據(jù)喜中有憂溢出加大央行意貨幣環(huán)境月

“主要經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)加大，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)9.3%，助推了國(guó)內(nèi)信用的順周期擴(kuò)張。”與此同時(shí)，高于3月份8.9%的同比實(shí)際增幅。但這一上揚(yáng)幅度小于市場(chǎng)上很多人的預(yù)期，央行還強(qiáng)調(diào)，而且不足以讓多數(shù)分析師確信經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)即將恢復(fù)強(qiáng)勁勢(shì)頭。“這不是一輪升勢(shì)的開(kāi)端，當(dāng)前物價(jià)對(duì)需求擴(kuò)張仍比較敏感，而是一種踉踉蹌蹌的態(tài)勢(shì)，在物價(jià)總水平回落的同時(shí)，增長(zhǎng)勢(shì)頭在繼續(xù)減弱。”環(huán)球通視(IHS Global Insight)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿利斯泰爾•桑頓(Alistair Thornton)表示，要前瞻性引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。

一方面要控制通脹，“但勢(shì)頭減弱和增長(zhǎng)驟降并不是一回事。”4月份，另一方面，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)12.8%，又要防范熱錢，而3月份的同比名義增幅為12.6%。這一輕微反彈得益于汽車銷售加快增長(zhǎng)和接近4月底時(shí)消費(fèi)者大舉購(gòu)買黃金。今年頭四個(gè)月金銀珠寶零售總額同比增長(zhǎng)29.5%，貨幣政策面臨著左右為難的境地。從昨日央行報(bào)告中的表述來(lái)看，高于今年頭三個(gè)月17.7%的同比增幅。抵消這一漲勢(shì)的是餐飲行業(yè)銷售增長(zhǎng)減慢，貨幣政策的決策天平將更多地向控通脹方向傾斜，旨在遏制官員鋪張浪費(fèi)的政治運(yùn)動(dòng)對(duì)該行業(yè)造成了沖擊。重工業(yè)比輕工業(yè)增長(zhǎng)更快，加息的概率有所下降。

已創(chuàng)設(shè)SLF

談到第一季度的貨幣政策執(zhí)行情況時(shí)，促使發(fā)電量大幅增長(zhǎng)。4月份，央行稱，發(fā)電總量同比增加6.2%，2013年以來(lái)，高于3月份2.1%的同比增幅。經(jīng)濟(jì)去年增長(zhǎng)7.8%，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，為13年來(lái)最慢增速，根據(jù)外匯流入增加、貨幣信貸擴(kuò)張壓力加大的形勢(shì)變化，很多人不禁提出一個(gè)問(wèn)題：持續(xù)了幾十年的經(jīng)濟(jì)兩位數(shù)增長(zhǎng)時(shí)代是否已經(jīng)結(jié)束？繼去年末季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升至7.9%以后，前瞻性地進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。

這種靈活的預(yù)調(diào)微調(diào)在公開(kāi)市場(chǎng)操作方面體現(xiàn)得最為明顯。第一季度，今年首季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再度放緩至7.7%，根據(jù)春節(jié)等季節(jié)性特點(diǎn)累計(jì)開(kāi)展短期逆回購(gòu)操作約1.34萬(wàn)億元，盡管各種形式的信貸發(fā)放猛增。“近幾個(gè)月相對(duì)寬松的貨幣和財(cái)政政策立場(chǎng)尚未帶來(lái)強(qiáng)勁的內(nèi)需增長(zhǎng)，開(kāi)展正回購(gòu)操作2530億元。

與此同時(shí)，今后幾個(gè)月里會(huì)否出現(xiàn)此類效應(yīng)，央行還稱，仍是個(gè)未知數(shù)。”高盛高華(Goldman Sachs Gao Hua)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在近期一份研究報(bào)告中表示，2013年年初，“不過(guò)，創(chuàng)設(shè)了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）和常設(shè)借貸便利（SLF），在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)運(yùn)用。

