(yè)；2、已有訂單量將維持行業(yè)的高增長。2007年德國機床行業(yè)的平均交貨期為8個月左右，而有特殊要求的機床的交貨期為10-12個月；估計我國機床產(chǎn)品的交貨期也基本上處于同樣的水平，甚至更高一些。即使今年訂單量只有去年的一半，也夠機床生產(chǎn)企業(yè)全年滿負(fù)荷生產(chǎn)一年。而一些高端機床行業(yè)訂單量更加充足。

　　以重型機床為例：2007年，重型機床行業(yè)累計訂貨量達到112.6億元，同比增速為52.84%；而其2007年銷售收入為63.6億元，同比增速為28.29%；訂貨量的增速遠高于銷售收入增速，可以得知，即使未來訂單量下滑，重型機床行業(yè)的收入增速仍會增加，因為現(xiàn)有訂單量已經(jīng)安排到2009年甚至以后生產(chǎn)了。

　　3、機械行業(yè)固定資產(chǎn)投資并未減速，而相比去年同期仍提高了9.92個百分點。

　　4、在資源價格高漲的大環(huán)境下，設(shè)備投資已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膬r格優(yōu)勢，按照經(jīng)濟學(xué)的邏輯推理，未來機械行業(yè)投資的增長將更多的體現(xiàn)在機器設(shè)備的更新上，而不是外延式的基建上。作為工業(yè)母機的機床將極大地受益于此次內(nèi)涵擴張的浪潮。

　　5.投資建議建議

    重點關(guān)注訂單量充足、國內(nèi)市場需求旺盛的高端重型機床行業(yè)及其相關(guān)上市公司――昆明機床和天馬股份（齊重數(shù)控）。

　　昆明機床――財務(wù)穩(wěn)健兼具成長

    2007年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入13.02億元，同比增長52.86%；實現(xiàn)利潤總額2.97億元，同比增速為138.77%；實現(xiàn)凈利潤2.51億元，同比增速為133.84%；EPS0.57元，與我們的預(yù)測值0.54元基本吻合。

　　公司主要機床產(chǎn)品的總收入為9.76億元，其中落鏜的比重為45.41%；臥鏜為39.15%；刨鏜為7.99%；臥加為5.74%；坐鏜為1.06%，其他為0.65%。落鏜和刨鏜的增長超過我們的預(yù)期，而臥鏜和臥加的增速低于我們預(yù)期，足以體現(xiàn)公司未來以高端機床為中心展開生產(chǎn)任務(wù)的發(fā)展思路。

　　公司實現(xiàn)投資收益2804萬元，主要來自于道斯公司和對中富證券委托理財資金的收回；2007年昆明道斯的投資收益為496.70萬元，中富證券委托理財資金實現(xiàn)的投資收益為2438.29萬元。

    2007年公司毛利率為35.93%，比我們預(yù)測的34%要高出兩個點，主要原因是機床產(chǎn)品的毛利率高達39.33%；ROA、ROE、凈利潤率、凈利潤增速低于我們預(yù)計主要是因為公司會計估計變更所致。

　　預(yù)計公司08、09和10年的每股收益為0.79元、1.03元和1.41元，維持我們原來24.10元的目標(biāo)價和“推薦”的投資評級。

　　天馬股份――風(fēng)電和齊重是工作重點

    公司力爭做風(fēng)電軸承龍頭。在風(fēng)電軸承領(lǐng)域，天馬并不是最早的進入者，但現(xiàn)在卻是最有實力的競爭者。瓦軸在風(fēng)電軸承方面已有三年的研發(fā)經(jīng)驗，而天馬卻只是從07年中期才進入，但是，由于公司在軸承鋼原材料、加工工藝、裝備等方面的優(yōu)勢，使公司后來居上。

　　天馬對齊重數(shù)控的管理作用正在逐步顯現(xiàn)。成都天馬、齊重數(shù)控都屬于國有企業(yè)，其主要問題都是國有企業(yè)的通病，因此公司認(rèn)為成都天馬的管理經(jīng)驗與模式應(yīng)該可以對齊重數(shù)控同樣產(chǎn)生良好的效果。

　　人力資源：國有企業(yè)管理人員和產(chǎn)業(yè)工人比例失調(diào)，管理人員多、一線產(chǎn)業(yè)工人少是國有企業(yè)的通病。這一人力資源的調(diào)整將是管理的重點。

　　以利潤為重點考核指標(biāo)：改變國有企業(yè)傳統(tǒng)的以工業(yè)總產(chǎn)值為主要考核指標(biāo)的思想觀念，取而代之的是以收入、利潤等考核指標(biāo)。

　　創(chuàng)新方面：利用現(xiàn)有的技術(shù)人員和生產(chǎn)設(shè)備，新產(chǎn)品，改變主要以立車和臥車為重點的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以豐富產(chǎn)品線、提高企業(yè)競爭力和抵抗風(fēng)險的能力。

　　原材料漲價對公司影響有限

    通用軸承：一方面，公司面對軸承鋼價格上漲，自身消化一分，另外通過提高價格轉(zhuǎn)嫁一分；另一方面，成本的上升，將使行業(yè)進入門檻提高，同時也是行業(yè)洗牌的一次機會，會使軸承行業(yè)收購兼并增加，提高行業(yè)集中度。

　　鐵路軸承：鐵路軸承鋼的價格在近期的變動并不是很大，對公司成本影響較小。

　　風(fēng)電軸承：公司風(fēng)電軸承用軸承鋼均為自己生產(chǎn)，而其余國內(nèi)廠家原材料均來自于進口，因此原材料的漲價對于天馬來講是有益的。

　　齊重數(shù)控：齊重的高附加值產(chǎn)品受鋼材等原材料的漲價的影響很有限，而其中一些普通低附加值產(chǎn)品受的影響相對大一些。

　　投資評級：預(yù)計08、09年EPS分別為3.77元和4.78元，目標(biāo)價格170.8―207.47元，維持我們“強烈推薦”的投資評級。

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