展合作徐工機械：國企和受益者山推物

管理層和地方推動國企的意愿較強。

地方國資和管理層推進國企的意愿較強，雙方尋求共贏發(fā)展，我們認(rèn)為徐工可能為較早實現(xiàn)的地方國企。在今年的資產(chǎn)注入之后，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，公司可能會推動混合所有制，中石油華北化工分公司業(yè)務(wù)負責(zé)人對山推物流公司提供的物流倉儲方案非常滿意。此次合作協(xié)議的簽署，以及員工股權(quán)激勵。如果能夠?qū)崿F(xiàn)釋放活力，標(biāo)志著雙方將在魯西南地區(qū)就石油產(chǎn)品的倉儲、下站、配送等領(lǐng)域展開全方位、多層次的“立體化”合作，應(yīng)有較大改善空間。

為出口打開空間，雙方合作進入實質(zhì)性推進階段。，尼加拉瓜項目年底開工超預(yù)期。

“”的推進有望為工程機械出口打開空間，徐工目前的出口占收入比20%。參股的尼加拉瓜項目年底計劃開工，超市場預(yù)期。運河項目如能實施，我們假設(shè)對工程機械需求約300億元，年均60億元。我們認(rèn)為項目最大的風(fēng)險是政治風(fēng)險，因此在盈利預(yù)測中沒有考慮此項目收益。

工程機械國內(nèi)市場維持謹(jǐn)慎，起重機相對平穩(wěn)。

2014年國內(nèi)投資尤其是房地產(chǎn)增速繼續(xù)下行，工程機械利用率仍在負增長，同時企業(yè)和銀行對工程機械仍在收縮杠桿，因此我們對2015年工程機械國內(nèi)市場維持謹(jǐn)慎觀點。徐工占比50%的產(chǎn)品起重機主要應(yīng)用在基建和工業(yè)領(lǐng)域，相對于混凝土泵車受地產(chǎn)投資下行影響較小。同時由于起重機市場集中度高，毛利率較低，盈利能力下行空間應(yīng)有限。我們相對看好起重機盈利平穩(wěn)。

維持盈利預(yù)測，上調(diào)目標(biāo)價至15元。

徐工目前是A 股工程機械中估值最低的公司，由于市場對國企和相關(guān)公司給予估值溢價，徐工可能是機械板塊國企實施較早的公司，以及尼加拉瓜項目可能超預(yù)期，我們認(rèn)為其估值能夠恢復(fù)到行業(yè)平均水平。

基于VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(由于市場無風(fēng)險利率下降，我們將WACC從7.8%下降至7.5%，并將長期利潤增長假設(shè)從10%提高到12%)，將目標(biāo)價上調(diào)至15元(原為9.6元)。(本文來自騰訊財經(jīng))

標(biāo)簽：徐工