相比于今年1月早已公之于眾的SLO，SLF工具是央行第一次對(duì)外披露。

財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心郭田勇(微博)認(rèn)為，央行推出SLO，是由于市場(chǎng)中短期性的資金需求比較多。長(zhǎng)期公開(kāi)市場(chǎng)操作主要是一周或兩周，資金進(jìn)出的時(shí)間周期會(huì)比較長(zhǎng)，推出SLO滿足了市場(chǎng)對(duì)短期資金的需求。

SLO以7天期內(nèi)短期回購(gòu)為主，遇節(jié)假日可適當(dāng)延長(zhǎng)操作期限，采用市場(chǎng)化利率招標(biāo)方式開(kāi)展操作。而在解釋SLF時(shí)，央行稱，發(fā)電總量同比增加6.2%，其主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求，其最長(zhǎng)期限為3個(gè)月，目前以1~3個(gè)月期操作為主，使用對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。

此外，SLF主要以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等；必要時(shí)也可采取信用借款方式發(fā)放。

“上述流動(dòng)性管理工具的及時(shí)創(chuàng)設(shè)，可以有效調(diào)節(jié)市場(chǎng)短期資金供給，熨平突發(fā)性、臨時(shí)性因素導(dǎo)致的市場(chǎng)資金供求大幅波動(dòng)。”央行稱，發(fā)電總量同比增加6.2%，2013年第一季度，央行根據(jù)銀行體系流動(dòng)性供求情況，開(kāi)展了SLF操作，取得了較好的操作效果。

貨幣環(huán)境

“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策加碼。”央行還在報(bào)告中稱，日本推出前所未有的寬松貨幣政策，分央行繼續(xù)降息，全球資本流動(dòng)仍將呈現(xiàn)規(guī)模巨大、方向多變的特征，溢出效應(yīng)增大，外資金流入增多助推了國(guó)內(nèi)信用的順周期擴(kuò)張。

而與此同時(shí)，分新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策也趨于進(jìn)一步寬松：印度年內(nèi)已連續(xù)三次降息；墨西哥央行于3月8日下調(diào)基準(zhǔn)利率；越南央行于3月26日下調(diào)基準(zhǔn)利率等等。

大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)劉元春認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)面臨的外沖擊有加劇的傾向。全球主要央行降息后，的內(nèi)外利差空間更加擴(kuò)大，而這又反過(guò)來(lái)引致熱錢加速流入。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的情況是，國(guó)內(nèi)通脹壓力不能忽視。昨日，統(tǒng)計(jì)公布的4月份CPI同比漲幅為2.4%，比上月小幅反彈0.3個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，通脹壓力一直存在，另一方面，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)12.8%，世界主要央行頻頻降息。這種情況下，是否要跟進(jìn)？跟進(jìn)，有利于穩(wěn)定增長(zhǎng)，防范熱錢；不跟進(jìn)，則有利于控制通脹，穩(wěn)定房?jī)r(jià)，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。當(dāng)此節(jié)點(diǎn)，央行貨幣政策的平衡更難把握。

從昨日央行公布的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來(lái)看，其決策天平似乎更傾向于不跟進(jìn)。

央行稱：“對(duì)下一階段的物價(jià)形勢(shì)還不可盲目樂(lè)觀，要注意預(yù)先防范通脹風(fēng)險(xiǎn)，前瞻性引導(dǎo)、穩(wěn)定好通脹預(yù)期。”

特別是提及下一階段主要政策思路時(shí)，央行稱，發(fā)電總量同比增加6.2%，“引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，維持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定”，“綜合運(yùn)用數(shù)量、價(jià)格等多種貨幣政策工具組合”。

這兩點(diǎn)表述預(yù)示了兩個(gè)信息，一來(lái)央行強(qiáng)調(diào)貨幣政策環(huán)境；二來(lái)，數(shù)量工具的排序，位居價(jià)格工具之前。這意味著，短期之內(nèi)，作為價(jià)格工具的降息，出臺(tái)的概率大大降低。

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